美俄元首峰會(huì)在阿拉斯加舉行，但雙方未能就終止俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)達(dá)成共識(shí)。中美關(guān)稅休戰(zhàn)期延長(zhǎng)了90天。美國(guó)通脹形勢(shì)溫和，為美聯(lián)儲(chǔ)減息提供了空間。日本GDP增長(zhǎng)超出預(yù)期，增加了日本央行加息的壓力。

上周，資金增加風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，美股屢創(chuàng)新高，全球股市紛紛跟隨，日經(jīng)225指數(shù)表現(xiàn)尤為出色。美債市場(chǎng)上，由于預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能減息，兩年期國(guó)債收益率下降，而十年期國(guó)債收益率上升，導(dǎo)致收益率曲線陡峭化。日本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好，但國(guó)債拍賣不利，十年期國(guó)債收益率突破1.58%，創(chuàng)2007年來新高。美元匯率繼續(xù)下行，石油和黃金價(jià)格走低。

美國(guó)總統(tǒng)特朗普與俄羅斯總統(tǒng)普京的會(huì)談在沒有達(dá)成實(shí)質(zhì)性協(xié)議的情況下結(jié)束，也沒有公布任何細(xì)節(jié)。特朗普表示“沒有達(dá)成共識(shí)……直至達(dá)成共識(shí)”。普京到訪時(shí)受到高度重視，從紅地毯鋪設(shè)到特朗普在飛機(jī)上等候普京，再到兩人同車離開機(jī)場(chǎng)，以及先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)飛過，一切都經(jīng)過精心設(shè)計(jì)。

如果將促成烏克蘭停火作為此次會(huì)談的主要目標(biāo)，普京可以說是贏家，他沒有作出進(jìn)一步讓步，但打破了西方對(duì)他的孤立。這是自2015年以來俄羅斯總統(tǒng)首次訪美，也是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后普京第一次出訪西方國(guó)家。烏克蘭和歐盟松了一口氣，因?yàn)闀?huì)談前擔(dān)心的“私下交易”并未出現(xiàn)。特朗普雖然未能促成停火協(xié)議，但他看起來心情不錯(cuò)，只是不愿透露太多。

這次談判標(biāo)志著美俄關(guān)系正?；~出了重要一步。拜登政府實(shí)施的“俄羅斯不退出烏克蘭，兩國(guó)關(guān)系就凍結(jié)下去”的政策已經(jīng)瓦解。普京在記者會(huì)上表示，“我們的談話具有建設(shè)性，我們相互尊重，這非常重要……并就許多問題達(dá)成了一致”。終結(jié)俄烏沖突難以在沒有烏克蘭參與下達(dá)成協(xié)議，接下來與烏克蘭和歐洲其他國(guó)家的對(duì)話十分重要。沒有達(dá)成協(xié)議不代表雙方?jīng)]有初步共識(shí)。

會(huì)談前，歐洲媒體擔(dān)憂美俄兩國(guó)可能在臺(tái)底下交易犧牲烏克蘭的利益。這一擔(dān)憂沒有成真，但此次會(huì)談將歐洲排斥在外卻是歷史性的。美國(guó)不再視歐洲為主導(dǎo)全球地緣政治的重要一極，也不再把北約訴求等同于自身訴求。特朗普認(rèn)為歐盟失去了創(chuàng)造性和競(jìng)爭(zhēng)力，淪落為沉湎于文山會(huì)海、只會(huì)尋求共識(shí)的一群不思進(jìn)取的人。

盡管在俄烏沖突上沒有達(dá)成協(xié)議，雙方在未來的交往模式上形成了戰(zhàn)略性默契，美俄關(guān)系正?；呀?jīng)開始。條件成熟后，以土地?fù)Q和平來終止俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)也可能發(fā)生，美國(guó)也會(huì)獲得可觀的礦產(chǎn)利益。澤連斯基很難被說服放棄國(guó)土，因此未來的休戰(zhàn)談判未必順利，除非美國(guó)采取強(qiáng)硬措施。

回到經(jīng)濟(jì)方面，美聯(lián)儲(chǔ)面臨三組數(shù)據(jù)的壓力。首先是非農(nóng)就業(yè)，最新的三個(gè)月平均新增就業(yè)降至疫情后的最低水平，勞工市場(chǎng)的韌性面臨挑戰(zhàn)。其次是通貨膨脹，七月CPI顯示物價(jià)水平大致平穩(wěn)，但生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)開始攀升，未來通脹壓力仍需關(guān)注。第三是美國(guó)PPI指數(shù)，生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)明顯上升，表明未來的通脹壓力不容忽視。

聯(lián)儲(chǔ)政策以維持物價(jià)穩(wěn)定和最大化就業(yè)為目標(biāo)。房租是CPI中最大的權(quán)重因子，已連續(xù)下滑超過12個(gè)月。只要其他因素不變，住房一項(xiàng)就可以將CPI推向2%的目標(biāo)。然而，關(guān)稅戰(zhàn)帶來的沖擊尚未完全顯現(xiàn)，零售商庫存耗盡后價(jià)格才見真章。CPI與PPI的分歧反映了這一點(diǎn)。

就業(yè)市場(chǎng)的突然失速使聯(lián)儲(chǔ)決策感到迫切。過去聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)不太冷也不太熱的感覺正在消失。就業(yè)連著消費(fèi)，而消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大引擎。根據(jù)Fibre Box Association的數(shù)據(jù)，快遞所用包裝紙箱的需求已經(jīng)明顯下降，夏季美國(guó)人訂購機(jī)票、酒店的流量也不如以前。

特朗普政府對(duì)聯(lián)儲(chǔ)施壓到了極限。不僅特朗普在社交媒體上對(duì)鮑威爾施壓，白宮還利用聯(lián)儲(chǔ)裝修超支大做文章，財(cái)長(zhǎng)貝森特也鼓吹一次減息50點(diǎn)。白宮甚至大張旗鼓地尋找下任聯(lián)儲(chǔ)主席候選人，目的就是向鮑威爾施壓。

筆者認(rèn)為鮑威爾九月重啟減息程序勢(shì)在必行。不是因?yàn)殛P(guān)稅沖擊的影響足夠明朗化，而是就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯性化。若再不處理，不僅會(huì)被白宮攻擊，更可能在經(jīng)濟(jì)突然失速中衍生金融風(fēng)險(xiǎn)。鮑威爾可能繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“一切取決于數(shù)據(jù)”，米蘭空降聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)，對(duì)FOMC投票分布帶來重大變數(shù)，但也降低了白宮下出“無理手”的機(jī)會(huì)。

從利率期貨定價(jià)看，交易員認(rèn)為有93%的概率，九月FOMC會(huì)上減息25點(diǎn)，十二月再降25點(diǎn)，明年三月或四月再降25點(diǎn)。新聯(lián)儲(chǔ)主席明年五月上任后，美國(guó)減息可能會(huì)加速，不僅達(dá)到中性目標(biāo)，甚至不排除聯(lián)邦利率明年內(nèi)降至2%。鮑威爾政策轉(zhuǎn)身的時(shí)間點(diǎn)可能放在8月21-23日的聯(lián)儲(chǔ)Jackson Hole年會(huì)。本屆年會(huì)的主題是就業(yè)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型，鮑威爾在主旨發(fā)言上由就業(yè)變化切入，談?wù)摾收哒{(diào)整是順理成章的。

本周焦點(diǎn)是堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)在Jackson Hole舉辦的聯(lián)儲(chǔ)年會(huì)，鮑威爾將在22日上午發(fā)表主旨演說，預(yù)料他會(huì)暗示準(zhǔn)備下調(diào)政策利率。之前兩天FOMC公布七月會(huì)議紀(jì)要。數(shù)據(jù)上關(guān)注日本和歐元區(qū)CPI。事件上關(guān)注澤連斯基與特朗普的會(huì)面。業(yè)績(jī)上關(guān)注沃爾瑪半年報(bào)，尋找關(guān)稅戰(zhàn)對(duì)企業(yè)盈利和消費(fèi)價(jià)格沖擊的線索。