6月5日，中美兩國元首進行了特朗普本屆任期執(zhí)政以來的首輪通話，雙方同意繼續(xù)落實日內瓦共識，并盡快舉行新一輪會談。6月9日，中美經(jīng)貿團隊在倫敦開啟第二輪貿易談判，這是中美經(jīng)貿磋商機制建立后的首次會議。盡管日內瓦會談達成了互降關稅等關鍵共識，但之后中國仍受到美國的刻意針對和打壓。例如，日內瓦聲明簽署次日，美國便發(fā)布了AI芯片出口管制指南，隨后又陸續(xù)出臺了停止對華芯片設計軟件（EDA）銷售、取消中國留學生簽證等多項限制措施。

此次元首通話為持續(xù)升溫的中美博弈提供了階段性緩沖，但鑒于特朗普重點打壓中國的立場沒有實質性改變，雙方分歧較大，中美博弈具有長期性和嚴峻性，打打停停、邊打邊談是大概率事件。有必要透過紛繁的表象，理清特朗普在中美博弈中的籌碼和約束，以此推演未來中美關稅博弈的可能情景。

影響中美關稅博弈走向的因素包括美國經(jīng)濟、資本市場、國內政治壓力及國際壓力。當前美國物價溫和回落、就業(yè)市場穩(wěn)健，經(jīng)濟韌性是特朗普強硬態(tài)度的底氣。然而，“搶進口”對物價的緩沖效應不可持續(xù)，隨著庫存消耗，關稅成本將逐步傳導至消費終端，通脹壓力可能在5、6月顯現(xiàn)。勞動力市場走弱風險上升，截至5月31日，美國當周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)創(chuàng)年內新高。

展望未來，美國經(jīng)濟或逐步從特朗普關稅政策的底氣變成約束。自特朗普發(fā)起全球“關稅戰(zhàn)”以來，市場普遍下調美國2025年GDP增速預期。若美國維持現(xiàn)有關稅政策，IMF預測2025年美國經(jīng)濟增速為1.8%，較之前下調0.9個百分點。一旦美國經(jīng)濟觸發(fā)衰退信號，特朗普或將做出妥協(xié)或讓步，調降關稅或延長關稅暫停期限。

美國資本市場受“對等關稅”政策影響，一度遭遇罕見的“股債匯三殺”。美股暴跌將通過財富縮水效應直接沖擊消費信心，美債市場劇烈波動將放大美債風險，美元信用根基也可能被削弱。若美國資本市場再現(xiàn)“股債匯三殺”，可能會迫使特朗普重新審視其關稅政策。

特朗普在國內面臨法律挫折和政治壓力。關稅政策在國內司法系統(tǒng)遭遇重大法律挫折，但特朗普不會實質性改變其關稅立場，可能轉向通過其他法案重新對華加征關稅。特朗普意圖通過加征關稅討好核心選民，但加征關稅是把“雙刃劍”，若未能快速兌現(xiàn)“美國勝利”承諾，反而可能轉為政治風險。目前共和黨在國會僅占據(jù)微弱多數(shù)席位，特朗普力推的減稅法案遲遲未在國會通過。

國際壓力方面，美國與各經(jīng)濟體的貿易談判進展緩慢，甚至陷入僵局。除英國、中國外，美國至今未與其他主要經(jīng)濟體就關稅問題達成談判。在中國通過強硬反制措施取得有力成果后，其他主要經(jīng)濟體也開始采取謹慎態(tài)度，放慢與美國的談判進程。如果其他經(jīng)濟體在美國的威脅、利誘下逐步妥協(xié)和大幅退讓，甚至配合美國遏制中國，特朗普政府也將在中美談判中保持更加強硬的姿態(tài)。

未來中美關稅談判將展開長期拉鋸，進一步互降關稅的難度增加，提高關稅的風險仍在。特朗普削減貿易逆差的目標與中美各自的比較優(yōu)勢難以調和，目標和效果的背離將導致特朗普提高全球關稅戰(zhàn)的烈度。特朗普的關稅立場頻繁變化，未來談判仍具有高度不確定性。中美對現(xiàn)存關稅和非關稅壁壘的分歧較大，談判難度增加。

下階段中美將開啟多輪貿易談判，“邊打邊談”或成為主線。最終談判結果取決于中美雙方的籌碼和底氣。從關稅幅度看，特朗普本屆任期內，美國對華加征20%-50%關稅將是可能性較大的區(qū)間；從時間上看，中美達成階段性協(xié)議可能耗時1-2年。分商品看，關稅清單可能出現(xiàn)結構性調整，美國對華依賴度高的商品關稅稅率有望進一步調降，戰(zhàn)略性商品的關稅稅率有進一步提高的風險。

若中美關稅博弈持續(xù)升級，美國可能進一步打擊中國的轉口貿易，關稅博弈有可能擴展至金融、科技領域。特朗普上屆任期提出的《貿易執(zhí)法強化法案》可能會重啟，對轉口貿易實施連帶處罰。對于科技戰(zhàn)，美國可能擴大對華技術禁運范圍，從半導體擴展到生物技術、新材料、人工智能等領域。對于金融戰(zhàn)，美國可能采取將中國銀行剔除出SWIFT國際結算系統(tǒng)，限制美元和人民幣交易，禁止美國企業(yè)向中國直接投資，強制要求中國企業(yè)在美股退市等措施。