8月22日，東風(fēng)集團(tuán)股份（0489.HK）在停牌十天后發(fā)布公告稱，子公司嵐圖汽車將以介紹上市方式登陸港股，東風(fēng)集團(tuán)股份將同步完成私有化退市。本次交易采用“股權(quán)分派+吸收合并”的組合模式，兩大核心環(huán)節(jié)互為前提、同步推進(jìn)。

東風(fēng)集團(tuán)股份將其持有的嵐圖汽車79.67%股權(quán)按持股比例向全體股東分派，隨后嵐圖汽車以介紹上市方式登陸香港聯(lián)交所。東風(fēng)汽車在境內(nèi)全資子公司東風(fēng)汽車集團(tuán)（武漢）投資有限公司作為吸并主體，向東風(fēng)集團(tuán)股份的控股股東東風(fēng)汽車支付股權(quán)對(duì)價(jià)，向其他小股東支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)，實(shí)現(xiàn)對(duì)東風(fēng)集團(tuán)股份的100%控制?？傮w收購(gòu)價(jià)格為10.85港元/股，其中現(xiàn)金對(duì)價(jià)6.68港元/股，嵐圖股權(quán)對(duì)價(jià)4.17港元/股。

介紹上市是一種已發(fā)行證券直接申請(qǐng)?jiān)谧C券交易所掛牌交易的上市方式，其核心特點(diǎn)是無(wú)需發(fā)行新股或募集資金，僅將現(xiàn)有股東持有的股份在交易所公開(kāi)流通。這種方法適用于已具備市場(chǎng)認(rèn)可度的企業(yè)快速融資渠道拓展。介紹上市的優(yōu)勢(shì)包括避免股權(quán)稀釋，保護(hù)現(xiàn)有股東利益；縮短上市周期，降低合規(guī)成本。然而，介紹上市也依賴現(xiàn)有流通性，若股東惜售可能導(dǎo)致交易清淡；無(wú)法直接募集新資金，需通過(guò)后續(xù)增發(fā)或債券融資補(bǔ)充資金。

東風(fēng)汽車表示，進(jìn)行上述資產(chǎn)騰挪的原因之一是東風(fēng)集團(tuán)股份近年來(lái)估值表現(xiàn)偏低，股票市值長(zhǎng)期遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)。截至2025年7月31日，東風(fēng)集團(tuán)股份總市值為391.2億港幣，收盤價(jià)為4.74港元/股，PB僅為0.25倍。受制于估值情況，東風(fēng)集團(tuán)股份上市以來(lái)未開(kāi)展過(guò)股本再融資，已基本失去H股上市平臺(tái)的融資功能。

銷售與業(yè)績(jī)方面，東風(fēng)集團(tuán)股份上半年銷售汽車約82.39萬(wàn)輛，同比下降14.7%，實(shí)現(xiàn)銷售收入545.33億元，同比增長(zhǎng)6.6%；毛利潤(rùn)75.99億元，同比增長(zhǎng)28.0%；毛利率達(dá)13.9%，同比提升2.3個(gè)百分點(diǎn)；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.55億元。

另一方面，嵐圖汽車作為東風(fēng)汽車打造的高端智慧新能源品牌，近年來(lái)保持良好發(fā)展勢(shì)頭，是東風(fēng)汽車旗下最具價(jià)值和成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一。2024年嵐圖汽車實(shí)現(xiàn)交付8.57萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約70%；2025年以來(lái)，嵐圖汽車實(shí)現(xiàn)了連續(xù)5個(gè)月銷量破萬(wàn)，7月交付量突破12,000輛。嵐圖汽車本次香港上市后，在進(jìn)一步拓寬融資渠道、提升品牌形象、拓展國(guó)際事業(yè)的基礎(chǔ)上，有望進(jìn)一步激發(fā)公司價(jià)值創(chuàng)造能力，充分釋放價(jià)值增長(zhǎng)潛力。

早在2023年，嵐圖汽車就公開(kāi)提及上市計(jì)劃。彼時(shí)，嵐圖汽車CFO沈軍表示：“只要銷量達(dá)成，我們馬上就啟動(dòng)IPO計(jì)劃”，并明確將 “月銷量達(dá)到1萬(wàn)輛” 作為啟動(dòng)IPO的必要條件。2023年嵐圖汽車銷量達(dá)5.06萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)160%，但稅后凈虧損仍達(dá)14.72億元。盡管虧損幅度較大，但通過(guò)高端車型（如嵐圖夢(mèng)想家）的拉動(dòng)，其單車均價(jià)提升至35萬(wàn)元，為后續(xù)資本運(yùn)作奠定基礎(chǔ)。2024年嵐圖銷量繼續(xù)增長(zhǎng)，虧損進(jìn)一步收窄至稅后1800萬(wàn)元，并在第四季度實(shí)現(xiàn)單季度盈利。

2025年7月，東風(fēng)集團(tuán)股份及東風(fēng)資產(chǎn)管理對(duì)嵐圖汽車進(jìn)行增資，東風(fēng)資產(chǎn)管理出資10億元，認(rèn)購(gòu)約9497萬(wàn)元注冊(cè)資本。增資完成后，東風(fēng)集團(tuán)股份、東風(fēng)資產(chǎn)管理及其他股東將分別持有嵐圖汽車約79.69%、3.30%及17.01%的股權(quán)。此次增資明確用于研發(fā)、品牌及營(yíng)銷投入，為上市鋪路。

目前來(lái)看，嵐圖汽車尚不滿足獨(dú)立上市的要求。若選擇獨(dú)立IPO，需滿足連續(xù)盈利或營(yíng)收規(guī)模要求，但目前嵐圖汽車尚未達(dá)標(biāo)。2025年港股流動(dòng)性低迷，內(nèi)地車企IPO募資額同比縮水42%。而介紹上市無(wú)需公開(kāi)募資，可規(guī)避市場(chǎng)低迷期的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，待市場(chǎng)回暖后再通過(guò)增發(fā)融資。

通過(guò)“股權(quán)分派+吸收合并”模式，東風(fēng)汽車將嵐圖79.67%股權(quán)分派給股東后，仍保持約62%的最終控制權(quán)。若獨(dú)立IPO，股權(quán)稀釋可能導(dǎo)致東風(fēng)汽車失去對(duì)嵐圖汽車的戰(zhàn)略主導(dǎo)權(quán)。同時(shí)，國(guó)資委鼓勵(lì)國(guó)企通過(guò)混改、分拆上市提升資本效率。嵐圖汽車作為東風(fēng)汽車混改標(biāo)桿，通過(guò)介紹上市實(shí)現(xiàn)“員工持股+國(guó)資控股”結(jié)構(gòu)（員工持股平臺(tái)占10.34%），符合國(guó)企改革三年行動(dòng)目標(biāo)。

東風(fēng)汽車選擇了以介紹上市的方式推動(dòng)嵐圖汽車快速登錄港股，不失為一個(gè)穩(wěn)妥的選擇。嵐圖汽車若能成功上市，影響不僅僅局限于東風(fēng)汽車內(nèi)部，其將是第一個(gè)上市的央企高端汽車品牌，同時(shí)對(duì)其他央國(guó)企品牌，如長(zhǎng)安阿維塔、上汽智己、廣汽埃安等也具有一定的借鑒意義。