8月28日，A股市場(chǎng)迎來(lái)了一場(chǎng)戲劇性的變化。中科寒武紀(jì)科技股份有限公司以1587.91元/股的收盤價(jià)超越貴州茅臺(tái)，成為新一代“股王”。這家成立僅八年的AI芯片企業(yè)在不到兩年內(nèi)股價(jià)增長(zhǎng)十倍，市值突破6600億元，創(chuàng)造了A股歷史上最狂熱的成長(zhǎng)神話。

然而，這場(chǎng)勝利背后卻充滿矛盾。機(jī)構(gòu)席位在龍虎榜上瘋狂對(duì)倒，公司管理層深夜發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告；牛散章建平持倉(cāng)浮盈達(dá)80億，而基金經(jīng)理金梓才則清倉(cāng)離場(chǎng)。當(dāng)市場(chǎng)沉浸在“國(guó)產(chǎn)英偉達(dá)”的敘事中時(shí)，寒武紀(jì)選擇主動(dòng)刺破泡沫，為狂熱澆下一盆冷水。

在這份罕見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)提示中，寒武紀(jì)直指三大核心問(wèn)題：估值脫離基本面、供應(yīng)鏈隱憂和增長(zhǎng)可持續(xù)性存疑。滾動(dòng)市盈率達(dá)到5117倍，是行業(yè)平均水平的57倍，甚至超過(guò)了2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的納斯達(dá)克奇觀。此外，被列入“實(shí)體清單”后，先進(jìn)制程代工受限，思元系列芯片迭代速度落后國(guó)際巨頭兩代。全年50-70億營(yíng)收預(yù)測(cè)意味著下半年環(huán)比增速將驟降，與上半年4347%的爆發(fā)式增長(zhǎng)形成強(qiáng)烈反差。

市場(chǎng)對(duì)此產(chǎn)生兩極解讀。謹(jǐn)慎派認(rèn)為這是明確的降溫信號(hào)，而樂(lè)觀派則將營(yíng)收下限50億視為超預(yù)期，甚至喊出“炒的是2026年業(yè)績(jī)”的口號(hào)。這種分歧暴露出A股新估值邏輯的脆弱性——當(dāng)市場(chǎng)將未來(lái)三年的成長(zhǎng)空間一次性兌現(xiàn)，任何關(guān)于當(dāng)下的不利數(shù)據(jù)都可能引發(fā)多空博弈。

龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，8月28日當(dāng)天，機(jī)構(gòu)專用席位同時(shí)現(xiàn)身買一和賣一位置，凈賣出2.3億元。公募基金也出現(xiàn)分化：華夏科創(chuàng)50ETF因跟蹤指數(shù)規(guī)則被迫增持，持倉(cāng)市值突破120億元；金梓才旗下基金在二季度清倉(cāng)離場(chǎng)，其季報(bào)直言“警惕算力產(chǎn)業(yè)鏈供需錯(cuò)配”。牛散章建平自2023年寒武紀(jì)上市后持續(xù)加倉(cāng)，當(dāng)前持股市值較成本價(jià)浮盈超50億元。這種“機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎、散戶堅(jiān)定”的格局，反映出市場(chǎng)對(duì)硬科技企業(yè)的估值認(rèn)知分裂——專業(yè)投資者更關(guān)注當(dāng)期利潤(rùn)表，而長(zhǎng)期資金則押注國(guó)產(chǎn)替代的歷史性機(jī)遇。

寒武紀(jì)2025年中報(bào)確實(shí)釋放出積極信號(hào)：營(yíng)收28.81億元，同比增長(zhǎng)4347%，首次實(shí)現(xiàn)半年度盈利；合同負(fù)債激增至15.3億元，顯示在手訂單充足；思元590芯片成功打入字節(jié)跳動(dòng)、騰訊等大模型廠商供應(yīng)鏈。但光鮮數(shù)據(jù)背后，三組數(shù)字令人警覺(jué)：存貨壓力、客戶集中度高、研發(fā)滯后。這些數(shù)據(jù)揭示出一個(gè)矛盾現(xiàn)實(shí)：寒武紀(jì)正在享受國(guó)產(chǎn)替代的紅利，但其商業(yè)模式仍停留在“項(xiàng)目制”階段，尚未形成英偉達(dá)式的平臺(tái)型生態(tài)。

對(duì)比寒武紀(jì)與英偉達(dá)的估值差異，更能看清市場(chǎng)定價(jià)邏輯的嬗變。在美國(guó)對(duì)華芯片禁運(yùn)升級(jí)的背景下，寒武紀(jì)承擔(dān)著突破“算力卡脖子”的戰(zhàn)略使命。其每一步技術(shù)突破都被視為中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)突圍的里程碑。但這種敘事型估值也使得公司極易受地緣政治、政策變動(dòng)等外部因素沖擊。

寒武紀(jì)的主動(dòng)降溫實(shí)為A股市場(chǎng)的一次壓力測(cè)試。對(duì)公司而言，通過(guò)公告劃定安全邊界，避免重演2021年“芯片泡沫”破裂的慘劇。管理層首次披露全年?duì)I收預(yù)測(cè)，引導(dǎo)市場(chǎng)從“概念炒作”轉(zhuǎn)向“業(yè)績(jī)驗(yàn)證”，有助于篩選出真正基于基本面的投資者。寒武紀(jì)現(xiàn)象標(biāo)志著A股估值范式從消費(fèi)股的“品牌溢價(jià)”時(shí)代邁向科技股的“技術(shù)壁壘”時(shí)代。但這種轉(zhuǎn)型需要時(shí)間沉淀，短期陣痛不可避免。

寒武紀(jì)的風(fēng)險(xiǎn)公告提醒我們，在國(guó)產(chǎn)替代的宏大敘事下，科技股的估值必須建立在可驗(yàn)證的技術(shù)突破與可持續(xù)的商業(yè)模式之上。當(dāng)市場(chǎng)情緒退潮，真正能穿越周期的，是那些將愿景落地為真實(shí)收入、將市盈率轉(zhuǎn)化為真實(shí)盈利的企業(yè)。