春節(jié)期間，DeepSeek橫空出世，一舉點(diǎn)燃市場(chǎng)情緒，節(jié)后A股、港股相繼迎來“開門紅”，整個(gè)2月港股恒生指數(shù)領(lǐng)跑全球，A股三大指數(shù)集體飄紅，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲2.16%、4.48%、5.16%。

而從DeepSeek于1月20日正式發(fā)布DeepSeek-R1模型算起，至3月5日，恒生科技指數(shù)漲幅已超28.5%，恒生指數(shù)漲幅也有20.5%。

在這期間，國(guó)內(nèi)眾多網(wǎng)絡(luò)科技公司旗下應(yīng)用宣布接入DeepSeek模型，港股科技龍頭齊漲，阿里巴巴漲超60%，騰訊控股漲超33%，兩家股價(jià)均飆升至近三年新高。此外，快手漲超28%，嗶哩嗶哩漲超24%。

與此同時(shí)，德意志銀行、高盛、摩根士丹利等外資機(jī)構(gòu)紛紛唱多中國(guó)資產(chǎn)。高盛維持對(duì)A股和港股的“超配”評(píng)級(jí)，摩根士丹利的研究稱“現(xiàn)在全球投資者開始重新評(píng)估中國(guó)在科技和AI領(lǐng)域的可投資性”。

德銀一篇研報(bào)更是將DeepSeek的推出比喻為“中國(guó)的‘斯普特尼克’時(shí)刻”，認(rèn)為全球投資者將重新認(rèn)識(shí)中國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)今年中國(guó)股票的估值折價(jià)將會(huì)修復(fù)，A股/港股的牛市將繼續(xù)，并在今年中期超過此前高點(diǎn)。

DeepSeek為何引得外資機(jī)構(gòu)集體對(duì)中國(guó)資產(chǎn)另眼相待？春節(jié)后延續(xù)到現(xiàn)在的A股/港股主要指數(shù)上漲是否反應(yīng)過度？由DeepSeek帶動(dòng)的這波行情又能持續(xù)多久？

外資要回來了？

近期，摩根士丹利、瑞銀、新加坡政府投資有限公司、花旗集團(tuán)、匯豐投資、德意志銀行以及法國(guó)巴黎銀行等機(jī)構(gòu)頻繁出現(xiàn)在A股上市公司的調(diào)研名單中。

在此之前，外資機(jī)構(gòu)的研究觀點(diǎn)先一步釋放信號(hào)。

2月5日，德意志銀行發(fā)布一篇熱情洋溢的研報(bào)——《中國(guó)吞噬世界：中國(guó)的，而不是AI的斯普特尼克時(shí)刻》，詳細(xì)論述了中國(guó)龐大且極具能力的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，認(rèn)為DeepSeek的發(fā)布標(biāo)志著中國(guó)在高附加值領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)和在供應(yīng)鏈中的主導(dǎo)地位正以前所未有的速度擴(kuò)展，并做出預(yù)測(cè)：中國(guó)企業(yè)的“估值折價(jià)”將消失，企業(yè)盈利能力在周期中可能出現(xiàn)意外上行?！拔覀冋J(rèn)為H股/A股的牛市始于2024年，并將在中期超過此前高點(diǎn)?！?/p>

2月19日，摩根士丹利發(fā)布《Deepseek點(diǎn)燃市場(chǎng)，全球投資者重估中國(guó)科技股價(jià)值”》，指出長(zhǎng)期以來全球投資者對(duì)中國(guó)科技和AI領(lǐng)域的關(guān)注度都較為有限，現(xiàn)在全球投資者開始重新評(píng)估中國(guó)在科技和AI領(lǐng)域的可投資性。而且這種心態(tài)的轉(zhuǎn)變可能相較前幾次的市場(chǎng)反彈會(huì)更具粘性，并推動(dòng)更多基本面投資。

2月23日，高盛在題為《是時(shí)候?qū)嵤癆計(jì)劃”了》的研報(bào)中提出，在估值優(yōu)勢(shì)和政策預(yù)期支撐下，A股有望在未來三個(gè)月內(nèi)迎來追趕反彈，反超港股表現(xiàn)，預(yù)計(jì)將有2%的超額回報(bào)。

毫無疑問，DeepSeek的發(fā)布是這一輪外資集體唱多中國(guó)資產(chǎn)的主要原因。

那么，DeepSeek如何改變外資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的估值邏輯？換句話說，DeepSeek能從哪些方面提升中國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力？

中歐信息科技基金經(jīng)理杜厚良對(duì)36氪分析，在一個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的時(shí)候，定價(jià)的本質(zhì)邏輯有兩點(diǎn)：這個(gè)產(chǎn)業(yè)的未來市場(chǎng)空間有多大？它爆發(fā)的可能性有沒有持續(xù)提高？

“DeepSeek的出現(xiàn)提高了這個(gè)產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的可能性，DeepSeek大概在一個(gè)月的左右的時(shí)間積累了3000萬以上的日活，這個(gè)爆發(fā)的斜率是投資者比較喜歡的。海外一直把AI這個(gè)行業(yè)定義成（改變）未來十年甚至幾十年這樣一個(gè)行業(yè)。國(guó)內(nèi)也已經(jīng)慢慢地同步到這個(gè)認(rèn)知，投資熱情有較強(qiáng)的持續(xù)性?！倍藕窳颊f。

具體到對(duì)行業(yè)、企業(yè)的變革上，中海滬港深基金經(jīng)理姚煒進(jìn)一步分析認(rèn)為，DeepSeek會(huì)從五個(gè)方面提升中國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

一是技術(shù)創(chuàng)新與突破層面，DeepSeek采用先進(jìn)的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)和多模態(tài)AI功能，在自然語言處理和彩色圖像生成等方面表現(xiàn)出色，為開發(fā)者和內(nèi)容創(chuàng)作者提供了更高效的創(chuàng)作工具。這種技術(shù)創(chuàng)新不僅提升了企業(yè)的研發(fā)能力，還推動(dòng)了整個(gè)行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步。

二是開源與共享層面，DeepSeek開源其核心模型DeepSeek-R1，并采用MIT許可協(xié)議，允許任何個(gè)人或企業(yè)免費(fèi)部署、修改甚至商用。這種開源策略降低了AI技術(shù)的使用門檻，促進(jìn)了技術(shù)普及和應(yīng)用，同時(shí)也為企業(yè)提供了更多創(chuàng)新機(jī)會(huì)。

三是DeepSeek通過算法創(chuàng)新找到了更高效的訓(xùn)練方法，顯著降低了算力門檻。這使得更多中小企業(yè)和開發(fā)者能夠參與到AI領(lǐng)域，加速了AI技術(shù)的普及和應(yīng)用。

四是拓展了應(yīng)用場(chǎng)景，DeepSeek被廣泛用于游戲開發(fā)、視頻制作、社交媒體內(nèi)容創(chuàng)作等多個(gè)領(lǐng)域。隨著其在更多領(lǐng)域的應(yīng)用拓展，如金融、醫(yī)療、教育等，將進(jìn)一步推動(dòng)這些行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型和智能化升級(jí)。

五是在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力層面，DeepSeek的成功打破了全球AI大模型領(lǐng)域被少數(shù)海外巨頭壟斷的局面，為中國(guó)在全球科技競(jìng)爭(zhēng)中贏得了更多的話語權(quán)。這不僅提升了中國(guó)企業(yè)的國(guó)際形象，還為其在國(guó)際市場(chǎng)上贏得了更多的合作機(jī)會(huì)。

談及最先可能獲益的企業(yè)，姚煒認(rèn)為云計(jì)算與算力服務(wù)商、AI應(yīng)用與工具開發(fā)商、硬件與解決方案商以及從事生態(tài)服務(wù)與流量運(yùn)營(yíng)的公司有望迎來訂單增長(zhǎng)、業(yè)績(jī)提升或變現(xiàn)機(jī)會(huì)。

如DeepSeek模型訓(xùn)練與推理依賴高性能算力，隨著國(guó)內(nèi)一些社交APP等生態(tài)的接入和AI交互場(chǎng)景的增加，算力需求將激增。這些公司已適配DeepSeek模型并提供GPU算力服務(wù)，有望迎來訂單增長(zhǎng)和業(yè)績(jī)提升。

杜厚良則在其投資與研究中把整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈分成四部分：海外的算力、國(guó)內(nèi)的算力、應(yīng)用側(cè)以及端側(cè)。

在訓(xùn)練與推理的“雙輪驅(qū)動(dòng)”下，不管是國(guó)內(nèi)算力還是海外算力，芯片需求都在增加。海外可重點(diǎn)關(guān)注ASIC芯片及配套產(chǎn)業(yè)鏈，國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能缺口則為推理芯片、存儲(chǔ)方案等國(guó)產(chǎn)替代斜率高的環(huán)節(jié)帶來布局機(jī)會(huì)。

在應(yīng)用側(cè)，垂直場(chǎng)景可能率先迎來爆發(fā)。比如，開源模型+垂直數(shù)據(jù)使得越來越多企業(yè)能夠以較低的成本快速部署大模型，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理的大幅降本增效；消費(fèi)端的教育、娛樂以及個(gè)人助手等場(chǎng)景也有望迎來爆發(fā)。

相比之下，杜厚良認(rèn)為端側(cè)爆發(fā)還需等待“臨界點(diǎn)”。如果能在2025年實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，隨著多模態(tài)的成熟，AI眼鏡和車載助手等在復(fù)雜場(chǎng)景的滲透率有望提升。

其表示，“長(zhǎng)期來看，AI投資需要考慮軟件周期和硬件周期的迭代，投資時(shí)間可能持續(xù)較長(zhǎng)，且有比較強(qiáng)的專業(yè)度?！?/p>

港股熱情不過度，估值仍處低位

與“慢熱”的A股相比，聚集了大量科技股的港股堪稱“當(dāng)紅頂流”，春節(jié)過后的第一個(gè)月，已經(jīng)以周度、月度漲幅數(shù)次領(lǐng)跑全球。2月，港股恒生指數(shù)上漲13.4%，恒生國(guó)企指數(shù)上漲14.02%，恒生科技指數(shù)大漲17.88%。

港股強(qiáng)勁的背景是，全球多個(gè)市場(chǎng)萎靡，同期美股道指、納指、標(biāo)普500指數(shù)分別下跌1.6%、4%、1.4%，英國(guó)富時(shí)100上漲1.88%，日經(jīng)225指數(shù)下跌5.97%。

在全球多個(gè)市場(chǎng)動(dòng)蕩的背景下，港股這一表現(xiàn)是過度發(fā)酵還是合理反應(yīng)？

中歐豐泰港股通基金經(jīng)理羅佳明認(rèn)為，本輪港股上漲的主要驅(qū)動(dòng)力來自科技板塊。今年以來，以DeepSeek技術(shù)為代表的科技創(chuàng)新浪潮，極大推動(dòng)了中國(guó)科技領(lǐng)域的深刻變革，這是港股上漲的核心原因。

他提到，在港股市場(chǎng)中科技股占據(jù)較大比重，尤其是互聯(lián)網(wǎng)、軟件和電子行業(yè)。過去這些公司在全球范圍內(nèi)估值相對(duì)偏低，互聯(lián)網(wǎng)板塊估值更是與美國(guó)同類公司存在較大差距。曾經(jīng)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美國(guó)在科技領(lǐng)域大幅領(lǐng)先中國(guó)，但隨著 Deepseek AI大模型橫空出世，市場(chǎng)開始重新審視中美科技的實(shí)際差距，發(fā)現(xiàn)并沒有想象中那么懸殊。因此，科技股的估值修復(fù)成為本輪港股上漲的核心邏輯。

姚煒也提到，DeepSeek橫空出世代表中國(guó)在AI技術(shù)領(lǐng)域的重大突破，其低成本、高性能、開源等特點(diǎn)，打破了全球AI產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期以來的算力路徑依賴。這種技術(shù)上的突破增強(qiáng)了投資者對(duì)中國(guó)科技企業(yè)未來發(fā)展的信心。一些海外資金可能會(huì)愿意重新布局中國(guó)股市，尤其是在前沿科技發(fā)展有所突破的領(lǐng)域，包括AI軟硬件、機(jī)器人、智能汽車、低空經(jīng)濟(jì)等。這種資金流動(dòng)的變化為市場(chǎng)帶來了增量資金，推動(dòng)了股票價(jià)格的上升。

“總體來看，我們認(rèn)為股票市場(chǎng)反應(yīng)具有一定的邏輯合理性，經(jīng)過一段時(shí)間上漲后，部分個(gè)股的估值得到較大程度修復(fù)。但就整體估值而言，目前整體市場(chǎng)的估值和歷史均值水平相當(dāng)，我們認(rèn)為并沒有過度反應(yīng)?！币樥f。

繼去年924行情后，A股及相關(guān)中國(guó)資產(chǎn)指數(shù)雖已經(jīng)歷一輪大幅上漲，但反映在估值端，仍處于較低水平。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2025年3月5日，上證指數(shù)市盈率為14.37倍，市凈率處于近十年29.35%分位點(diǎn)；代表中國(guó)核心資產(chǎn)的中證A500指數(shù)市盈率為14.54倍，市凈率處于近十年18.98%分位點(diǎn)，可見，中國(guó)資產(chǎn)整體估值水平仍處于較低區(qū)間。

DeepSeek行情還能持續(xù)多久？

目前，港股正進(jìn)入財(cái)報(bào)季，一個(gè)月后，A股也將迎來年報(bào)密集披露季，盡管阿里巴巴在2月?lián)屜劝l(fā)布的業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期，但整體來看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)已經(jīng)預(yù)告，今年的年報(bào)季或許不會(huì)有太多驚喜。

今年年初，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額74310.5億元，比上年下降3.3%（按可比口徑計(jì)算）。2024年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國(guó)有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額21397.3億元，比上年下降4.6%；股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額56166.4億元，下降3.6%；外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額17637.9億元，下降1.7%；私營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額23245.8億元，增長(zhǎng)0.5%。

因此，風(fēng)風(fēng)火火的DeepSeek行情會(huì)否隨著結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)的企業(yè)利潤(rùn)發(fā)布而止步？

姚煒認(rèn)為，DeepSeek帶動(dòng)的這波行情能持續(xù)多久，取決于短期估值的變化和未來基本面是否有超預(yù)期的可能。目前來看，估值仍然處于合理水平，市場(chǎng)仍然有上漲空間。

談及其對(duì)港股的配置策略，姚煒表示后續(xù)將持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注恒生科技指數(shù)相關(guān)標(biāo)的。細(xì)分行業(yè)方向上，將持續(xù)關(guān)注AI與大模型相關(guān)標(biāo)的，包括AI芯片和算力服務(wù)商；AI應(yīng)用類企業(yè)主要關(guān)注手機(jī)、眼鏡、汽車和機(jī)器人；軟件和服務(wù)端將關(guān)注教育、醫(yī)療、廣告營(yíng)銷、電商、法律、游戲等領(lǐng)域。

羅佳明也對(duì)36氪指出，從A股和港股的投資性價(jià)比來看，兩者都存在投資機(jī)遇，今年權(quán)益市場(chǎng)的核心邏輯在于中國(guó)資產(chǎn)的估值修復(fù)。

由于過去幾年港股跌幅較大，當(dāng)前其估值水平相對(duì)更低。并且，港股中的部分科技行業(yè)公司受益于AI板塊的上漲紅利。A股科技板塊近期表現(xiàn)同樣出色，只是整體估值略高于港股，相比之下，港股的估值起點(diǎn)更低，未來的修復(fù)空間可能更為可觀。

對(duì)于港股的投資策略及配置邏輯，羅佳明表示其核心思路是篩選出具備強(qiáng)大自由現(xiàn)金流創(chuàng)造能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。主要配置方向分為三個(gè)部分：首先是布局部分上游資源品，尤其是有色金屬。

有色金屬，如銅、鋁等，不僅是科技發(fā)展不可或缺的基礎(chǔ)材料，同時(shí)也反映了貨幣與資源之間的價(jià)值關(guān)系。隨著全球逐步呈現(xiàn)脫離美元體系的趨勢(shì)，加之資源供給有限，有色金屬價(jià)格展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，板塊中的龍頭企業(yè)成為重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。

其次，其將持續(xù)配置中國(guó)公司出海相關(guān)標(biāo)的。而科技行業(yè)作為今年投資的主線，羅佳明表示其也對(duì)部分互聯(lián)網(wǎng)和電子行業(yè)公司進(jìn)行了布局。

“總體而言，持倉(cāng)行業(yè)分布較為均衡，更注重企業(yè)的自由現(xiàn)金流和估值水平，并非單純的成長(zhǎng)型配置風(fēng)格?！?/p>

而放眼今年上半年的港股市場(chǎng)，姚煒認(rèn)為港股可能呈震蕩上行走勢(shì)。

這一方面來自國(guó)內(nèi)政策支持，尤其是消費(fèi)和科技領(lǐng)域的支持政策；另一方面受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖信號(hào)，政策托底措施可能帶來的企業(yè)盈利改善。此外，DeepSeek帶來中國(guó)資產(chǎn)重估預(yù)期，外資可能階段性回流港股，南向資金持續(xù)流入與外資回流或?qū)⑼苿?dòng)市場(chǎng)上漲。