美債收益率飆升揭示風險信號！十年期美債收益率兩天內(nèi)飆升了30個基點，這背后的原因包括美債拍賣需求疲軟和對沖基金的全面去杠桿化。萬億規(guī)模的基差交易正在緊急平倉，這些都透露出嚴重的系統(tǒng)性風險信號，讓人不禁聯(lián)想到2020年3月的流動性危機。

美債市場連續(xù)大跌，反映出嚴重的系統(tǒng)性風險。投資者擔心可能出現(xiàn)類似2020年3月的流動性危機，屆時整個金融市場可能面臨崩盤風險。除了美債拍賣需求疲軟外，對沖基金的全面去杠桿化和大規(guī)?；罱灰椎木o急平倉也是重要因素。2020年美聯(lián)儲曾被迫出手干預，這次又會如何應對呢？

周二，美債市場再次遭遇劇烈拋售，10年期國債收益率飆升11個基點至4.3%，過去兩天這一指標已大幅上升近30個基點。引發(fā)此輪拋售的核心原因是美國財政部58億美元三年期國債拍賣，該拍賣對市場的吸引力創(chuàng)2023年以來的最低水平。BMO Capital Markets的Vail Hartman指出，此次拍賣的交易商認購比例達到20.7%，為2023年12月以來的最高水平，表明其他投資者興趣低迷。

這次拍賣失利對本周的其他拍賣投下陰影，包括周三的390億美元10年期國債和周四的220億美元30年期國債。AllianceBernstein核心固定收益和多資產(chǎn)交易主管Matthew Scott表示，這場表現(xiàn)不佳的三年期國債拍賣可能會助長有關外國投資者撤離美國國債市場的傳言。

市場參與者普遍認為，國債拍賣疲軟只是更廣泛問題的一個癥狀。一位不愿透露姓名的對沖基金經(jīng)理直言，現(xiàn)在一般人不想持有美債，大家都處于“趕緊逃離”的狀態(tài)。他還補充說，這場拍賣反響極差，甚至可能對股市造成了壓力。標普500指數(shù)周二一度上漲4.1%，但最終在波動交易中下跌1.6%。

一位華爾街銀行交易員描述當前情況為“徹底的對沖基金去杠桿化”。目前，基差交易策略正在被快速平倉，這類交易利用大量杠桿來賺取國債現(xiàn)貨與其相關期貨之間的價差。這種情況讓部分市場人士聯(lián)想到特朗普貿(mào)易摩擦引發(fā)的更廣泛問題。美國國債這個通常被視為避險資產(chǎn)的投資工具突然失去了吸引力。Citigroup Inc.的Andrew Hollenhorst在一份報告中寫道，最令人擔憂的是，這可能是一個早期信號，表明投資者開始拋售高質(zhì)量資產(chǎn)。

技術(shù)層面上看，自2022年美聯(lián)儲縮表以來，美國對沖基金成為美債最大的邊際買家，尤其是所謂的“基差交易”。對沖基金持續(xù)大規(guī)模購買美債并非出于看多美債，而是在做美債基差套利交易：左手做多美債現(xiàn)券、同時右手做空美債期貨。當市場波動不大時，期貨持有到期可以較低風險地賺取期限價差basis。這些對沖基金往往在回購市場上加杠桿買入美債現(xiàn)券，以此增厚收益。該交易規(guī)?？赡芤堰_到2019年下半年歷史高點的近兩倍，而2020年3月全球金融市場震蕩的導火索便是當時史高規(guī)模的基差套利交易的意外平倉。最新估計顯示，現(xiàn)有基差交易規(guī)模約為1萬億美元，大約是五年前的兩倍。

Marlborough Investment Management的投資組合經(jīng)理James Athey表示，最近的市場異動讓他想起了疫情初期的基差交易平倉事件——當時廣泛的去杠桿化引發(fā)了這一流行對沖基金策略的崩盤，導致債券暴跌。監(jiān)管機構(gòu)對基差交易的關注日益增加。2020年市場劇烈波動時，美聯(lián)儲曾被迫干預，承諾購買數(shù)萬億美元國債以維持市場運轉(zhuǎn)，并向回購市場提供緊急流動性支持。

Columbia Threadneedle Investment的利率策略師Ed Al-Hussainy認為，基差交易的去杠桿過程肯定在最近幾天推動長期國債收益率上升中起到了某種作用。PGIM固定收益部門的聯(lián)合首席投資官Greg Peters總結(jié)道，周一看到如此強勁的拋售，而且周二某種程度上仍在延續(xù)，這本質(zhì)上體現(xiàn)出整個市場正處于精神分裂般的狀態(tài)。對于投資者而言，現(xiàn)在最關鍵的是密切監(jiān)控市場流動性指標，并為可能出現(xiàn)的更大波動做好準備。