李迅雷是中泰國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇副理事長(zhǎng)。2016年，他寫了一篇《觀念總是用來打破的》，提到世界上許多被認(rèn)為真理的東西可能是謬誤，很多觀念會(huì)隨時(shí)間而改變。

2024-25年期間，DeepSeek橫空出世，以更高效、更低成本的方式驚艷AI世界。其在架構(gòu)設(shè)計(jì)和算法優(yōu)化方面的創(chuàng)新，提高了資源利用率，縮短了中美在AI領(lǐng)域的差距，并打破了美國(guó)的技術(shù)壟斷，導(dǎo)致英偉達(dá)等AI類股票大幅下跌。DeepSeek實(shí)質(zhì)上是思維方式的創(chuàng)新，或觀念上的顛覆。

近期，一些歐美投研機(jī)構(gòu)開始看好中概股和A股，認(rèn)為應(yīng)重估中國(guó)的科技實(shí)力和發(fā)展?jié)摿?。春?jié)后，A股和港股走強(qiáng)，反映了投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的信心增強(qiáng)。當(dāng)中國(guó)制造業(yè)增加值占全球份額提升時(shí)，高端化趨勢(shì)勢(shì)不可擋。西方國(guó)家通過技術(shù)壟斷和品牌溢價(jià)獲取超額利潤(rùn)的模式面臨挑戰(zhàn)，技術(shù)壟斷可被打破，甚至奢侈品的品牌溢價(jià)也可能減弱。

無論是光刻機(jī)還是航空發(fā)動(dòng)機(jī)等高端制造領(lǐng)域，中國(guó)早晚能推出替代產(chǎn)品，大幅降低市場(chǎng)價(jià)格。這些科技創(chuàng)新主要依靠年輕人。DeepSeek的創(chuàng)始人梁文峰出生于1985年，已成為民族英雄。歷史由年輕一代改寫，觀念大多被“后浪”打破。90-00后年輕人的學(xué)習(xí)量遠(yuǎn)超前幾代人，盡管擇業(yè)機(jī)會(huì)減少，但他們勝出的能力更強(qiáng)。資本市場(chǎng)投資者信心倍增，A股市場(chǎng)活力再現(xiàn)。

價(jià)值投資方面，最權(quán)威的是巴菲特。他選擇股票的標(biāo)準(zhǔn)包括毛利率≥40%、凈利率≥5%、凈資產(chǎn)收益率（ROE）≥15%。符合這些條件的公司很少，即使有，估值也不會(huì)便宜。美股七巨頭的平均市盈率接近50倍，市值占美股總市值28%左右。按巴菲特的標(biāo)準(zhǔn)，這些公司在初創(chuàng)期無法納入價(jià)值投資的股票池。即便在美國(guó)股市，持續(xù)盈利的公司也很少。A股市場(chǎng)若按巴菲特的價(jià)值投資理念選股，可選公司太少，必須放低標(biāo)準(zhǔn)。

長(zhǎng)期投資也是傳統(tǒng)投資理念之一。但現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)壽命有限，長(zhǎng)期投資可能面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。即使不退市，也可能會(huì)因主營(yíng)業(yè)務(wù)萎縮、管理層變動(dòng)等因素使投資邏輯不再成立。投資目的是收益最大化，而不是刻意拉長(zhǎng)周期。例如，巴菲特曾買過中石油H股，持有四年左右獲得7.3倍收益，但若繼續(xù)持有則收益下降。企業(yè)和經(jīng)濟(jì)都有周期，長(zhǎng)期投資需考慮系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

房地產(chǎn)周期拐點(diǎn)出現(xiàn)影響了A股市場(chǎng)的主動(dòng)型權(quán)益基金規(guī)模，從2021年的6.2萬億元降至2024年的3.7萬億元。宏觀研究對(duì)某些投資者意義不大，但長(zhǎng)周期下行帶來的系統(tǒng)性問題影響深遠(yuǎn)。A股市場(chǎng)歷史上未經(jīng)歷過房地產(chǎn)長(zhǎng)周期下行的影響，房地產(chǎn)直接和間接影響多個(gè)行業(yè)。過去十年，黃金表現(xiàn)出穩(wěn)健上漲態(tài)勢(shì)，但在1980-2000年間經(jīng)歷了熊市。

失敗與成功之間缺乏因果關(guān)系，成功者的失敗往往多于失敗者的成功。統(tǒng)計(jì)顯示，在A股市場(chǎng)，連續(xù)五年業(yè)績(jī)排名前50%的基金占比極低。巴菲特的投資組合在過去五年的回報(bào)率低于標(biāo)普500指數(shù)，說明他在科技股浪潮中未能跑贏指數(shù)。A股市場(chǎng)炒作氛圍濃厚，小市值股票交易活躍，換手率高，投資者主要靠?jī)r(jià)差收入盈利。

國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者在2021年后業(yè)績(jī)不佳，量化私募崛起并取得不俗業(yè)績(jī)。但這些業(yè)績(jī)并非由上市公司盈利貢獻(xiàn)，監(jiān)管難度增加。多資產(chǎn)配置策略下的量化產(chǎn)品受歡迎，與房地產(chǎn)下行周期下上市公司總體利潤(rùn)停滯有關(guān)。失敗未必是成功之母，因?yàn)闅v史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，新問題層出不窮。

在全球進(jìn)入AI時(shí)代，機(jī)器學(xué)習(xí)和創(chuàng)造能力強(qiáng)大，老人的優(yōu)勢(shì)逐漸喪失。社會(huì)不斷否定舊觀念進(jìn)步，例如地球形狀的認(rèn)識(shí)從“天圓地方”到“地心說”再到“日心說”。觀念需要跟上科技進(jìn)步和社會(huì)發(fā)展步伐。資本市場(chǎng)的落后表現(xiàn)在長(zhǎng)期資金配置權(quán)益資產(chǎn)的比例較低。中國(guó)企業(yè)在境外上市，紅利被海外投資者分享。保護(hù)投資者利益和增加財(cái)產(chǎn)性收入需要打破原有觀念。全球化時(shí)代，中國(guó)資本應(yīng)在全球范圍內(nèi)配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，分享科技進(jìn)步紅利。

未來世界變化難以預(yù)測(cè)，年輕人更有話語權(quán)。觀念更新加快，但若被看好的科技企業(yè)未能帶來盈利增長(zhǎng)，再動(dòng)聽的故事也只是泡沫。