當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月13日凌晨，以色列襲擊了伊朗數(shù)十個(gè)與核計(jì)劃相關(guān)的設(shè)施目標(biāo)。伊朗表示將做出嚴(yán)厲回?fù)?，并已向以色列發(fā)射無人機(jī)和導(dǎo)彈。伊以沖突升級(jí)引發(fā)全球避險(xiǎn)情緒升溫，國(guó)際原油和黃金價(jià)格應(yīng)聲上漲，權(quán)益資產(chǎn)普遍下跌。

此次沖突的背景是中東局勢(shì)進(jìn)一步失衡——內(nèi)部矛盾激化，外部制衡減弱。隨著美國(guó)政府換屆，特朗普政府遵循“美國(guó)優(yōu)先”原則，調(diào)整了中東戰(zhàn)略，一定程度上出現(xiàn)收縮。一方面，美國(guó)對(duì)以色列單方面采取極端軍事行動(dòng)的制約有所下降；另一方面，對(duì)以色列敵對(duì)國(guó)家的全面遏制也出現(xiàn)局部松動(dòng)跡象。今年4月以來美伊重啟核談判，但進(jìn)展緩慢，伊朗繼續(xù)推進(jìn)核突破進(jìn)程，這也成為以色列發(fā)動(dòng)襲擊的誘因之一。

這是以色列首次襲擊伊朗的核設(shè)施，并同時(shí)襲擊其電力和能源基礎(chǔ)設(shè)施，短期內(nèi)伊以局勢(shì)可能進(jìn)一步緊張，存在駛?cè)胛粗I(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。沖突升級(jí)大幅推升油價(jià)，國(guó)際油價(jià)一度上漲超12%，之后回落至7%。此前，基本面和技術(shù)性因素已經(jīng)將油價(jià)推入短期上升通道，這一趨勢(shì)在沖突升級(jí)后被進(jìn)一步放大。4月9日美國(guó)宣布對(duì)等關(guān)稅暫緩執(zhí)行以及5月12日中美降低“限制性”關(guān)稅后，補(bǔ)庫(kù)和恢復(fù)性需求已經(jīng)將布倫特油價(jià)從4月8日62.8美元/桶的低點(diǎn)推高至69.4美元/桶。此外，由于此前看空原油價(jià)格的預(yù)期較為一致，“逼空”行情也放大了油價(jià)的波動(dòng)。

自4月9日美國(guó)暫緩執(zhí)行對(duì)等關(guān)稅、尤其是5月12日中美關(guān)稅降級(jí)后，全球物流恢復(fù)及對(duì)等關(guān)稅生效前的搶出口可能推升對(duì)原油的補(bǔ)庫(kù)需求。4月2日美國(guó)宣布對(duì)等關(guān)稅后，國(guó)際油價(jià)明顯回落，到4月8日短短幾天內(nèi)，布倫特油價(jià)累計(jì)跌幅達(dá)16.2%。隨著4月9日美國(guó)宣布暫緩執(zhí)行對(duì)等關(guān)稅90天，國(guó)際油價(jià)小幅反彈，但之后隨著OPEC+持續(xù)增產(chǎn)再度回落。直到5月12日美中“限制性”關(guān)稅降級(jí)后，國(guó)際油價(jià)才企穩(wěn)回升。5月全球制造業(yè)PMI原材料庫(kù)存指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，顯示隨著全球物流恢復(fù)及受7月9日對(duì)等關(guān)稅生效前的搶出口拉動(dòng)，全球制造業(yè)開啟補(bǔ)庫(kù)周期。

市場(chǎng)此前積累了較多原油期貨空頭頭寸，空頭平倉(cāng)可能放大了油價(jià)的漲幅。CFTC數(shù)據(jù)顯示，NYMEX原油期貨未平倉(cāng)合約中，空頭頭寸占比達(dá)33%，處于2014年以來90%分位。伊以沖突升級(jí)大幅推升油價(jià)，由此導(dǎo)致的空頭平倉(cāng)可能進(jìn)一步加大油價(jià)的漲幅。

此次伊以沖突迅速升級(jí)且不確定性較高，對(duì)油價(jià)的推升明顯高于2023年12月中旬紅海停航的影響，但暫時(shí)未達(dá)到2023年10月的高點(diǎn)。雖然伊朗占全球能源產(chǎn)量的比例有限，但鑒于以色列宣布全國(guó)進(jìn)入緊急狀態(tài)且中東多國(guó)已關(guān)閉領(lǐng)空，伊以沖突可能會(huì)影響伊朗以外能源產(chǎn)品的供給和運(yùn)輸。截至2023年，伊朗分別僅占全球原油、天然氣產(chǎn)量的3.9%、6.2%，而中東與北非地區(qū)則供應(yīng)全球34.5%的原油、21.5%的天然氣。相比之下，由于多國(guó)貨輪在紅海及附近海域受到胡塞武裝的襲擊，2023年12月全球主要航運(yùn)公司宣布暫停紅海航線，布倫特油價(jià)僅從低點(diǎn)累計(jì)上漲9.5%至81美元/桶，而在2023年10月巴以沖突升級(jí)時(shí)，布倫特油價(jià)短期內(nèi)上漲10%至92美元/桶。

短期關(guān)注此后伊朗反擊的戰(zhàn)術(shù)和烈度以及戰(zhàn)事是否擴(kuò)散到海灣地區(qū)其他國(guó)家。目前，伊朗已經(jīng)正式退出美伊核談判，最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊表示以色列的襲擊行為必須受到嚴(yán)厲的懲罰，并誓言伊朗武裝力量不會(huì)讓以色列逍遙法外。往前看，主要關(guān)注伊朗的反擊是否會(huì)傷及美國(guó)其他盟友，從而導(dǎo)致戰(zhàn)事擴(kuò)散至海灣地區(qū)其他國(guó)家，以及伊朗是否會(huì)選擇封鎖連接波斯灣和印度洋的霍爾木茲海峽。歷經(jīng)長(zhǎng)期的國(guó)際制裁和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)困境，伊朗政權(quán)的穩(wěn)定性值得關(guān)注。如果伊朗出現(xiàn)政權(quán)穩(wěn)定性下降，對(duì)此次襲擊做出更極端反應(yīng)的可能性或?qū)⑸仙?/p>

鑒于極端情況下原油供給可能受到的影響較大且目前局勢(shì)不確定性較高，不排除短期油價(jià)進(jìn)一步?jīng)_高或大幅波動(dòng)并波及全球天然氣價(jià)格及運(yùn)價(jià)進(jìn)而帶來更廣譜價(jià)格上升的可能性。但中長(zhǎng)期看，原油供需不支持油價(jià)長(zhǎng)期持續(xù)上漲。目前中東主要國(guó)家每日通過霍爾木茲海峽的原油出口量約1,750萬桶，約占全球原油貿(mào)易的17.5%。同時(shí)，全球還有約1/4的天然氣貿(mào)易途徑該海峽。如果伊朗選擇封鎖霍爾木茲海峽或?qū)⒎磽魧?duì)象擴(kuò)大至其他美國(guó)盟友（尤其在國(guó)內(nèi)政權(quán)穩(wěn)定性下降的情況下），則全球原油和天然氣供給短期可能會(huì)受到較大影響，短期油價(jià)、天然氣價(jià)格以及全球運(yùn)價(jià)的波動(dòng)都可能加劇，甚至可能進(jìn)一步推動(dòng)更廣譜的價(jià)格上漲。例如，在2023年12月紅海停航的7個(gè)月內(nèi)，上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)累計(jì)上漲約2.8倍。然而，中長(zhǎng)期看，考慮OPEC+尚有較大規(guī)模的閑置產(chǎn)能再加上特朗普政府對(duì)降低油價(jià)有較大的政治決心，供需基本面不支持油價(jià)長(zhǎng)期處于高位。如果油價(jià)長(zhǎng)期高企，則中長(zhǎng)期供給可能增加，其他地緣政治大國(guó)介入形成制衡的概率也將上升。我們?cè)诖饲岸頌鯖_突初期、2023年加沙局勢(shì)升級(jí)等事件的演變中均觀察到這一點(diǎn)。雖然俄烏沖突、巴以沖突等地緣政治因素在短期內(nèi)大幅推高油價(jià)，但高油價(jià)將推升原油供給并拖累原油需求，進(jìn)而抑制油價(jià)的中長(zhǎng)期漲幅。類似地，隨著全球航運(yùn)運(yùn)力恢復(fù)，紅海風(fēng)波后集裝箱運(yùn)價(jià)明顯回落。