美國(guó)總統(tǒng)特朗普再次對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了顯著影響。繼“特朗普期權(quán)”、“特朗普交易”和“特朗普總是退縮（TACO）交易”之后，由于特朗普政府對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾施加的壓力增加，但相關(guān)表態(tài)卻變得模棱兩可且自相矛盾，華爾街近期又開啟了“鮑威爾對(duì)沖”交易。盡管面臨巨大壓力，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)下周仍將跳過(guò)降息。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間22日，特朗普公開批評(píng)鮑威爾為“傻瓜”，并表示八個(gè)月后鮑威爾就會(huì)離開。鮑威爾的任期將持續(xù)到2026年5月，而八個(gè)月后是2026年3月。這一時(shí)間點(diǎn)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)鮑威爾是否會(huì)提前離職的猜測(cè)。貝森特在采訪中談到鮑威爾時(shí)表示，現(xiàn)階段沒有任何跡象表明他需要立即離職。若鮑威爾有意堅(jiān)持到任期屆滿，這是理所應(yīng)當(dāng)?shù)?；若選擇提前離任，也予以尊重。貝森特的表態(tài)同樣含糊不清，令市場(chǎng)無(wú)從判斷。

在這種不確定性下，市場(chǎng)只能通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖來(lái)應(yīng)對(duì)。因此，從上周三開始，華爾街掀起了一股新的交易——鮑威爾對(duì)沖交易。在特朗普可能罷免鮑威爾的消息和他出面否認(rèn)之間的一小時(shí)內(nèi)，30年期美債收益率攀升至5.07%，創(chuàng)下5月以來(lái)新高，與5年期美債的利差也擴(kuò)大至2021年以來(lái)最高水平。美元兌歐元下跌超過(guò)1%，美股暴跌。Citrini Research的分析師吉倫當(dāng)時(shí)建議買入兩年期美債，賣出10年期美債。背后的理論是，新的美聯(lián)儲(chǔ)主席更可能順應(yīng)特朗普降低利率，從而壓低短期美債收益率，推高長(zhǎng)期債務(wù)收益率。寬松的貨幣政策加上市場(chǎng)對(duì)央行獨(dú)立性喪失的擔(dān)憂，可能進(jìn)一步引發(fā)通脹擔(dān)憂，推動(dòng)長(zhǎng)期債務(wù)收益率走高。

隨后，特朗普的表態(tài)變得更加模糊，長(zhǎng)期美債出現(xiàn)了連續(xù)數(shù)日的“舒緩式反彈”。但吉倫透露，他并未撤銷對(duì)沖交易。摩根大通客戶調(diào)查顯示，截至7月21日的一周內(nèi)，該行客戶對(duì)美國(guó)國(guó)債的多頭和空頭頭寸均有所增加，中性頭寸比例下降，整體凈多頭倉(cāng)位略有下降。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)的數(shù)據(jù)也顯示，資管機(jī)構(gòu)在多個(gè)美債期貨合約上的凈多頭倉(cāng)位減少，尤其是5年期到超長(zhǎng)期國(guó)債(Ultra Bond)的多個(gè)期限產(chǎn)品。杠桿基金還開始回補(bǔ)10年期美債的空頭倉(cāng)位，回補(bǔ)規(guī)模相當(dāng)于利率每變動(dòng)一個(gè)基點(diǎn)，相關(guān)頭寸市值就會(huì)減少約5600萬(wàn)美元。

加拿大皇家銀行旗下全球資管公司BlueBay的固收首席投資官道丁稱，他們此前一直認(rèn)為沒有理由解雇美聯(lián)儲(chǔ)主席，美聯(lián)儲(chǔ)也不受政治干預(yù)。但如今情況正在發(fā)生變化?；诖耍⒘丝纯彰涝灰缀兔纻找媛是€陡峭化交易。美國(guó)銀行的美國(guó)利率策略師斯威伯則認(rèn)為，僅押注收益率曲線陡峭交易的對(duì)沖效果較差，因?yàn)槊绹?guó)財(cái)政部可能會(huì)限制長(zhǎng)期債務(wù)的發(fā)行，以此限制長(zhǎng)期收益率上漲。她建議押注更高的盈虧平衡率，即美國(guó)國(guó)債和通脹掛鉤債券之間的利差走高，以對(duì)沖更“鴿派”美聯(lián)儲(chǔ)推高消費(fèi)者價(jià)格的潛在風(fēng)險(xiǎn)。反映投資者通脹預(yù)期的10年期美債盈虧平衡率已升至2.42%，接近2月以來(lái)最高水平。

一些投資者認(rèn)為鮑威爾提前離職只是一系列潛在風(fēng)險(xiǎn)中的一個(gè)。機(jī)構(gòu)Threadneedle的全球利率策略師哈塞尼稱，噩夢(mèng)情境是美聯(lián)儲(chǔ)失去獨(dú)立性、關(guān)稅帶來(lái)巨大通脹效應(yīng)，以及財(cái)政政策在中期選舉前變得更具擴(kuò)張性同時(shí)發(fā)生。他正使用期權(quán)押注美國(guó)利率波動(dòng)性將從近三年低點(diǎn)飆升。券商Piper Sandler的全球政策和資產(chǎn)配置主管杜翰提示，大家都在關(guān)注美債市場(chǎng)會(huì)如何計(jì)價(jià)鮑威爾提前離職，但他不會(huì)忘記股市。尤其是美股近幾個(gè)月屢創(chuàng)新高，本來(lái)就較為脆弱。

種種噪音下，市場(chǎng)下周將迎來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)7月利率會(huì)議，聯(lián)儲(chǔ)官員本周已進(jìn)入緘默期。目前美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率在4.3%左右，特朗普認(rèn)為基準(zhǔn)利率應(yīng)再低大約3個(gè)百分點(diǎn)。許多市場(chǎng)人士都認(rèn)為如此低的利率會(huì)推高通脹，而眼下通脹率仍高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。鮑威爾也明確表示，在考慮降息前，將會(huì)評(píng)估新一輪關(guān)稅政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響。為此，市場(chǎng)目前預(yù)計(jì)，即便遭遇壓力，美聯(lián)儲(chǔ)7月仍不會(huì)降息，但將密切關(guān)注會(huì)否出現(xiàn)轉(zhuǎn)向更寬松立場(chǎng)的任何跡象。在貿(mào)易方面，下周也將是關(guān)鍵的一周，因?yàn)?月1日是美國(guó)關(guān)稅暫緩的最后期限，對(duì)于在此之前無(wú)法達(dá)成貿(mào)易協(xié)議的貿(mào)易伙伴來(lái)說(shuō)，進(jìn)口美國(guó)的商品關(guān)稅可能會(huì)大幅提高。

麥格理集團(tuán)的全球貨幣和利率策略師維茲曼稱，顯然，關(guān)稅和降息這兩個(gè)問題密切相關(guān)。如果FOMC認(rèn)為關(guān)稅前景的不確定性正在增加，在其他條件相同的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)可能更傾向于推遲降息，或許推遲到12月。機(jī)構(gòu)Nationwide Financial的首席市場(chǎng)策略師哈克特則表示，周二美債收益率下跌可能反映市場(chǎng)對(duì)特朗普政府可能通過(guò)“口頭干預(yù)”來(lái)影響貨幣政策結(jié)果的預(yù)期。市場(chǎng)也預(yù)期，在鮑威爾的任期于2026年5月結(jié)束后，新任美聯(lián)儲(chǔ)主席可能會(huì)采取更“鴿派”立場(chǎng)。

雖然預(yù)期7月仍不會(huì)降息，但許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月降息。先鋒集團(tuán)的高級(jí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家赫特稱，美聯(lián)儲(chǔ)料將在9月就降息展開辯論，屆時(shí)很可能會(huì)看到通脹壓力增強(qiáng)，但美聯(lián)儲(chǔ)將不得不容忍更高的通脹。高盛首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅里克爾也預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率超過(guò)50%，較此前預(yù)測(cè)提早了三個(gè)月。高盛認(rèn)為，關(guān)稅的影響可能小于預(yù)期，且只對(duì)價(jià)格產(chǎn)生一次性影響。因此，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月、10月和12月分別降息25個(gè)基點(diǎn)，并將終端利率預(yù)期從3.5%~3.75%下調(diào)至3%~3.25%。