繼長城基金之后，ETF賽道迎來了新的競爭者。據(jù)了解，興證全球基金等數(shù)家大型公募正準(zhǔn)備布局ETF。這些公司不僅做出了決策，還對產(chǎn)品賽道進(jìn)行了調(diào)研。

這些公募都是業(yè)內(nèi)知名的大機(jī)構(gòu)，但為何在之前的ETF浪潮中沒有行動(dòng)，現(xiàn)在才開始布局？這與各公司的戰(zhàn)略定位有關(guān)。此前，它們主要堅(jiān)守主動(dòng)權(quán)益投資，如今意識到了ETF的重要性。

盡管ETF是“頭部游戲”，但大公募之間也存在較大差異。ETF的發(fā)展面臨兩個(gè)根本問題：一是如何形成穩(wěn)定持續(xù)的利潤來源，二是如何找到差異化突圍抓手。

近期試水ETF的主要是幾家大型基金公司。有些公司之前就有ETF系統(tǒng)設(shè)備，時(shí)隔多年后再度發(fā)行；有些則準(zhǔn)備上新系統(tǒng)，從零開始布局。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這些公司具備資金實(shí)力，早幾年就應(yīng)該布局ETF了，但由于各種原因拖到現(xiàn)在。

興證全球基金發(fā)出了明確的布局信號。根據(jù)其官網(wǎng)披露的信息，該公司采購了ETF業(yè)務(wù)系統(tǒng)。在此之前，興證全球基金發(fā)行過普通指數(shù)基金，但從未發(fā)行過ETF。

另外，一家銀行系公募和一家以主動(dòng)權(quán)益見長的基金公司也在布局ETF。前者很早之前發(fā)過ETF，但近年來暫停了，接下來會(huì)重新啟動(dòng)。后者近兩年發(fā)行了不少指數(shù)基金，近期也開始布局ETF。

此外，一些公募已在ETF發(fā)行上釋放出進(jìn)一步動(dòng)態(tài)。例如，一家基金公司的首只產(chǎn)品擬定為滬港深科技相關(guān)ETF，目前已在進(jìn)行渠道等方面的溝通工作。另一家公司已在管理層層面做出ETF布局決策，并展開了調(diào)研工作。

ETF是基金業(yè)發(fā)展的大勢所趨，但上述提及的公募在此前的ETF浪潮中并未行動(dòng)，直到今年才加入。從2023年至2025年5月，ETF領(lǐng)域并沒有出現(xiàn)新的發(fā)行人，直到6月長城基金加入，隨后興證全球基金等大型公募跟進(jìn)。根據(jù)晨星數(shù)據(jù)，2015年至2024年間，被動(dòng)ETF在被動(dòng)權(quán)益類基金中的占比從38%上升至90%。

多數(shù)頭部公募在本輪ETF浪潮前已入局，這是趨勢也是普遍規(guī)律。國內(nèi)ETF始于2004年，在2020年前后已成為較成熟的產(chǎn)品，理應(yīng)是所有全產(chǎn)品線公募業(yè)務(wù)的一部分。興證全球等大型公募遲遲未進(jìn)，可能是出于某些自身因素考量。

遲遲未布局ETF的幾家公募，與其一直以來對主動(dòng)權(quán)益的堅(jiān)守有關(guān)。這些公司在主動(dòng)權(quán)益方面頗具辨識度，這幾年一直在堅(jiān)守。但ETF畢竟是大趨勢，個(gè)別公司同一股東的其他兄弟公募近幾年都布局了ETF，業(yè)務(wù)步調(diào)需要一致，現(xiàn)在準(zhǔn)備布局ETF。

實(shí)際上，主動(dòng)權(quán)益和ETF并不對立，而是并行不悖的。ETF不僅僅是對指數(shù)的簡單跟蹤復(fù)制，更多功夫在于指數(shù)挑選、策略識別、誤差跟蹤等方面，考驗(yàn)的是收益與風(fēng)險(xiǎn)識別能力。這種能力的培養(yǎng)與主動(dòng)權(quán)益投資密不可分。新進(jìn)的大型公募在ETF發(fā)展上依然有機(jī)會(huì)，未來可能會(huì)出現(xiàn)單只規(guī)模過萬億的ETF，但競爭會(huì)更為激烈。

ETF一直被稱為“頭部游戲”，頭部公募占據(jù)絕大部分份額。但實(shí)際上，頭部公募內(nèi)部也存在較大差異。一方面，大型公募一直是指數(shù)基金業(yè)務(wù)的主要力量。特別是在ETF發(fā)展早期，需要相當(dāng)?shù)耐度氤杀?，包括設(shè)備系統(tǒng)固定投入以及產(chǎn)品發(fā)行、渠道溝通、持續(xù)營銷等變動(dòng)成本。

另一方面，頭部公募間的ETF發(fā)展也存在顯著分化。各家公募資源稟賦不同，個(gè)別銀行系公募在ETF經(jīng)驗(yàn)上可能稍有不足，難以找到發(fā)力點(diǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月4日，全市場53家基金管理人的非貨ETF規(guī)模為4.15萬億元，但管理規(guī)模超過1000億元的僅有10家，累計(jì)規(guī)模達(dá)到3.33萬億元，占比超過80%。

甚至，不少大公募的ETF（特別是細(xì)分主題ETF）也會(huì)面臨清盤困境。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月4日，全市場共有107只股票ETF的規(guī)模不足5000萬元，不少來自華夏基金、富國基金、嘉實(shí)基金、博時(shí)基金等頭部公募。

隨著ETF發(fā)展持續(xù)深入，基金公司要想從中脫穎而出，依然要直面兩大根本問題：一是如何形成穩(wěn)定可持續(xù)的利潤來源，二是如何找到差異化突圍抓手。一位了解ETF運(yùn)營情況的市場人士算了一筆賬：基金公司的ETF業(yè)務(wù)要想盈利，規(guī)模需做到1000億元以上；單品類ETF盈利，規(guī)模需到十億元級別。一只普通ETF的做市費(fèi)大約要數(shù)十萬元，在多家公司同時(shí)競爭情況下，熱門ETF要做到10多億體量，做市費(fèi)基本要去到1000萬元。加上投放導(dǎo)流，像中證A500ETF這樣的熱門產(chǎn)品，投入成本基本要過億元。

即便是頭部公募，依然難言形成規(guī)模壁壘，主題ETF規(guī)模過小、管理費(fèi)不高，加上營銷投入和做市費(fèi)等支出，ETF難以形成穩(wěn)定盈利來源。和短期盈利相比，基金公司先拿到“入場券”更為重要。只要在場，未來就可能有機(jī)會(huì)。晨星（中國）研究中心認(rèn)為，降低基金費(fèi)率成為基金公司打開市場的手段之一。美國ETF 2024年的凈運(yùn)營費(fèi)率為0.12%，而中國ETF為0.42%。隨著國內(nèi)ETF市場的發(fā)展，基金公司可能會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)費(fèi)率水平下降。與此同時(shí)，國內(nèi)基金公司可以考慮采取積極開發(fā)新型ETF產(chǎn)品，以及在服務(wù)上實(shí)現(xiàn)差異化等方法，提高ETF產(chǎn)品的溢價(jià)能力。

截至目前，業(yè)內(nèi)對ETF差異化發(fā)展的討論已不少。博時(shí)基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理兼投資總監(jiān)趙云陽表示，我國指數(shù)投資生態(tài)體系已初步形成，未來的產(chǎn)品創(chuàng)新將具備巨大的空間。例如運(yùn)用期權(quán)的下跌保護(hù)、備兌增強(qiáng)等策略ETF，透明模式的主動(dòng)ETF等，是未來主要發(fā)展方向。

根據(jù)摩根資產(chǎn)管理預(yù)測，到2030年全球主動(dòng)ETF規(guī)模將從2024年底的約1萬億美元增至2030年的6萬億美元，主動(dòng)ETF增速有望顯著超越被動(dòng)ETF增速。摩根資產(chǎn)管理全球ETF業(yè)務(wù)主管Travis Spence表示，被動(dòng)ETF領(lǐng)域的同質(zhì)化競爭及低費(fèi)率壓力，為主動(dòng)型產(chǎn)品通過差異化策略開辟了新空間。他進(jìn)一步表示，主動(dòng)ETF在固收領(lǐng)域大有作為，比如中國債券在2024年底市場規(guī)模居全球第二，但ETF滲透率不足1%，主動(dòng)管理策略可填補(bǔ)信用債、利率債的配置空白。此外，中國還可將主動(dòng)管理策略（如行業(yè)輪動(dòng)、ESG主題）融入ETF框架，滿足市場多元需求。