過去一周，DeepSeek R1、字節(jié)跳動(dòng)的豆包1.5 Pro以及月之暗面的Kimi k1.5模型相繼推出，引發(fā)了全球投資者的高度關(guān)注。DeepSeek的表現(xiàn)優(yōu)異且算力成本僅為OpenAI的近1/20，導(dǎo)致英偉達(dá)股價(jià)一夜暴跌17%。

DeepSeek確實(shí)引發(fā)了華爾街投資經(jīng)理的焦慮，尤其是那些重倉科技股的大盤股基金經(jīng)理。盡管DeepSeek只是縮小了與OpenAI o1的距離，并未超越，而且OpenAI已更新到o3，但DeepSeek引發(fā)了對(duì)大模型價(jià)格戰(zhàn)和算力需求下降的擔(dān)憂。

經(jīng)歷一夜暴跌后，英偉達(dá)等科技巨頭股價(jià)在后續(xù)幾天有所反彈，華爾街開始對(duì)“中國AI沖擊”進(jìn)行更理性的分析。DeepSeek的問世意味著更多新進(jìn)入者，算力需求將有增無減，不過未來的熱點(diǎn)可能會(huì)從基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)向應(yīng)用端，更多AI公司將會(huì)受益。

高盛首席全球股票策略師Peter Oppenheimer表示，由DeepSeek大模型引發(fā)的股市修正標(biāo)志著自去年秋季以來，“Magnificent 7”首次下跌超過3.5%。他認(rèn)為這是一次修正而不是長期熊市的開始。大多數(shù)熊市通常由預(yù)期利潤下滑引發(fā)，這種預(yù)期通常源于對(duì)衰退的擔(dān)憂。高盛預(yù)計(jì)未來12個(gè)月衰退的概率為15%，利率將會(huì)小幅下調(diào)，通脹將逐步緩解，而AI領(lǐng)域更低價(jià)的新進(jìn)者可能會(huì)增強(qiáng)這一趨勢的信心。

近幾日，華爾街基金經(jīng)理的心情如同英偉達(dá)股價(jià)一樣坐上過山車。1月28日，英偉達(dá)暴跌17%，從142美元跌至118美元；29日反彈7%至128美元附近；30日再度大跌4%至122美元附近；31日收于124美元。一位中盤股基金經(jīng)理表示，不僅英偉達(dá)暴跌，連電力股也受到了影響。另一位軟件分析師指出，盡管DeepSeek并未超越OpenAI o1，但它引發(fā)了對(duì)大模型價(jià)格戰(zhàn)和算力需求下降的擔(dān)憂。

截至1月26日，DeepSeek在美國區(qū)蘋果App Store免費(fèi)榜升至第六位，超越了Google Gemini和Microsoft Copilot等美國科技公司的生成式AI產(chǎn)品。DeepSeek發(fā)布的推理大模型DeepSeek-R1以開源形式問世，性能比肩OpenAl的閉源旗艦?zāi)Ｐ蚾1，但訓(xùn)練成本僅為后者的1/20。這一突破不僅讓硅谷陷入焦慮，還暴露了AI領(lǐng)域長期依賴硬件堆砌與封閉生態(tài)的脆弱性。DeepSeek主要基于Meta的開源大模型Llama系列，特別是Llama 2，并結(jié)合了自研優(yōu)化和大規(guī)模訓(xùn)練技術(shù)，提升了模型性能。

高盛最新報(bào)告指出，市場既獎(jiǎng)勵(lì)了在AI上大舉投入的公司（如亞馬遜、微軟、谷歌、OpenAI等），也獎(jiǎng)勵(lì)了提供工具和基礎(chǔ)設(shè)施的公司（如英偉達(dá)、博通、Vertiv，以及廣泛的半導(dǎo)體行業(yè)）。然而，DeepSeek模型的低成本特點(diǎn)正在動(dòng)搖投資者對(duì)整個(gè)AI生態(tài)系統(tǒng)的信心，質(zhì)疑未來是否仍需要相同類型的巨額支出和投資。

早在去年三季度，高盛就發(fā)布多份報(bào)告，預(yù)警AI開支太大的風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，谷歌、Meta、亞馬遜、微軟、蘋果和甲骨文的資本支出總額一直在大幅增長，2023年支出高達(dá)約1600億美元，2024年的資本支出預(yù)計(jì)將增加到2000億美元。這種增長消耗了這些企業(yè)的大部分增量自由現(xiàn)金流。

隨著納斯達(dá)克100指數(shù)年內(nèi)漲幅被完全抹去，投資者面臨的問題是抄底還是觀望。對(duì)于觀望者而言，DeepSeek帶來的沖擊可能導(dǎo)致重新審視AI投資的必要性。同時(shí)，隨著進(jìn)入門檻降低，AI領(lǐng)域可能出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)巨頭與初創(chuàng)企業(yè)之間的競爭。高盛對(duì)沖基金研究主管Tony Pasquariello表示，AI不會(huì)重演互聯(lián)網(wǎng)泡沫的崩盤，但可能會(huì)有相似的節(jié)奏——即大量資本支出先行，真正的大規(guī)?；貓?bào)可能還需4~5年才能兌現(xiàn)。

對(duì)于傾向于抄底的一方，多位投資經(jīng)理和分析師認(rèn)為，在2025年的AI智能體時(shí)代，應(yīng)用場景加速普及，高端顯卡仍是市場的香餑餑，英偉達(dá)仍將是核心主導(dǎo)。某資深投資人士表示，DeepSeek引發(fā)的拋售有些過度，最終各界需要的算力只會(huì)更多。

英偉達(dá)被稱為“AI淘金潮”下那個(gè)“賣鏟子的人”，但未來的熱點(diǎn)可能會(huì)繼續(xù)向中下游切換。高盛科技分析師Eric Sheridan強(qiáng)調(diào)，AI主題的下一階段演進(jìn)可能會(huì)從基礎(chǔ)設(shè)施層轉(zhuǎn)向應(yīng)用層，如AI智能體、企業(yè)應(yīng)用場景、消費(fèi)者實(shí)用性提升和計(jì)算習(xí)慣的改變。不同行業(yè)的格局將發(fā)生變化，例如，半導(dǎo)體因AI訓(xùn)練計(jì)算成本下降而面臨股票拋售壓力和估值受壓；軟件則受益于效率提升和成本下降，可能加速企業(yè)AI的采用。

在科技巨頭中，谷歌和Meta相對(duì)處于特別有利的位置，因?yàn)樗鼈冊(cè)贏I的應(yīng)用層推進(jìn)方面走得最遠(yuǎn)。富蘭克林股票團(tuán)隊(duì)首席投資官柯蒂斯表示，在應(yīng)用端將有更多使用案例出現(xiàn)，更多市值較低的企業(yè)將受惠，特別是在軟件和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等行業(yè)。

不可否認(rèn)的是，近兩年來，中國AI企業(yè)的發(fā)展超出預(yù)期，DeepSeek的爆紅增加了相關(guān)主題的吸引力。OpenAI原全球市場應(yīng)用負(fù)責(zé)人Zack Kass認(rèn)為，在未來AI競賽中，中國不一定會(huì)落后，可以用更少的GPU構(gòu)建模型。2025年，人們將開始認(rèn)同“模型即商品”的理念，模型將越來越便宜和可觸達(dá)。人們的關(guān)注點(diǎn)將從“誰的模型更強(qiáng)”轉(zhuǎn)向如何更有效地采用和應(yīng)用這些模型。

高盛認(rèn)為，未來AI推理與后訓(xùn)練環(huán)節(jié)受到更多重視，推理計(jì)算資源需求低于預(yù)訓(xùn)練，將成為下階段增長重點(diǎn)。依托高性能和低成本優(yōu)勢，中國AI企業(yè)具備全球競爭力。尤其是在To C應(yīng)用方面，中國企業(yè)具備先發(fā)優(yōu)勢，核心盈利模式是廣告、訂閱等增量收入，實(shí)現(xiàn)AI應(yīng)用可持續(xù)變現(xiàn)。例如騰訊的微信是一款“超級(jí)應(yīng)用”，適合AI智能體的發(fā)展；字節(jié)跳動(dòng)的豆包AI月活超7000萬，已升級(jí)至1.5 Pro版本。

在云計(jì)算和數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，圍繞芯片、算力限制的地緣政治不確定性依然存在，但訓(xùn)練、推理成本優(yōu)化的進(jìn)展也在提速。瑞銀認(rèn)為，AI軟件及應(yīng)用受益者包括金山辦公、科大訊飛，它們將受益于AI在云端和前沿計(jì)算的加速滲透。數(shù)據(jù)中心受益者包括VNET，作為中國領(lǐng)先的數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商，將受益于AI數(shù)據(jù)中心需求增長。不過，中美在To B、To C端的AI應(yīng)用有所不同，在中國，To C端的創(chuàng)業(yè)公司更為積極。