美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不佳，但美股回調(diào)僅持續(xù)了一天。在疲軟的就業(yè)數(shù)據(jù)和強(qiáng)勁的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)之間，交易員似乎暫時(shí)選擇了后者。

這份就業(yè)報(bào)告影響深遠(yuǎn)，不僅迅速將9月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期推升至75%，還對(duì)大類資產(chǎn)配置邏輯產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，例如對(duì)人民幣和黃金走勢(shì)的影響。

7月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅為7.3萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于預(yù)期的10.4萬(wàn)人。更令人不安的是，6月數(shù)據(jù)從14.7萬(wàn)人大幅下調(diào)至1.4萬(wàn)人，5月數(shù)據(jù)也從14.4萬(wàn)人大幅削減至1.9萬(wàn)人。這意味著兩個(gè)月內(nèi)有25.8萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位“憑空消失”。這并非小波動(dòng)，而是徹底下滑。

上周五（8月1日），美股大跌近2%。這是自“對(duì)等”關(guān)稅暫緩以來(lái)的首次實(shí)質(zhì)性回調(diào)。某美資行交易員提到，美股上周無(wú)論是長(zhǎng)線多頭還是對(duì)沖基金都開始賣出，交易臺(tái)總體分別凈賣出45億美元和15億美元。最大的賣出量發(fā)生在上周四，反映月底數(shù)據(jù)和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。特朗普宣布更高關(guān)稅稅率，同時(shí)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于9月降息概率提升的預(yù)期。由于驅(qū)趕非法移民，一些服務(wù)型行業(yè)近幾個(gè)月的就業(yè)數(shù)據(jù)增速放緩，并在6月首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這也貢獻(xiàn)了一些就業(yè)數(shù)據(jù)下滑趨勢(shì)。

高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈特茲烏斯發(fā)給記者的郵件顯示，5月和6月美國(guó)新增就業(yè)崗位共被下調(diào)了25.8萬(wàn)個(gè)，這是自1968年以來(lái)在沒(méi)有被國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局定義為衰退期的年份中最大規(guī)模的兩個(gè)月下修。此次修訂幾乎平均分布于公共部門和私營(yíng)部門。去年同期也出現(xiàn)了就業(yè)增長(zhǎng)放緩及數(shù)據(jù)下調(diào)的情況，但幅度僅為今年的一半左右。高盛認(rèn)為，這些數(shù)據(jù)支持其對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于“低于潛在趨勢(shì)”增長(zhǎng)狀態(tài)的判斷，而且數(shù)據(jù)的下修可能仍將持續(xù)，預(yù)計(jì)9月9日將發(fā)布3月非農(nóng)就業(yè)基準(zhǔn)修訂的初步估算，下修可能高達(dá)55萬(wàn)到95萬(wàn)個(gè)崗位。

然而，市場(chǎng)只回調(diào)了一天，因?yàn)榻迪㈩A(yù)期暴漲以及財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)十分強(qiáng)勁。高盛宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將從9月起到年底前連續(xù)降息3次，每次25個(gè)基點(diǎn)。如果8月的就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)惡化，9月降息50個(gè)基點(diǎn)的概率也將提升。

摩根士丹利表示，目前對(duì)未來(lái)12個(gè)月的美股更有信心。過(guò)去一周，大型科技公司財(cái)報(bào)表現(xiàn)強(qiáng)勁，云計(jì)算、電商、廣告業(yè)務(wù)均出現(xiàn)明顯加速，且事后盈利預(yù)測(cè)均被上調(diào)，但股價(jià)反應(yīng)卻不及預(yù)期。這反映出當(dāng)前盈利預(yù)期較高、持倉(cāng)已偏重，以及整體宏觀環(huán)境不利。

摩根士丹利認(rèn)為，股票在壞消息爆發(fā)時(shí)已經(jīng)觸底，而4月顯然標(biāo)志著熊市的底部。這些發(fā)展催生了一輪新的牛市，目前牛市剛持續(xù)了4個(gè)月。盡管短期內(nèi)存在風(fēng)險(xiǎn)，但在盈利、現(xiàn)金流增長(zhǎng)改善的推動(dòng)下，摩根士丹利對(duì)12個(gè)月的樂(lè)觀觀點(diǎn)越來(lái)越有信心。驅(qū)動(dòng)因素包括正的經(jīng)營(yíng)杠桿、人工智能的采用、美元走弱、“大而美法案”帶來(lái)的現(xiàn)金稅收節(jié)省等。

非農(nóng)“爆雷”當(dāng)日，美元指數(shù)從接近100大關(guān)跌回98區(qū)間。即使美股強(qiáng)勁，未來(lái)一段時(shí)間機(jī)構(gòu)對(duì)美元弱勢(shì)攀升的共識(shí)仍然維持，而弱美元也是提振美股盈利的一大利器。許多大型科技企業(yè)約60%的營(yíng)收來(lái)自海外，標(biāo)普500成份股的整體海外收入占比亦接近30%~40%。

高盛在貿(mào)易協(xié)議落地后上調(diào)了歐元區(qū)和日本的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，歐央行不再繼續(xù)降息，日本央行繼續(xù)加息。相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)大概率在9月后開始降息周期，美元可能繼續(xù)貶值。不過(guò)，不乏交易員仍傾向于逢低買入美元。

人民幣走勢(shì)未來(lái)仍將大概率跟隨美元指數(shù)，但波動(dòng)幅度并不對(duì)稱。中國(guó)央行或仍將維持中間價(jià)的穩(wěn)定偏強(qiáng)，應(yīng)對(duì)未來(lái)可能的不確定性。機(jī)構(gòu)對(duì)于人民幣走勢(shì)仍持觀望態(tài)度，不確定性仍存。渣打中國(guó)宏觀策略主管劉潔稱，下行風(fēng)險(xiǎn)在于，關(guān)稅影響可能在下半年更加顯著，出口增速或?qū)⒎啪?。貿(mào)易順差可能從歷史高位回落，經(jīng)常賬戶順差也可能隨之減少。此外，政策層對(duì)人民幣升值的意愿較低。由于政策重心轉(zhuǎn)向提振通脹，匯率升值反而不利于此。

多家機(jī)構(gòu)的人民幣預(yù)測(cè)出現(xiàn)較大分化。例如，渣打預(yù)計(jì)2025年底美元/人民幣將上行2.5%至7.35。若美元貶值或升值10%，人民幣或?qū)y(cè)試7.05或7.5；樂(lè)觀陣營(yíng)則由高盛領(lǐng)銜，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月和12個(gè)月的美元對(duì)人民幣匯率的目標(biāo)價(jià)為7和6.9。

近期，金價(jià)持續(xù)在每盎司3300美元附近震蕩，在5月突破3500美元后便顯得乏力。然而，疲弱的美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)給了黃金一針強(qiáng)心劑，黃金現(xiàn)貨調(diào)漲至3400美元大關(guān)。

地緣風(fēng)險(xiǎn)下降、“對(duì)等”關(guān)稅推遲等因素此前導(dǎo)致金價(jià)疲弱。更關(guān)鍵的則是央行需求，世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的二季度全球黃金需求報(bào)告顯示，“購(gòu)金主力軍”全球央行的購(gòu)買量有所放緩，二季度凈購(gòu)金166噸，增儲(chǔ)量同比減少21%。不過(guò)，中國(guó)人民銀行二季度凈購(gòu)金6噸，上半年累計(jì)增儲(chǔ)19噸，截至6月，連續(xù)8個(gè)月增持黃金。

非農(nóng)“爆雷”帶動(dòng)的降息預(yù)期有望助力金價(jià)。歷史數(shù)據(jù)顯示，降息周期開始之前，金價(jià)即會(huì)開始反應(yīng)。同時(shí)，央行購(gòu)金的趨勢(shì)也有望持續(xù)。世界黃金協(xié)會(huì)中國(guó)區(qū)CEO王立新表示，二季度央行購(gòu)金較一季度小幅放緩，但上半年總體維持在五年平均水平以上，較十年平均高出40%以上，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將成為購(gòu)金主力。調(diào)研顯示，超過(guò)五分之一（21%）的家族辦公室預(yù)期將大幅或適度增加配置比重。