專家：三大維度看美債拋售風(fēng)險(xiǎn)有多大市場(chǎng)影響有限

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2025-05-23 14:55:29 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇

專家：三大維度看美債拋售風(fēng)險(xiǎn)有多大市場(chǎng)影響有限。4月初，特朗普宣布對(duì)等關(guān)稅后，部分觀點(diǎn)認(rèn)為海外國(guó)家可以通過(guò)拋售美債來(lái)反制。盡管近期關(guān)稅有所緩和，但未來(lái)是否會(huì)有反復(fù)仍不確定。由于目前美債規(guī)模龐大，市場(chǎng)擔(dān)憂一旦海外國(guó)家拋售美債，可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。本文從美債期限結(jié)構(gòu)與投資者結(jié)構(gòu)、到期分布與償還壓力、交易規(guī)模與外國(guó)減持復(fù)盤這三個(gè)維度，詳細(xì)分析了美債市場(chǎng)的運(yùn)行狀況，并評(píng)估了潛在的拋售風(fēng)險(xiǎn)。

單一國(guó)家選擇減持美債作為關(guān)稅反制措施，大概率只會(huì)導(dǎo)致美債短期波動(dòng)加大，不會(huì)驅(qū)動(dòng)美債收益率持續(xù)大幅抬升。理由如下：

過(guò)去三年中，美債發(fā)行中短債占比超過(guò)80%，這決定了美債到期是“滾動(dòng)式”高峰。今年1-5月美債到期規(guī)模與去年同期相近。美國(guó)政府杠桿率約112%，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中屬于中等偏高水平，仍有繼續(xù)加杠桿的空間。除非美國(guó)債務(wù)上限始終無(wú)法解決、政府被迫長(zhǎng)期停擺（可能性很低），否則無(wú)需擔(dān)心美債償付能力不足。

目前美債存量規(guī)模36萬(wàn)億美元，日均成交規(guī)模1.4萬(wàn)億美元。海外國(guó)家中持有美債最多的日本其持有量約1.1萬(wàn)億美元，中國(guó)持有量?jī)H7654億美元。因此，美債市場(chǎng)規(guī)模極其龐大且成交活躍，而單一海外國(guó)家持有的美債數(shù)量相對(duì)有限，難以持續(xù)操縱美債走勢(shì)。

美債作為重要的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，可選的替代品十分有限。主要國(guó)家持有的美債數(shù)量普遍是其黃金儲(chǔ)備的數(shù)倍乃至數(shù)十倍。即便拋售美債換取黃金也需要較長(zhǎng)時(shí)間，這決定了海外國(guó)家減持美債的速度不會(huì)很快。

參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，海外國(guó)家溫和減持的情況下，美債走勢(shì)依然由基本面因素主導(dǎo)。如果關(guān)稅再度反復(fù)，美國(guó)衰退預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期將會(huì)重燃，這也會(huì)抑制美債收益率的上行空間。

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