倫敦掀起黃金擠兌風(fēng)潮，會(huì)否拉響流動(dòng)性警報(bào) 市場(chǎng)自發(fā)調(diào)整供求！過(guò)去兩個(gè)月，倫敦飛往紐約的乘客無(wú)意間參與了一場(chǎng)黃金的“高空交易”。交易員們從倫敦金庫(kù)和瑞士黃金精煉廠提取黃金，通過(guò)空運(yùn)將其送往大西洋彼岸。隨著紐約黃金期貨進(jìn)入集中交割期，這場(chǎng)跨大西洋空運(yùn)的細(xì)節(jié)逐漸浮出水面。

紐約商品交易所（COMEX）數(shù)據(jù)顯示，2月25日，COMEX 2502黃金合約交割量約為12.5萬(wàn)盎司，2月以來(lái)累計(jì)交割量達(dá)760萬(wàn)盎司。通常情況下，COMEX黃金每月交割量在10萬(wàn)至30萬(wàn)盎司左右。摩根大通的數(shù)據(jù)還顯示，截至2月26日，在過(guò)去一周內(nèi)，黃金交易所交易基金（ETF）凈流入額高達(dá)45億美元，其中39億美元流向全球最大黃金ETF GLD（SPDR Gold Shares）。過(guò)去四周，GLD凈流入額達(dá)42億美元，在所有美國(guó)ETF中排名第二。

這些數(shù)據(jù)不僅揭示了一場(chǎng)空運(yùn)熱潮，更是一場(chǎng)持續(xù)兩個(gè)多月的黃金擠兌潮。由于需求旺盛，近期英格蘭銀行金庫(kù)提取黃金的等待時(shí)間從幾天增加到四周至八周。相比之下，截至2月7日，COMEX黃金庫(kù)存量升至1076噸，三個(gè)月漲幅達(dá)102%。

交易員的關(guān)注點(diǎn)集中在黃金市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)上。世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年，黃金周貸款年化利率已升至約10%，此前為2%—3%。不過(guò)，截至目前，黃金隱含租賃利率、紐約金期貨升水率等指標(biāo)均已回落。

上善資本集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春表示，在黃金市場(chǎng)，全球央行不可能“印黃金”，因此本輪黃金市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張和逼倉(cāng)行情需要靠市場(chǎng)供求的自發(fā)調(diào)整來(lái)解決，供不應(yīng)求自然導(dǎo)致金價(jià)上漲。但隨著特朗普“關(guān)稅交易”暫歇，黃金隱含租賃利率、紐約金期貨升水率等指標(biāo)回落，本輪黃金逼倉(cāng)行情和流動(dòng)性危機(jī)可能告一段落。從盤面上看，這為國(guó)際金市場(chǎng)帶來(lái)了一些多頭止盈的拋盤壓力。

截至北京時(shí)間2月27日19時(shí)，紐約黃金期貨價(jià)格報(bào)2906.00美元/盎司，較年初上漲約10%。中國(guó)市場(chǎng)的黃金價(jià)格也水漲船高，滬金期貨主力合約收?qǐng)?bào)677.0元/克，年內(nèi)上漲近9%。

特朗普贏得美國(guó)總統(tǒng)大選后不久，大量黃金開(kāi)始涌入紐約。投資者、銀行、礦商和珠寶商在紐約商品交易所（COMEX）進(jìn)行黃金合約交易，這里是全球黃金交易的中心之一。COMEX數(shù)據(jù)顯示，2024年11月至2025年2月，紐約COMEX黃金庫(kù)存激增102%至1076噸。幾個(gè)世紀(jì)以來(lái)，英國(guó)一直是實(shí)物黃金的首選購(gòu)買地，紐約和倫敦黃金市場(chǎng)的走勢(shì)基本一致。但當(dāng)這兩個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)差時(shí)，一切發(fā)生了變化。交易員知道他們可以把黃金空運(yùn)到價(jià)格更高的地方賺取價(jià)差。自2024年12月初以來(lái)，倫敦市場(chǎng)每盎司金價(jià)約比紐約金價(jià)低20美元左右。1月，這一價(jià)差超過(guò)60美元/盎司。

銀行交易員是主要參與者，他們?cè)趥惗爻钟薪饤l，將其借出以賺取回報(bào)，最后在紐約出售黃金期貨。有交易員稱，截至2月25日，在紐約市場(chǎng)的COMEX黃金的交割賣家大多是國(guó)際投行的自營(yíng)賬戶。在前期紐約和倫敦金價(jià)差走擴(kuò)時(shí)，他們將黃金運(yùn)向紐約做套利交易，并進(jìn)行大量的實(shí)物交割和集中的自營(yíng)賣盤。

摩根大通和匯豐銀行是這場(chǎng)跨大西洋市場(chǎng)交易中最重要的參與者，負(fù)責(zé)清算黃金交易并在倫敦為其他銀行儲(chǔ)存實(shí)物黃金。此外，市場(chǎng)參與者表示，流入美國(guó)的黃金總量可能遠(yuǎn)高于Comex所反映的數(shù)字，因?yàn)榭赡苓€有額外的黃金運(yùn)向銀行在紐約的私人金庫(kù)。

交易員表示，紐約和倫敦之間迎來(lái)多年來(lái)最大規(guī)模的實(shí)物金條流動(dòng)，一大原因是為了避免特朗普可能征收的關(guān)稅。據(jù)新華社報(bào)道，特朗普2月26日表示，美方已決定對(duì)歐盟征收25%關(guān)稅，并將“很快”宣布。此前，他還表示有可能宣布對(duì)木材、汽車、半導(dǎo)體、芯片藥品等產(chǎn)品征收關(guān)稅。但囤積黃金推力不止與關(guān)稅有關(guān)，地緣政治波動(dòng)也加劇了投資者涌入黃金的趨勢(shì)。瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室認(rèn)為，黃金作為保值和對(duì)沖工具的作用或難以改變。未來(lái)幾個(gè)月，關(guān)稅擔(dān)憂可能還會(huì)持續(xù)，因?yàn)槊绹?guó)希望解決持續(xù)的貿(mào)易逆差和“不公平”的貿(mào)易行為。此外，俄烏沖突還未結(jié)束，中東的地緣政治局勢(shì)仍然緊張。

這場(chǎng)黃金庫(kù)存遷移一度使黃金市場(chǎng)流動(dòng)性緊張。由于需求旺盛，從英格蘭銀行金庫(kù)提取黃金的等待時(shí)間已從幾日增加到四周至八周。一位行業(yè)高管表示：“人們無(wú)法獲得黃金，大量黃金已被運(yùn)往紐約，其余的則滯留在隊(duì)列中。倫敦黃金市場(chǎng)的流動(dòng)性已經(jīng)減弱?！?/p>

黃金貸款市場(chǎng)的表現(xiàn)也反映了倫敦黃金市場(chǎng)的緊缺。世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年，黃金周貸款年化利率已升至約10%，而此前為2%—3%。不僅如此，在黃金精煉中心瑞士，不少工廠受波及。為滿足交割需求，瑞士精煉廠晝夜趕工，將400盎司標(biāo)準(zhǔn)的金條改鑄為100盎司規(guī)格。以Argor-Heraeus工廠為例，其企業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)98%。

市場(chǎng)人士擔(dān)心此輪黃金市場(chǎng)流動(dòng)性緊張是否會(huì)演變成2020年的危機(jī)。當(dāng)時(shí)，新冠疫情導(dǎo)致瑞士的精煉廠關(guān)閉，航班停飛。但從利率和價(jià)差指標(biāo)來(lái)看，目前市場(chǎng)或許可以暫時(shí)松一口氣。截至目前，Comex的實(shí)物黃金合約較倫敦價(jià)格的溢價(jià)已回落至每盎司黃金10美元左右，此前兩者溢價(jià)一度高達(dá)60美元。

不過(guò)，在不少市場(chǎng)人士看來(lái)，黃金供給彈性較弱，在投資者和全球央行需求較旺背景下，未來(lái)黃金市場(chǎng)仍有流動(dòng)性緊張的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)下全球供應(yīng)鏈沒(méi)有問(wèn)題，但特朗普第二任期的關(guān)稅政策是個(gè)麻煩。如果特朗普宣布全面加征關(guān)稅，甚至包括對(duì)貴金屬征稅，考慮關(guān)稅成本后，紐約金價(jià)確實(shí)會(huì)比倫敦金價(jià)更貴，白銀也同樣如此。在全球央行不可能“印黃金”的情況下，未來(lái)黃金市場(chǎng)的流動(dòng)性還是要靠市場(chǎng)供求的自發(fā)調(diào)整來(lái)解決，供不應(yīng)求金價(jià)自然上漲。

從需求端來(lái)看，西方投資者對(duì)黃金投資重拾興趣。摩根大通數(shù)據(jù)顯示，截至2月26日，在過(guò)去一周，黃金交易所交易基金（ETF）凈流入額高達(dá)45億美元，其中39億美元流向全球最大黃金ETF GLD（SPDR Gold Shares）。從央行需求來(lái)看，世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年，全球央行年度購(gòu)金總量高達(dá)1045噸，購(gòu)金量連續(xù)第三年超1000噸。高盛預(yù)計(jì)，未來(lái)全球央行黃金需求將升至50噸/月，此前估計(jì)為41噸/月。高盛還稱，如果包括關(guān)稅在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)政策不確定性持續(xù)，投機(jī)頭寸的增加或推動(dòng)金價(jià)觸及3300美元/盎司。美聯(lián)儲(chǔ)兩次降息將逐漸提振黃金ETF持有量。

瑞銀表示，在資產(chǎn)多元化和去美元化趨勢(shì)背景下，全球央行對(duì)黃金需求將在未來(lái)幾年保持強(qiáng)勁。此外，美國(guó)聯(lián)邦赤字?jǐn)U大也將支撐黃金相對(duì)于美元的吸引力。在此背景下，多家投行仍看漲金價(jià)走勢(shì)。近期，高盛上調(diào)2025年末金價(jià)目標(biāo)位至3100美元/盎司，瑞銀則將未來(lái)12個(gè)月的金價(jià)預(yù)測(cè)上調(diào)至3000美元/盎司。

華泰期貨貴金屬與有色研究員師橙表示，未來(lái)支持金價(jià)上漲的因素還需關(guān)注美國(guó)再通脹預(yù)期。如果美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)不調(diào)升基準(zhǔn)利率，在通脹預(yù)期走高的情況下，美國(guó)實(shí)際利率大概率將下降，這將有利于金價(jià)。不過(guò)，他也提醒道，如果美聯(lián)儲(chǔ)因通脹上升而釋放出較為明顯的加息預(yù)期，黃金需求將受挫。此外，多頭獲利了結(jié)及海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)亦將影響黃金需求。

在金價(jià)不斷上漲背景下，普通投資者應(yīng)如何投資黃金？師橙認(rèn)為，倘若購(gòu)買不帶杠桿的投資品，投資者目前仍可購(gòu)買黃金ETF等產(chǎn)品，對(duì)于期貨操作而言可適當(dāng)觀望或輕倉(cāng)介入。瑞銀則認(rèn)為，黃金是有效的投資組合對(duì)沖和多元化工具，在平衡型美元投資組合中，配置約5%黃金是理想的做法。