大摩：英偉達財報指引可能保守 市場情緒樂觀但仍謹(jǐn)慎！定期更新，專注美股TMT及配套供應(yīng)鏈；僅轉(zhuǎn)述歸納外資研報觀點，不展示研報原文，保護研報版權(quán)；無精力做知識星球, 不代找研報, 不提供投資建議。

25/08/24, 周日, 23:59 北京時間

下文是大摩半導(dǎo)體周報，Joseph Moore對英偉達前瞻發(fā)布后的投資者反饋進行了點評，并對Marvell和美光進行了簡要分析。

關(guān)于英偉達前瞻的反饋：盡管今年大部分時間里市場情緒相對謹(jǐn)慎，但近期投資者交流顯示悲觀情緒已經(jīng)過去。此前預(yù)測10月季度營收為525億美元，部分賣方甚至給出了高達550億美元的數(shù)字。雖然市場對此有一定認同，但并非板上釘釘。未來12個月的爬坡將很強勁，預(yù)計公司在供應(yīng)側(cè)和中國變量方面會保持謹(jǐn)慎。中國因素對前景預(yù)期有重要影響，管理層如何評估中國機會將是關(guān)鍵。上周媒體報道稱中國政府可能阻止本國客戶購買美國芯片，以及公司可能放緩建造節(jié)奏的消息加劇了市場擔(dān)憂。英偉達對此表示“我們不斷管理供應(yīng)鏈以應(yīng)對市場情況”，并未否認報道內(nèi)容。

長期來看，雙方都有動力確保中國能夠獲得美國硬件。公司如何對這一業(yè)務(wù)部分進行指引將影響具體指引落點。對未來12個月依舊非常樂觀，但需要理解這些可能影響近期指引的因素。

對于其他AI股票，市場情緒尚未形成“一邊倒”的樂觀。例如Marvell因亞馬遜Trainium表現(xiàn)僅符合市場預(yù)期以及對明年增長的擔(dān)憂拖累市場情緒。盡管對ASIC的預(yù)期可能偏高，但仍預(yù)計亞馬遜相關(guān)業(yè)務(wù)明年會按市場預(yù)期增長，并在光學(xué)業(yè)務(wù)上保持強勁。短期內(nèi)有望迎來積極情緒的轉(zhuǎn)變。

對于美光，高帶寬內(nèi)存（HBM）的定價將在明年出現(xiàn)硬性重置，至少有一個客戶——英偉達——已承諾2025全年定價。當(dāng)前市場情緒相當(dāng)悲觀，預(yù)計HBM相對于DDR5仍將維持顯著但逐漸收窄的溢價。盡管股價相較自身歷史偏貴，但在強周期下自由現(xiàn)金流有限，短期內(nèi)仍有情緒回補的潛力。

英偉達2Q業(yè)績前瞻顯示強勁需求與供給改善支撐持續(xù)增長。大摩將7月季度營收預(yù)估上調(diào)至466億美元，10月季度營收上調(diào)至525億美元，維持“增持”評級，并將目標(biāo)價從200美元上調(diào)至206美元。超大規(guī)模客戶的需求依然強勁，四大超大規(guī)模客戶均維持高增長，CoreWeave等二線云廠商和主權(quán)客戶同樣貢獻新動能。供給端瓶頸正在改善，機柜組裝提速，鴻海預(yù)計Q3機柜出貨較Q2增長三倍。測試環(huán)節(jié)瓶頸緩解，KYEC預(yù)計Q3測試量增至150萬顆。整體Blackwell供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)均在改善。

產(chǎn)品組合方面，Hopper產(chǎn)線已停產(chǎn)，Q2仍貢獻約60億美元，但預(yù)計7月降至28億美元。B200服務(wù)器出貨彌補機柜短缺，但ASP和附加內(nèi)容較低。公司可能在10月指引中排除中國貢獻，若許可證批準(zhǔn)加快則具備上行空間。商務(wù)部對華限制構(gòu)成約80億美元阻力，H20的恢復(fù)仍有不確定性。

競爭格局展望，大摩預(yù)計英偉達在2025年繼續(xù)擴大市占，并在2026年維持接近85%份額。Google即便大力發(fā)展ASIC，其在英偉達支出仍將同比增長3倍以上。AMD的UALink規(guī)?；A(yù)計2026年推出，但英偉達屆時將以Rubin平臺的下一代NVlink Fusion領(lǐng)先。整體上，競爭對手難以在主流工作負載性能上超越英偉達。

短期供給仍是約束，需求決定2026年前景。即便剔除中國因素，公司營收仍低于實際需求，增長動能將延續(xù)至明年。