從6月10日初代Labubu雕塑以108萬天價成交，到6月19日部分高價盲盒在二手市場價格暴跌，泡泡瑪特“信仰動搖”只用了十天。近期，以泡泡瑪特為代表的“新消費三姐妹”集體降溫，老鋪黃金、蜜雪集團、泡泡瑪特分別從高點回調(diào)約19%、17%、15%，引發(fā)各路投資者對新消費板塊估值、IP生命周期、行情持續(xù)性的擔憂。

基金經(jīng)理們的觀點也出現(xiàn)了明顯分歧。樂觀派認為新消費具備“高增長、高現(xiàn)金流、賽道廣闊”的稀缺性，未來是“星辰大?！薄Ｖ斏髋蓜t認為部分標的已經(jīng)透支未來，存在明顯估值泡沫。此次回調(diào)也是一次寶貴的“壓力測試”，不僅檢驗著新消費企業(yè)，也在為新消費投資提供“冷靜期”。市場降溫時，正是重構(gòu)認知、修正新消費投資框架的最佳窗口。

6月20日，泡泡瑪特股價低開低走，盤中一度下跌超6%，收盤報239.6港元/股，跌幅收窄至3.62%，全天成交額接近100億港元，其中南向資金當日凈賣出6.17億港元。拉長時間來看，泡泡瑪特其實已經(jīng)回調(diào)了一周的時間，股價較6月12日283.4港元/股的高點下跌了超15%，市值蒸發(fā)超過500億港元。

股價地震的背后，此前被瘋炒的泡泡瑪特代表IP——Labubu在二級市場遭遇價格閃崩。自6月18日下午起，泡泡瑪特官方小程序多次彈出相關(guān)商品的補貨通知，同時在天貓官方旗艦店、抖音潮玩直播間等也大量放貨。受官方補貨消息影響，Labubu在二手市場的交易價格暴跌。潮玩二手交易軟件“千島”的數(shù)據(jù)顯示，截至6月21日，Labubu 3.0“前方高能”系列隱藏款“本我”三日成交均價為1906.54元，較此前下跌超50%，非隱藏款的跌幅更為明顯，近60%。

港股“新消費三姐妹”中，老鋪黃金和蜜雪集團比泡泡瑪特更早開啟回調(diào)。其中，蜜雪集團從6月5日618.5港元/股的高點下跌近17%，而老鋪黃金則從6月5日1015港元/股的高點下跌了超19%。

面對新消費巨頭們的集體回調(diào)，市場上擔憂的聲音越來越多，一大質(zhì)疑便是估值過高的問題。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月20日收盤，老鋪黃金年內(nèi)漲幅243.75%，動態(tài)市盈率89.2倍；泡泡瑪特年內(nèi)漲幅168.36%，動態(tài)市盈率95.3倍；蜜雪集團年內(nèi)漲幅153.83%，動態(tài)市盈率40.7倍。相比之下，傳統(tǒng)消費龍頭貴州茅臺的動態(tài)市盈率當前為20.2倍，國際市場中的三麗鷗、迪士尼、孩之寶、LVMH等公司的市盈率也相對較低。

前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍?zhí)嵝淹顿Y者關(guān)注風(fēng)險，指出潮玩行業(yè)的核心競爭力在于爆款I(lǐng)P，但爆款具有不確定性。若市場將短期業(yè)績增長線性外推為長期估值依據(jù)，可能造成估值泡沫。仁橋資產(chǎn)創(chuàng)始人夏俊杰也在月報中指出，當前階段，新消費整體過熱，股價存在明顯泡沫。

盡管如此，多位基金經(jīng)理仍堅定表示對后市的看好。富國消費精選30基金經(jīng)理周文波認為，從中長期來看，多數(shù)新消費企業(yè)仍處于成長初期，未來發(fā)展空間依然廣闊。匯豐晉信基金海外權(quán)益投資部副總監(jiān)許廷全認為，從盈利增速與對應(yīng)估值來看，不少所謂新消費板塊在未來兩年預(yù)估仍能有超20%至30%以上的增長，目前并未有所謂明顯高估或泡沫的狀況。

當新消費品牌不斷打破市盈率天花板，估值錨似乎在“情緒價值”面前失效。景順中國內(nèi)地及香港地區(qū)首席投資官馬磊認為，對于成長股一般使用的是PEG（市盈率除以EPS增長）。情感價值、用戶黏性、IP生命力等“軟指標”也應(yīng)被納入新消費個股的估值考量。

一位重倉泡泡瑪特的基金經(jīng)理坦言，自己雖然在泡泡瑪特股票上收獲不錯，但至今沒買過盲盒，也不太理解為什么Labubu這么受歡迎。他表示，主要得益于密切跟蹤了高頻數(shù)據(jù)，比如盲盒的周銷量數(shù)據(jù)、二手平臺的交易價格走勢、門店和直播間斷貨產(chǎn)品的補貨周期等。恒越匠心優(yōu)選一年持有混合的基金經(jīng)理宋佳齡認為，新消費公司的運營模式已完全改變，渠道重要性下降，核心在于精準定位目標人群、挖掘其痛點，推出契合需求的產(chǎn)品并實現(xiàn)持續(xù)復(fù)購。