機(jī)場(chǎng)代表了旅途的起點(diǎn)與終點(diǎn)，不論再早的出發(fā)或是再晚的到達(dá)，機(jī)場(chǎng)永遠(yuǎn)燈火通明、人來(lái)人往。

北京、上海、廣州、深圳，中國(guó)四大城市里，誰(shuí)是最賺錢(qián)的機(jī)場(chǎng)？

《財(cái)經(jīng)》梳理發(fā)現(xiàn)，2024年前三季度，北京首都機(jī)場(chǎng)（00694.HK）、上海機(jī)場(chǎng)（600009.SH）、白云機(jī)場(chǎng)（600004.SH）和深圳機(jī)場(chǎng)（000089.SZ）營(yíng)收分別為41.09億元、91.91億元、53億元和34.65億元，恢復(fù)至疫情前的50.6%、112%、86.7%和123.3%。

除北京首都機(jī)場(chǎng)因?yàn)榇笈d機(jī)場(chǎng)分流等原因還在虧損，三大機(jī)場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)盈利，上海機(jī)場(chǎng)前三季度凈利取得12.02億元，白云機(jī)場(chǎng)錄得6.68億元，深圳機(jī)場(chǎng)為3.27億元，分別是2019年同期的30.1%、103.4%和68.1%。在中國(guó)，機(jī)場(chǎng)的營(yíng)業(yè)收入主要分為兩部分：航空性收入和非航空性收入。航班每起降一次，機(jī)場(chǎng)就掙一份固定的服務(wù)費(fèi)。而每一個(gè)匆匆的腳步都沒(méi)有白白從航站樓走過(guò)，龐大的客流量才是機(jī)場(chǎng)變現(xiàn)的主力，比如機(jī)場(chǎng)廣告、免稅收入，大型機(jī)場(chǎng)的非航空性收入都占半壁江山以上。

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民航專家于占福認(rèn)為，中國(guó)頭部機(jī)場(chǎng)企業(yè)在航空收入方面，受益于航班起降架次和旅客人數(shù)的繼續(xù)增長(zhǎng)，獲得了很好的基本盤(pán)保障。非航業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)智慧和水平，比如能否推出更具有剛性和普適性的消費(fèi)服務(wù)（如價(jià)格更為親和的餐飲和日常零售）并且提高旅客的消費(fèi)頻率（即引導(dǎo)旅客形成在機(jī)場(chǎng)內(nèi)駐足消費(fèi)的習(xí)慣），對(duì)于后續(xù)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，是更為關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)。

客流回歸，營(yíng)收也回來(lái)了

在中國(guó)，機(jī)場(chǎng)的營(yíng)業(yè)收入主要分為兩部分：航空性收入和非航空性收入。最基礎(chǔ)就是航空性收入，收費(fèi)對(duì)象為各大航空公司，主要包括起降費(fèi)、停場(chǎng)費(fèi)、客橋費(fèi)、旅客服務(wù)費(fèi)、安檢費(fèi)五種，均實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)。根據(jù)中國(guó)民航局發(fā)布的《民用機(jī)場(chǎng)收費(fèi)改革實(shí)施方案》及《民用機(jī)場(chǎng)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整方案》，不同類別的機(jī)場(chǎng)、國(guó)內(nèi)/外航線的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不同。舉個(gè)例子，一架達(dá)到最大起飛重量79噸、載客180人的空客A320neo在首都機(jī)場(chǎng)（一類1級(jí)機(jī)場(chǎng)）起降一次，航司需向機(jī)場(chǎng)支付1896元的起降費(fèi)，6120元的旅客服務(wù)費(fèi)和1440元的安檢費(fèi)。而在廈門(mén)機(jī)場(chǎng)（二類機(jī)場(chǎng)），這三個(gè)數(shù)字則變?yōu)?054元、7560元和1800元。如果這架飛機(jī)執(zhí)飛國(guó)際航線，那不論何種機(jī)場(chǎng)，起降費(fèi)、旅客服務(wù)費(fèi)和安檢費(fèi)統(tǒng)一為3360元、12600元和2160元。總而言之，機(jī)場(chǎng)類別越高，航空性收入的標(biāo)準(zhǔn)收費(fèi)越低；國(guó)際及港澳航線收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)普遍高于國(guó)內(nèi)航線；在統(tǒng)一的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下，影響機(jī)場(chǎng)賺多賺少的關(guān)鍵因素，就在于飛機(jī)起飛架次和旅客及貨郵吞吐量。2024年，整個(gè)民航市場(chǎng)加速?gòu)?fù)蘇。中國(guó)航協(xié)于10月25日宣布，預(yù)計(jì)全年旅客和貨運(yùn)量將分別超過(guò)7.2億人次和850萬(wàn)噸，均創(chuàng)歷史新高。

北京大興國(guó)際機(jī)場(chǎng)圖源：IC

在客流量方面，北京首都機(jī)場(chǎng)的客流受大興機(jī)場(chǎng)分流效應(yīng)，僅為疫情前水平的67%，因此營(yíng)收恢復(fù)水平也處于四大機(jī)場(chǎng)之末；其余三家客流恢復(fù)水平都很不錯(cuò)，深圳和上海的營(yíng)收超疫情前水平，白云也恢復(fù)了約九成。在這種情況下，四大上市機(jī)場(chǎng)的業(yè)績(jī)自然而然呈現(xiàn)增長(zhǎng)狀態(tài)。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，北上廣深四大上市機(jī)場(chǎng)營(yíng)收同比均顯著增長(zhǎng)，2024年前三季度，首都機(jī)場(chǎng)、上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)和深圳機(jī)場(chǎng)營(yíng)收分別為41.09億元、91.91億元、53億元和34.65億元，恢復(fù)至疫情前的50.6%、112%、86.7%和123.3%?？土鳚u漸回歸，營(yíng)收穩(wěn)步提升，除首都機(jī)場(chǎng)的三大機(jī)場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)盈利，上海機(jī)場(chǎng)前三季度凈利取得12.02億元，白云機(jī)場(chǎng)錄得6.68億元，深圳機(jī)場(chǎng)為3.27億元，分別是2019年同期的30.1%、103.4%和68.1%。首都機(jī)場(chǎng)凈利錄得-4.6億元，作為四大機(jī)場(chǎng)中唯一仍未實(shí)現(xiàn)“扭虧為盈”的企業(yè)，虧損的原因到底在哪？官方給出了兩條原因：第一，北京大興機(jī)場(chǎng)的分流影響；第二，國(guó)際業(yè)務(wù)尚未完全恢復(fù)。曾幾何時(shí)，首都機(jī)場(chǎng)還有著超1億人次的旅客吞吐量，是國(guó)內(nèi)唯一一家實(shí)現(xiàn)年度旅客吞吐量破億的機(jī)場(chǎng)。北京大興國(guó)際機(jī)場(chǎng)對(duì)首都機(jī)場(chǎng)的分流影響不容小覷，2024年前三季度旅客吞吐量5040萬(wàn)人次，為疫情前水平的67%左右，利潤(rùn)自然而然就少了。

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再看凈值高的國(guó)際業(yè)務(wù)，首都機(jī)場(chǎng)的國(guó)際業(yè)務(wù)雖已在快速恢復(fù)，但慢于行業(yè)整體。2024年上半年首都機(jī)場(chǎng)國(guó)際客流達(dá)569萬(wàn)人次，同比增加225.7%，恢復(fù)至疫情前同期48.3%；國(guó)際航班起降3.2萬(wàn)次，同比增加124%，恢復(fù)至疫情前的50%。對(duì)比行業(yè)整體，據(jù)民航局?jǐn)?shù)據(jù)，2024上半年總計(jì)完成國(guó)際旅客運(yùn)輸量2967.3萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)254.4%，客運(yùn)規(guī)?；謴?fù)至2019年同期的81.7%。不過(guò)，相較于前兩年的巨虧，2024年首都機(jī)場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)大幅減虧，伴隨著國(guó)內(nèi)民航恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)持續(xù)加固，首都機(jī)場(chǎng)也對(duì)此后經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)出堅(jiān)定的信心和決心。可以看出，整體營(yíng)收恢復(fù)水平和客流恢復(fù)水平趨勢(shì)保持一致?？偠灾?，機(jī)場(chǎng)做的是“流量”生意，客流量是機(jī)場(chǎng)收入的決定性因素，有人的機(jī)場(chǎng)才能賺錢(qián)。

機(jī)場(chǎng)做的是流量變現(xiàn)生意

如果說(shuō)航空性業(yè)務(wù)是基于機(jī)場(chǎng)的公共交通樞紐屬性，那非航空性業(yè)務(wù)則是機(jī)場(chǎng)“人來(lái)人往”的特點(diǎn)而衍生出的商業(yè)屬性，比如機(jī)場(chǎng)內(nèi)的餐廳、免稅商鋪以及機(jī)場(chǎng)內(nèi)大屏廣告等。與實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)的航空性業(yè)務(wù)不同，根據(jù)中國(guó)民航局2017年發(fā)布的《民用機(jī)場(chǎng)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整方案》，非航空性業(yè)務(wù)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)主要實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)——這種市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)及議價(jià)能力是影響機(jī)場(chǎng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力及盈利能力的重要因素。

白云機(jī)場(chǎng)的廣告業(yè)務(wù)，就是極為典型的將旅客流量變現(xiàn)的非航業(yè)務(wù)。2023年5月，白云機(jī)場(chǎng)將T1和T2航站樓的廣告媒體資源，分別交由迪岸雙贏集團(tuán)和北京沃捷代理經(jīng)營(yíng)，據(jù)合同規(guī)定，第一經(jīng)營(yíng)年度廣告發(fā)布費(fèi)基準(zhǔn)價(jià)位分別為2.86億元和3.98億元，此后年度廣告發(fā)布費(fèi)取決于實(shí)際旅客吞吐量，若旅客吞吐量高于5000萬(wàn)人次，廣告發(fā)布費(fèi)相應(yīng)增加。

廣州白云機(jī)場(chǎng)圖源：IC

也就意味著，只要白云機(jī)場(chǎng)一個(gè)經(jīng)營(yíng)年度內(nèi)旅客吞吐量高于5000萬(wàn)人次，就能拿到至少6.84億元的保底收入。非航業(yè)務(wù)里，最賺錢(qián)的還是免稅業(yè)務(wù)。疫情前，上海機(jī)場(chǎng)憑借有“利潤(rùn)奶?！敝Q的免稅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)超50億元的年利潤(rùn)，股價(jià)最高曾飆漲至87元左右/股，被外界譽(yù)為“機(jī)場(chǎng)茅”。按照日上上海與上海機(jī)場(chǎng)最初簽訂的免稅合同，采取“月保底銷(xiāo)售提成”和“月實(shí)際銷(xiāo)售提成”兩者取高的模式，提成比例高達(dá)42.5%，這也意味著，機(jī)場(chǎng)通過(guò)“下有保底、上不封頂”可實(shí)現(xiàn)旱澇保收。2017年至2019年，日上上海向上海機(jī)場(chǎng)支付的免稅店租金分別為25.55億元、36.81億元和52.10億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的31.69%、39.53%和47.60%。但疫情后，其一是免稅行業(yè)經(jīng)營(yíng)渠道由原來(lái)的口岸免稅為主變?yōu)椤半x島+口岸+市內(nèi)+電商”等多渠道模式，消費(fèi)者涌向更具性價(jià)比的渠道，其二是國(guó)際航班還沒(méi)有完全恢復(fù)，機(jī)場(chǎng)口岸免稅紅利幾乎消散殆盡。財(cái)報(bào)顯示，2024年上半年上海機(jī)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)相關(guān)免稅合同收入6.48億元，而2019年上半年為19.27億元，不足其35%。而根據(jù)最初版合同，2024年上海機(jī)場(chǎng)保底銷(xiāo)售提成本應(yīng)在74.64億元。免稅紅利難以為繼，以免稅收入為核心貢獻(xiàn)利潤(rùn)的上海機(jī)場(chǎng)和首都機(jī)場(chǎng)受影響最大。上半年首都機(jī)場(chǎng)的免稅收入為7.9億元，僅恢復(fù)到19年3成水平。上海機(jī)場(chǎng)免稅收入僅10.7億元，僅恢復(fù)到19年的38％。

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上海機(jī)場(chǎng)再2024年上半年凈利潤(rùn)是8.15億元，而2019年同期凈利潤(rùn)則達(dá)到了近27億元，恢復(fù)不及三成。對(duì)比之下，由于免稅業(yè)務(wù)未成氣候，廣、深機(jī)場(chǎng)的非航核心業(yè)務(wù)是廣告業(yè)務(wù)，在疫情后凸顯出較強(qiáng)韌性。上半年白云機(jī)場(chǎng)凈利4.38億元，而2019年同期為4.28億元，已超越疫情前水平；深圳機(jī)場(chǎng)凈利潤(rùn)錄得1.74億元，恢復(fù)至疫情前六成左右。例如，深圳機(jī)場(chǎng)的廣告業(yè)務(wù)就成為其重要盈利點(diǎn)。2023年年報(bào)顯示，深圳機(jī)場(chǎng)的航空廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.76億元，占總營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的七成以上。2024年上半年，深圳機(jī)場(chǎng)的航空廣告實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.88億元，恢復(fù)至2019年的130%。

對(duì)于任何一家機(jī)場(chǎng)來(lái)說(shuō)，航空性業(yè)務(wù)是第一曲線，非航空性業(yè)務(wù)是第二曲線。航空業(yè)務(wù)考驗(yàn)一家公司的航班客流管理能力，非航空業(yè)務(wù)是評(píng)價(jià)一個(gè)機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)弱的重要指標(biāo)。大型國(guó)際樞紐機(jī)場(chǎng)愈發(fā)重視機(jī)場(chǎng)商業(yè)的發(fā)展，通過(guò)將旅客流量?jī)?yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)收入，利用非航業(yè)務(wù)獲取利潤(rùn)，反哺航空業(yè)務(wù)，使航空性收費(fèi)保持較低水平，以吸引更多航空公司駐場(chǎng)運(yùn)營(yíng)，進(jìn)而形成良性循環(huán)。根據(jù)民航智庫(kù)的研究，國(guó)際上主要大型機(jī)場(chǎng)的平均非航空業(yè)務(wù)收入占總收入比例高達(dá)60%以上，美國(guó)丹佛機(jī)場(chǎng)更是高達(dá)78%。根據(jù)中國(guó)民航網(wǎng)報(bào)道，疫情前國(guó)內(nèi)大型機(jī)場(chǎng)的非航業(yè)務(wù)收入占比呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)，2019年北京首都機(jī)場(chǎng)和上海浦東機(jī)場(chǎng)非航收入已經(jīng)超過(guò)60%。于占福認(rèn)為，非航業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)智慧和水平，將是頭部機(jī)場(chǎng)后續(xù)凈利潤(rùn)水平走向更為關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)。