近期，銀行同業(yè)存單發(fā)行利率出現(xiàn)上漲趨勢。北京地區(qū)某私募基金債券投資總監(jiān)指出，降存款利率對銀行負債影響較大，導致同業(yè)存單發(fā)行不斷提價。例如，工商銀行在5月26日發(fā)行的一年期“25工商銀行CD194”發(fā)行利率為1.7%，而在5月20日存款利率下調(diào)當天，同期限的工商銀行存單發(fā)行利率僅為1.64%。其他大中型銀行也呈現(xiàn)類似趨勢。

當前同業(yè)存單利率逆勢上行的原因有兩個方面：一是銀行間市場資金趨緊，二是存款利率下調(diào)導致一般性存款“搬家”，銀行可能通過同業(yè)存單補充負債，市場擔憂存單供給壓力上升，從而對存單利率形成壓制。

具體來看，5月8日，7天逆回購利率下調(diào)至1.4%。隨后，5月20日，一年期LPR和五年期LPR分別下調(diào)至3.0%和3.5%。同日，國有大行宣布下調(diào)人民幣存款利率，活期利率降至0.05%，定期整存整取三個月期、半年期、一年期、二年期分別下調(diào)至0.65%、0.85%、0.95%、1.05%；三年期和五年期則分別下調(diào)至1.25%和1.3%。

然而，在存款利率和貸款利率下調(diào)后，同業(yè)存單利率并未下降反而上升。前述北京地區(qū)某私募基金債券投資總監(jiān)表示，盡管降準降息已落地，但資金價格并未下降，導致存單收益率和國債收益率未見下行。作為貨幣市場工具，同業(yè)存單利率受銀行間流動性情況影響，整體跟隨資金利率變動。5月中旬以來，國債和地方債凈發(fā)行量明顯上升，凈繳款量增加，對資金面形成擾動。疊加稅期和跨月壓力，資金利率邊際收斂。

數(shù)據(jù)顯示，5月26日代表銀行間市場資金面松緊程度的DR007為1.65%，相比5月20日上行6BP，相比5月8日上行4BP，顯示銀行間市場資金面有所收緊。與政策利率相比，當前DR007高出7天逆回購利率25BP，同樣顯示資金面較為緊張。銀行間資金面收緊還可能與大行減少融出有關。開源證券銀行業(yè)首席分析師劉呈祥表示，目前一年期存款利率已低于現(xiàn)金類理財收益率，本次利率調(diào)整或仍會驅(qū)動部分存款向理財轉(zhuǎn)化。當表內(nèi)存款向表外理財分流，銀行的存款結構由一般性存款向非銀存款轉(zhuǎn)移，對應的是負債穩(wěn)定性減弱和流動性風險指標下滑，可能一定程度影響銀行融出意愿。

當前央行主要通過公開市場操作、MLF等向市場提供流動性和基礎貨幣，流動性傳導形成了“央行—大行、股份行等一級交易商——非一級交易商的中小銀行—非銀”的四層結構。在這種傳導機制下，如果大行流動性緊張，就會減少融出，中小銀行和非銀的流動性就趨于緊張。

在此次存款利率下調(diào)前后，銀行理財業(yè)績基準也普遍下調(diào)，但整體而言，理財?shù)荣Y管產(chǎn)品的收益率要高于銀行存款?？紤]到當前存款利率降至歷史低位，市場預計一部分一般性存款或轉(zhuǎn)向資管產(chǎn)品，“存款搬家”現(xiàn)象或加劇，由此可能導致銀行負債壓力加大。值得注意的是，“存款搬家”是從居民或者企業(yè)的角度來看，但從總量或者全局來看，除非取現(xiàn)或者匯出境外，存款并沒有減少，只是在銀行不同負債科目之間變化而已。

具體看，一般性存款流至非銀機構的存款一部分通過買債、買股等回流至企業(yè)形成企業(yè)存款，一部分在非銀機構沉淀形成非銀存款，還有一部分可能投資于銀行發(fā)行的債券。其中后者主要表現(xiàn)為銀行發(fā)行的同業(yè)存單增加，意味著銀行通過發(fā)行同業(yè)存單彌補負債缺口。近年來，一般性存款降息形成“大行打頭、股份行緊隨其后、小行最后跟進”的模式，期間存在時滯，導致小行與大行存款利差拉大。比如此次降息后，大行三年期、五年期存款利率只有1.3%，而一些小銀行同期限存款利率還能達到2%，一部分存款尤其居民存款就從大行流轉(zhuǎn)到中小銀行。

與此同時，大行還承擔著支持實體經(jīng)濟的任務，信貸投放需保持一定力度，資產(chǎn)負債由此產(chǎn)生缺口，通過同業(yè)存單補充負債的壓力較大。今年建設銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行還在年內(nèi)罕見地上調(diào)了同業(yè)存單發(fā)行備案額度，年初大行公布的同業(yè)存單備案額度相比上年也普遍大漲。從使用率來看，今年大行同業(yè)存單使用率要高于去年同期。

此次存款利率下調(diào)后一般性存款“搬家”或以非銀存款或同業(yè)存單的形式回流銀行負債，從而達到銀行負債結構的再均衡，但商業(yè)銀行負債成本改善效果可能低于預期，因為非銀存款或同業(yè)存單利率要高于一般性存款。