特朗普政府對(duì)來(lái)自全球大多數(shù)國(guó)家的進(jìn)口商品征收高額關(guān)稅，美聯(lián)儲(chǔ)不太可能出手拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)?，F(xiàn)在的問(wèn)題只是損失會(huì)有多嚴(yán)重。

總統(tǒng)對(duì)自由貿(mào)易的攻擊無(wú)論從范圍、規(guī)模還是粗暴程度都前所未有。今年，加權(quán)平均關(guān)稅稅率可能會(huì)從不足3%攀升至25%甚至更高，這一增幅相當(dāng)于特朗普第一任期內(nèi)增幅的10倍以上。

這些措施將帶來(lái)毀滅性的影響。未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，年化通脹率可能會(huì)升至接近5%，因?yàn)殛P(guān)稅推高了進(jìn)口價(jià)格，而國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商也會(huì)趁機(jī)提價(jià)。需求將會(huì)萎縮，企業(yè)因不確定性推遲投資計(jì)劃，民眾削減開(kāi)支以應(yīng)對(duì)相當(dāng)于6000億美元或更多的賦稅增加。即使國(guó)會(huì)通過(guò)其他減稅措施來(lái)抵消關(guān)稅影響，由于政策滯后效應(yīng)和中低收入家庭的消費(fèi)習(xí)慣，關(guān)稅對(duì)這部分家庭造成的傷害將大于減稅帶來(lái)的收益。

此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力將受損。移民減少會(huì)導(dǎo)致勞動(dòng)力供給下降，生產(chǎn)率增長(zhǎng)放緩，實(shí)際產(chǎn)出的可持續(xù)增長(zhǎng)率可能從2.5%-3%降至1%左右。滯脹成為最樂(lè)觀(guān)的預(yù)期，更有可能的是全面衰退與高通脹并存的局面。

美聯(lián)儲(chǔ)通常會(huì)提高利率對(duì)抗通脹，但此舉將加深經(jīng)濟(jì)衰退。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾暗示，如果物價(jià)上漲是暫時(shí)性的且不影響未來(lái)通脹預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)可能不需要加息。然而，有理由懷疑這些條件能否得到滿(mǎn)足。

美國(guó)通脹率已長(zhǎng)期高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%目標(biāo)，連續(xù)第五年超標(biāo)甚至加速上升的風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。像加征關(guān)稅這樣的沖擊可能對(duì)通脹和預(yù)期產(chǎn)生持久影響。20世紀(jì)70年代的兩次石油價(jià)格沖擊表明，盡管經(jīng)歷了兩場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退，通脹依然持續(xù)存在。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)不得不將短期利率推高至近20%，才控制住局面。

美聯(lián)儲(chǔ)自身的行動(dòng)也會(huì)影響預(yù)期。如果公眾認(rèn)為央行忽視通脹壓力，側(cè)重于維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這種認(rèn)知本身就會(huì)導(dǎo)致預(yù)期通脹加劇。當(dāng)通脹預(yù)期穩(wěn)定時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可以設(shè)法不讓失業(yè)率過(guò)高，但如果預(yù)期上升，犧牲率也會(huì)急劇攀升。例如，在20世紀(jì)70年代的石油危機(jī)中，可能需要讓失業(yè)率高出長(zhǎng)期水平2個(gè)百分點(diǎn)，才能在一年內(nèi)將通脹率降低1個(gè)百分點(diǎn)。這意味著經(jīng)濟(jì)衰退將成為唯一選擇。

在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)必須謹(jǐn)慎行事。任何刺激通脹預(yù)期的貨幣寬松政策都將導(dǎo)致日后采取更加嚴(yán)苛、代價(jià)更高的緊縮措施。因此，投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)救市的預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀(guān)。相反，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)平衡和經(jīng)濟(jì)的高度不確定性證明采取更審慎的應(yīng)對(duì)是合理的。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹高企與一個(gè)固執(zhí)的美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)合時(shí)，這對(duì)美國(guó)股市不是好消息。這是雙輸?shù)木置?。如果企業(yè)將進(jìn)口成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，通脹將持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)將更趨于強(qiáng)硬；如果不轉(zhuǎn)嫁成本，則利潤(rùn)率縮水拖累盈利。此外還有外國(guó)關(guān)稅報(bào)復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于債券市場(chǎng)而言，核心問(wèn)題是短期利率走勢(shì)。目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年利率將下調(diào)超過(guò)100個(gè)基點(diǎn)，但這只有在經(jīng)濟(jì)真正陷入衰退的情況下才會(huì)發(fā)生。如今，世界上最強(qiáng)大的央行已經(jīng)失去大部分政策回旋空間。