隨著符合貨幣供應量特別是M1統(tǒng)計定義的金融產品范疇發(fā)生變化，中國人民銀行決定自2025年1月起啟用新修訂的狹義貨幣（M1）統(tǒng)計口徑。新的M1包括流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個人活期存款和非銀行支付機構客戶備付金。

市場對這次調整已有預期。目前，M1口徑僅包括流通中貨幣M0和單位活期存款。截至2024年10月末，現(xiàn)行口徑下的M1規(guī)模為63.3萬億元，同比增速為-6.1%。修訂后的M1進一步納入個人活期存款和非銀行支付機構客戶備付金。

央行行長潘功勝曾在陸家嘴論壇上表示，我國M1統(tǒng)計口徑是在30年前確立的。隨著金融服務便利化、金融市場和移動支付等金融創(chuàng)新迅速發(fā)展，符合貨幣供應量特別是M1統(tǒng)計定義的金融產品范疇發(fā)生了重大變化，需要考慮對貨幣供應量的統(tǒng)計口徑進行動態(tài)完善。個人活期存款以及一些流動性很高甚至直接有支付功能的金融產品，從貨幣功能的角度看，需要研究納入M1統(tǒng)計范圍，以更好地反映貨幣供應的真實情況。

對于將個人活期存款納入M1，央行指出，在創(chuàng)設M1時，我國還沒有個人銀行卡，更無移動支付體系，個人活期存款無法用于即時轉賬支付，因此未包含在M1中。而隨著支付手段的快速發(fā)展，目前個人活期存款已具備轉賬支付功能，無需取現(xiàn)可隨時用于支付，與單位活期存款流動性相同，應將其計入M1。對于將非銀行支付機構客戶備付金納入M1，央行表示，這些資金可以直接用于支付或交易，具有較強的流動性，也應納入M1。

央行將于2025年1月份數(shù)據(jù)起開始按修訂后口徑統(tǒng)計M1，并預計于2月上旬向社會公布。首次公布時還將公布2024年1月份以來修訂后的M1余額和增長速度數(shù)據(jù)。

華泰證券分析認為，統(tǒng)計口徑調整將推升10月M1同比增速3.8個百分點至-2.3%。從2019年1月起，央行要求非銀行支付機構客戶備付金全部集中存管，在央行資產負債表記為“非金融機構存款”。截至2024年10月，支付機構客戶備付金余額為2.4萬億元。同時，調整前口徑M1余額為63.3萬億元，個人活期存款為39.4萬億元。由此，調整口徑后的M1余額將為105.1萬億元，同比降幅將從調整前的6.1%收窄至2.3%，即M1同比增速將上升3.8個百分點。盡管如此，口徑調整后的M1同比增速仍然偏弱，主要反映了企業(yè)盈利承壓以及財政支出增長偏弱的影響。

中信證券則認為，調整后的M1增速絕對值始終高于原規(guī)則下的M1增速，長期波動也更為穩(wěn)定。同時，M2與M1的增速剪刀差在2024年10月由13.60%下降至9.83%。雖然調整后的M1指標在絕對數(shù)值上有一定優(yōu)化，但仍不能掩蓋目前經(jīng)濟信用環(huán)境整體偏弱的狀態(tài)。今年以來，“調整后M1增速”仍呈持續(xù)下行的趨勢并回落至負區(qū)間，M2與其剪刀差仍處于較高水平。此外，調整后的M1指標在經(jīng)濟預測上仍對PPI、工業(yè)產成品存貨等指標有較好的指引效果。

銀河證券認為，新口徑M1與當下的經(jīng)濟基本面更貼切。金融數(shù)據(jù)具有前瞻性，對預測經(jīng)濟數(shù)據(jù)有重要意義。新口徑的M1由于其更全面地反映即時消費能力以及波動性顯著降低，能更好地預測經(jīng)濟增長趨勢和通脹水平。原口徑M1與新口徑M1在10月出現(xiàn)拐點，上行趨勢可能會持續(xù)。目前支持M1上行的因素包括地產銷售數(shù)據(jù)明顯好轉、企業(yè)預期改善帶來資金活化程度提升以及手工補息影響減弱。

招商證券銀行團隊指出，老口徑M1增速波動主要是單位活期主導，單位活期波動主要受企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流影響，因此對宏觀經(jīng)濟的波動更敏感，對企業(yè)經(jīng)營盈利也有較好的映射。今年M1增速的明顯下行部分是手工補息整改的影響，導致波動幅度有些失真，但這一影響在10月份消退，所以新口徑M1準備適時推出?？趶秸{整本身不影響經(jīng)濟本身，新口徑增速波動幅度下降，但趨勢大概率和老口徑一致，因此對市場信號意義仍在。M1增速回升是經(jīng)濟活躍度回升的映射，有利于緩和銀行息差壓力，中收回升，結算性負債和中收占比高的銀行會更受益。