泡泡瑪特為什么在歐美爆火 毛絨包掛引領(lǐng)潮流！泡泡瑪特憑借強(qiáng)勁的IP-產(chǎn)品飛輪效應(yīng)，正進(jìn)入新一輪快速增長期。4月28日周一，其港股漲超12%，創(chuàng)歷史新高。

4月24日，泡泡瑪特旗下人氣IP LABUBU在全球發(fā)售第三代搪膠毛絨產(chǎn)品“前方高能”系列。產(chǎn)品發(fā)售當(dāng)晚，“搶labubu”詞條沖上微博熱搜榜首，泡泡瑪特在美國洛杉磯、英國倫敦等地區(qū)的線下門店也出現(xiàn)了大排長龍的盛況。七麥數(shù)據(jù)顯示，4月25日，泡泡瑪特APP首次登頂美國App Store購物榜，日內(nèi)躍升114個(gè)位次，并連續(xù)兩天保持第一，同時(shí)躋身免費(fèi)總榜第四名。

摩根士丹利分析師Dustin Wei在近日發(fā)布的研報(bào)中指出，公司的包掛毛絨產(chǎn)品成為其最重要的增長催化劑，實(shí)現(xiàn)了從“收藏”到“炫耀”的市場拓展，顯著擴(kuò)大了目標(biāo)客群。隨著海外市場的迅速擴(kuò)張（特別是美國和東南亞），以及LABUBU、Nezha等熱門IP的持續(xù)走紅，摩根士丹利預(yù)計(jì)泡泡瑪特2024年銷售額將實(shí)現(xiàn)翻倍增長，2025年將再增長47%，其中中國市場增長27%，海外市場增長77%。

LABUBU3.0系列正式開啟線下發(fā)售時(shí)，廣州某泡泡瑪特門店開始大排長龍。LABUBU的熱門系列在二手市場上價(jià)格翻一倍很正常，翻三倍也不少見，尤其是一些抽中概率較小的“隱藏款”和品牌聯(lián)名款。以去年發(fā)售的LABUBU與Vans聯(lián)名款為例，發(fā)售價(jià)為599元的潮玩在二手市場上已經(jīng)漲價(jià)到14839元。

泡泡瑪特這家潮玩巨頭正處于前所未有的高速增長期。公司公布的Q1業(yè)績顯示，泡泡瑪特Q1整體收入同比大增1.7倍，遠(yuǎn)超行業(yè)預(yù)期，增長步伐較2024年明顯加速。歐美市場呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，其中美洲市場收入同比暴增9倍。毛絨包掛的推出可能是最重要的需求催化劑。

傳統(tǒng)IP玩具與時(shí)尚產(chǎn)業(yè)的合作由來已久，如路易威登與村上隆在2002-15年的合作可能是最著名的案例?，F(xiàn)在，越來越多的時(shí)尚愛好者將泡泡瑪特的包掛與手袋和背包搭配，這種“時(shí)尚實(shí)用性”拓寬了IP玩具的使用場景，使更多消費(fèi)者購買泡泡瑪特產(chǎn)品并熟悉其IP。值得注意的是，泡泡瑪特的毛絨包掛通常比盲盒模型貴40-60%，而大型毛絨玩具的價(jià)格更是數(shù)倍于后者。雖然毛絨產(chǎn)品的毛利率可能略低于模型玩具（主要因?yàn)樯a(chǎn)自動(dòng)化程度較低），但由于單價(jià)更高，最終產(chǎn)生的營業(yè)利潤率反而更高。分析師預(yù)計(jì)，毛絨玩具銷售將繼續(xù)快速增長，銷售規(guī)?？赡芘c模型玩具一樣大。

全球擴(kuò)張迅猛，美國市場成為關(guān)鍵增長點(diǎn)。摩根士丹利認(rèn)為，東南亞市場將繼續(xù)保持高增長。截至2024年底，泡泡瑪特在東南亞（不含新加坡）有10-12家門店，預(yù)計(jì)2025年將增至約20家，而且保持高生產(chǎn)力。泡泡瑪特在泰國的成功為印度尼西亞、越南和菲律賓市場提供了積極參考。特別是印度尼西亞市場，已顯示出當(dāng)?shù)叵M(fèi)者對其IP/產(chǎn)品的熱情不亞于泰國。

美國市場將是未來幾年的主要增長區(qū)域，公司計(jì)劃將美國店鋪數(shù)量從2024年的20家增加到2025年的40多家。其美國店鋪生產(chǎn)力已從2023年的人民幣200萬元提高到2024年第三季度的250-300萬元。在IP受歡迎度和產(chǎn)品日益豐富的情況下，分析師預(yù)計(jì)美國門店將在2025年實(shí)現(xiàn)良好的同店銷售增長。電商方面，美國在線銷售占第四季度銷售的40%以上，主要銷售平臺(tái)依次為popmart.com、TikTok和亞馬遜。管理層長期預(yù)計(jì)美國總門店數(shù)將達(dá)到200-300家。

除了核心業(yè)務(wù)外，泡泡瑪特還在積極拓展新業(yè)務(wù)。例如Pop Blocks（積木）、POPOB（珠寶）、甜品店、時(shí)尚（Hirono系列）、微電影和Pop Land。摩根士丹利認(rèn)為，盡管這些新業(yè)務(wù)在2025年貢獻(xiàn)的收入可能有限，但其初步的成功跡象將有助于支撐泡泡瑪特的估值，因?yàn)檫@些新業(yè)務(wù)都面向全球的大市場。公司預(yù)計(jì)Pop Blocks在長期內(nèi)將成為繼潮流玩具、毛絨玩具和MEGA之后的第四大品類。

摩根士丹利對泡泡瑪特的財(cái)務(wù)預(yù)測如下：預(yù)計(jì)2024年、2025年和2026年?duì)I收分別增長100%、47%和26%；毛利率分別為65.4%、66.1%和66.3%；銷售及管理費(fèi)用占營收的比例將有所下降，這得益于運(yùn)營杠桿效應(yīng)；調(diào)整后凈利率分別為25.5%、26.3%和26.3%。

基于上述樂觀預(yù)期，摩根士丹利將泡泡瑪特的目標(biāo)價(jià)從113港元上調(diào)至135港元。該行認(rèn)為，在樂觀情況下，如果泡泡瑪特的國內(nèi)和海外市場增長加速，新業(yè)務(wù)發(fā)展超出預(yù)期，目標(biāo)價(jià)有望達(dá)到166港元。而在悲觀情況下，目標(biāo)價(jià)可能降至79港元。泡泡瑪特股票2024年上漲343%，2025年至今已上漲111%。截止發(fā)稿，公司股價(jià)為193港元。