2024年，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)亮眼：第三季度GDP同比增長3.1%（大幅上修后）；消費(fèi)者支出強(qiáng)勁；貿(mào)易赤字改善；勞動(dòng)力市場韌性十足。

但并非所有人都信心十足、“定投納指”：

巴菲特連蘋果股票都不敢拿，Q2減持50%至4億股、套現(xiàn)880億美元；Q3減持1億股，剩下3億股；截至三季度末，伯克希爾現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)3252億美元。

國際金價(jià)格屢創(chuàng)新高，不看好美國經(jīng)濟(jì)前景，尋求避險(xiǎn)者大有人在。

假如美元霸權(quán)地位不保。黃金或可恢復(fù)昔日的輝煌，哪怕只是一部分，也值得期待。遺憾的是，黃金在未來國際貨幣體系中，連一席之地都沒有。

黃金雖能保值、能避險(xiǎn)，卻無長期投資價(jià)值。

美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的兩大原因

貨幣政策

疫情期間，美國政府無償發(fā)放的資金約為5萬億美元（特朗普3萬億、拜登2萬億）。其中直接發(fā)給居民的款項(xiàng)，攤到每個(gè)人是3400美元（四口之家白拿10萬人民幣）。

居民拿到“天上掉下來的錢”，不論消費(fèi)、儲(chǔ)蓄都會(huì)產(chǎn)生“乘數(shù)效應(yīng)”：

消費(fèi)——甲領(lǐng)了錢去消費(fèi)，乙獲得收入加自己領(lǐng)的那份去消費(fèi)，又給丙送去了收入……最終甲的收入也增加了。如果每次消費(fèi)供給方的老板（資本）都拿營業(yè)額的20%作為毛利潤，發(fā)放100美元理論上可創(chuàng)造500美元消費(fèi)，乘數(shù)是5。

儲(chǔ)蓄——甲把領(lǐng)到的錢存入銀行；銀行要賺利差，會(huì)將吸收的存款和收回的貸款（留出準(zhǔn)備金）再次貸出去，在社會(huì)上流通。如果準(zhǔn)備金率為20%，100美元基礎(chǔ)貨幣理論上能創(chuàng)造500美元貨幣供應(yīng)，乘數(shù)也是5。

5萬億美元（約合35萬億人民幣）在美國經(jīng)濟(jì)體中循環(huán)流轉(zhuǎn)，帶動(dòng)了十萬億美元級(jí)別的消費(fèi)及儲(chǔ)蓄增長。

但副作用是CPI一度達(dá)到8.5%，部分地區(qū)房價(jià)上升30%。為應(yīng)對(duì)通脹，美國進(jìn)入加息周期，從2022年3月至2023年7月，連續(xù)11次加息。

資本市場的AI狂潮

近年來，人工智能（AI）概念火爆異常，科技巨頭業(yè)績、市值均大幅飆升。

截至2024年12月27日：

英偉達(dá)（NASDAQ：NVDA）市值3.36萬億美元

蘋果（NASDAQ：AAPL）市值3.86萬億美元

微軟（NASDAQ：MSFT）市值3.2萬億美元

谷歌（NASDAQ：GOOGL）市值2.36萬億美元

亞馬遜（NASDAQ：AMZN）市值2.35萬億美元

MeTa（NASDAQ：META）市值1.51萬億美元

特斯拉（NASDAQ：TSLA）市值1.39萬億美元

2024年5月，英偉達(dá)市值2.6萬美元時(shí)，已經(jīng)超過德國上市公司總市值；到年末，A股上市公司總市值，只略高于英偉達(dá)+蘋果+微軟+谷歌！

德國上市公司總市值不及英偉達(dá)，5300家A股上市公司只相當(dāng)于四家美國科技公司。泡沫之大令人發(fā)指，崩盤“立等可取”。

股市暴漲產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)，強(qiáng)烈地刺激了消費(fèi)和投資。

“蹺蹺板”失靈

強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與人們對(duì)特朗普新任期期待疊加，美元指數(shù)（UDI）從11月6日開盤的103.39點(diǎn)震蕩上行，12月20日達(dá)108.54點(diǎn)。

美元指數(shù)與國際金價(jià)之間存在“蹺蹺板效應(yīng)”：美元上漲、金價(jià)下跌；美元下跌、金價(jià)上漲。

原因很簡單——黃金以美元計(jì)價(jià)。美元購買力增強(qiáng)，黃金、原油、鐵礦石、谷物等大宗商品價(jià)格當(dāng)然回落。

但如今“蹺蹺板”似有失靈跡象。2024年，美元指數(shù)節(jié)節(jié)攀升、國際金價(jià)亦連創(chuàng)歷史新高：

3月份最高2236美元、4月份最高2431美元、5月份最高2450美元、7月份最高2484美元、8月份突破2500美元、9月份最高2686美元、10月份最高2790美元……

黃金具有雙重屬性，一是大宗商品（貴金屬）、二是貨幣。

美元霸權(quán)的既得利益者們刻意打壓黃金的貨幣屬性，連作為貴金屬的投資價(jià)值也要貶低。巴菲特曾多次表示，黃金無法產(chǎn)生新的價(jià)值（不如企業(yè)或農(nóng)場）、實(shí)用性有限（主要用于生產(chǎn)裝飾品）。

但黃金是天然的貨幣，對(duì)它的崇拜根植于人類基因。筆者多年前寫過一句話：人類滅亡1億年后，黃金仍在熠熠生輝。

黃金價(jià)格屢創(chuàng)新高說明相當(dāng)多的“聰明資金”試圖避險(xiǎn)，他們不相信美國經(jīng)濟(jì)前景一片光明、資產(chǎn)價(jià)格上升空間廣闊、美元會(huì)長期保持堅(jiān)挺。

比特幣一路上漲，于2024年末逼近10萬美元，底層邏輯與金價(jià)上漲完全相同。

黃金是“上帝發(fā)的籌碼”

金銀是“上帝發(fā)給人類的籌碼”，用于計(jì)量創(chuàng)造財(cái)富的多寡。好比四個(gè)人打麻將，如果沒有籌碼，昏天黑地打幾天幾夜卻不知道誰輸誰贏。

大航海時(shí)代，歐洲殖民者從美洲、非洲掠奪黃金、白銀。據(jù)統(tǒng)計(jì)，約有225萬公斤黃金、1億公斤白銀流入西班牙，占世界金銀總量的80%。

錢多得用不完，誰還組織生產(chǎn)呢。當(dāng)年一位西班牙人說：整個(gè)世界都在為西班牙工作。倫敦生產(chǎn)纖維、荷蘭生產(chǎn)條紋布、佛羅倫薩生產(chǎn)衣服……西班牙的“去工業(yè)化”與300年后的美國有何其相似！

中國在那時(shí)候就是世界工廠，盛產(chǎn)絲綢、瓷器、茶葉。歐洲殖民者搶來的白銀，有相當(dāng)一部分流入中國，粗略估計(jì)有7億兩。

鴉片戰(zhàn)爭前，英商來華貿(mào)易經(jīng)常使用的貨幣是“西班牙本洋”。這種產(chǎn)于墨西哥的銀元成色統(tǒng)一、規(guī)格整齊，是當(dāng)年風(fēng)行世界的硬通貨。由于對(duì)外貿(mào)易順差，中國賺了不少這種銀元，所以《南京條約》要求中國賠償2100萬“西班牙本洋”?！恶R關(guān)條約》、《辛丑條約》分別要求賠款2億兩白銀、4.5億兩白銀。#7億兩白銀，得而復(fù)失#

但國際貿(mào)易中，用金銀結(jié)算的缺陷很明顯：不方便攜帶、儲(chǔ)藏和清點(diǎn)。主要資本主義國家決定按金本位原則發(fā)行紙幣替代鑄幣，同時(shí)向紙幣持有者承諾隨時(shí)兌換黃金。

由于英國在貿(mào)易、海運(yùn)及金融服務(wù)方面的絕對(duì)優(yōu)勢，90%的國際結(jié)算使用英鎊，不論私人公司還是國家儲(chǔ)備的都是英鎊而不是黃金。因此“二次大戰(zhàn)”前的國際金本位制度被稱為“英鎊本位制度”。

1944年7月，西方主要國家的代表在美國新罕布什爾州布雷頓森林舉行會(huì)議，確立了以美元為國際結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣的金本位體系：

美元與黃金掛鉤，35美元兌換1盎司黃金；其他國家貨幣與美元保持固定匯率（上下浮動(dòng)幅度不能超過1%）。

黃金失去王座

美元被稱為“美金”，1美元含0.89克黃金，各國政府可隨時(shí)將美元兌換成黃金。在“黃金匯兌本位制”下，美元相當(dāng)于“實(shí)物黃金提貨券”。

當(dāng)時(shí)美國黃金儲(chǔ)備1.8萬噸（5.74億金衡盎司，1金衡盎司≈31.1克），占世界各國官方黃金儲(chǔ)備總量的59.5%，保障兌付不成問題。

但布雷頓森林體系存在天然缺陷：依賴美國的國際收支平衡。美國持續(xù)盈余，全世界的流動(dòng)性被“吸入”，其他國家將陷入通貨緊縮（即美元荒）；美國持續(xù)逆差，黃金儲(chǔ)備下降，最終影響兌付。#特里芬兩難#

1958年，美國國際收支首次出現(xiàn)大規(guī)模赤字（包括對(duì)外投資、援助、軍費(fèi)和貿(mào)易），布雷頓體系的基石從這一時(shí)刻開始動(dòng)搖。

1961年，自由市場上的金價(jià)與35美元一盎司的官價(jià)脫鉤。只有成員國政府和央行能按官價(jià)兌換黃金，這就是所謂的“黃金雙軌制”。

1944年-1971年間，美國“吐出”與0.9萬噸黃金等值的美元，向全世界注入了流動(dòng)性，對(duì)戰(zhàn)后重建和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)揮了積極作用。

1971年美國黃金儲(chǔ)備跌至9000噸，官價(jià)102億美元一盎司。而美國對(duì)外發(fā)行的美元高達(dá)678億。換言之，美國的外債僅15%有黃金保證，國家信譽(yù)岌岌可危。

1971年8月15日，尼克松宣布美國停止承擔(dān)美元兌換黃金的義務(wù)。5年后牙買加體系被正式確立。牙買加體系的重要特征是“黃金非貨幣化”，取消成員國之間須用黃金清算的債權(quán)、債務(wù)。

黃金正式走下王座，為搶奪幾千噸金屬不遠(yuǎn)萬里而打打殺殺、仍逃不過通縮的時(shí)代過去了。

即使美國沒有任何失誤，黃金開采速度也跟不上戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)的騰飛。美元發(fā)行受限于黃金儲(chǔ)備，終將導(dǎo)致全球通貨緊縮并引發(fā)大蕭條。

黃金與貨幣脫鉤，既救了美國也救了全世界。

黃金還能“回去”嗎？

資源是財(cái)富之母，勞動(dòng)力是財(cái)富之父。森林資源與伐木工人的勞動(dòng)力結(jié)合產(chǎn)出木材，木材和與木匠的勞動(dòng)力結(jié)合產(chǎn)出家具。

分工可以提高生產(chǎn)效率、催生工藝改良和技術(shù)創(chuàng)新，但前提是有交換勞動(dòng)產(chǎn)品的市場，否則木匠、鐵匠要餓死。

貨幣（一般等價(jià)物）的出現(xiàn)大大方便交換，促進(jìn)生產(chǎn)力提高。金、銀以其絕佳的自然屬性（體積小、易分割、耐腐蝕），逐漸成為世界各地的主流貨幣。

為方便攜帶，世界各地出現(xiàn)無數(shù)以金、銀為依據(jù)發(fā)行的紙幣，本質(zhì)上是“金票”、“銀票”。布雷頓森林體系建立之初，1美元含0.89克黃金。

1971年后，各國貨幣當(dāng)局（即央行）紛紛放棄金銀本位，世界進(jìn)入“按需發(fā)行貨幣”信用貨幣時(shí)代。

我們舉兩個(gè)例子：

中國

2023年末，中國人民銀行總資產(chǎn)45.67萬億。其中：

外匯22.045萬億、占比48.1%；

對(duì)其他存款性公司債權(quán)18.56萬億、占比40.6%；

對(duì)中央政府債權(quán)僅1.5萬億、占比3.3%；

貨幣黃金4053億、占比0.887%。

中國人民銀行的資產(chǎn)構(gòu)成不是人為設(shè)計(jì)的，而是在經(jīng)濟(jì)運(yùn)營中形成的：

貿(mào)易順差，外匯占款曾占央行總資產(chǎn)的80%（2014年以前），現(xiàn)在已降至50%以下；

“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”是央行對(duì)商業(yè)銀行、政策性銀行等存款機(jī)構(gòu)提供再貼現(xiàn)、再貨款、逆回購服務(wù)產(chǎn)生的（這是央行的本職工作）；

對(duì)中央政府債權(quán)主要是特別國債。

美國

根據(jù)最新公布的資產(chǎn)負(fù)債表，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)6.886萬億美元（經(jīng)兩年縮表凈減少了2萬億美元）。其中：

國債4.31萬億美元、MBS（兩房債）2.2455萬億美元，合計(jì)6.5544萬億美元（國債+準(zhǔn)國債）、占總資產(chǎn)的95.2%（注：MBS由政府兜底，因而視為準(zhǔn)國債）；

8100噸黃金（2.6億盎司），110億美元（按1944年價(jià)格入賬）。如果按2650美元/盎司，這些黃金價(jià)值6900億美元，也只占總資產(chǎn)的10%。

為什么說“按需發(fā)行”？就是說，中國人民銀行為滿足貿(mào)易順差產(chǎn)生的結(jié)匯需求，發(fā)行22萬億人民幣（對(duì)應(yīng)3萬多億美元），而不以3萬億美元為信用背書發(fā)行22萬億人民幣。同樣，美聯(lián)儲(chǔ)95%的資產(chǎn)是國債，因?yàn)橐獫M足美國政府的資金需求。

信用貨幣的本質(zhì)就是以政府本身的信用支撐貨幣發(fā)行，而不是通過外匯儲(chǔ)備、國債獲得信用，否則就是“外儲(chǔ)本位”、“國債本位”了。

盡管各國央行是黃金的重要買家，2023年全球央行增持黃1037噸黃金，價(jià)值約640億美元（按2000美元/盎司）。但購買這么丁兒點(diǎn)黃金，不過是優(yōu)化資產(chǎn)配置，與“復(fù)辟”金本位無關(guān)。

某蔡姓“名嘴”呼吁“人民幣要先黃金化才能國際化”，主張中國把3萬億美元外匯儲(chǔ)備都換成黃金！

殊不知，美元1971年就去黃金化了，對(duì)國際化有啥影響？全球央行黃金總儲(chǔ)備才5.9萬噸（19億盎司），3萬億美元能買3.5萬噸，中國到哪里去買？

2023年，全球黃金產(chǎn)量3000噸，9645萬盎司（約50%用于工業(yè)及飾品生產(chǎn)）、價(jià)值2556億美元（按2650美元/盎司計(jì)算）。相當(dāng)于全球貿(mào)易總額（31萬億美元）的8.25%。

不論各國央行發(fā)行貨幣還是國際貿(mào)易結(jié)算，黃金只要有一丁點(diǎn)權(quán)重就會(huì)成為“緊箍咒”。人類好不容易擺脫“黃金枷鎖”，絕不會(huì)再次戴上。