若考慮進關稅、驅逐移民政策,2025年美國CPI同比中樞可能更高,特朗普政策可能將是決定美國2025年CPI通脹趨勢的主線。如果考慮特朗普政策的外生沖擊,對華加征60%關稅、對其他國家加征10%關稅、驅逐非法移民(130萬人)可能分別抬升美國CPI同比中樞約0.4、0.6、0.4個百分點,累計1.4個百分點(如果考慮關稅反擊,累計或將超過2個百分點 )。
展望美聯(lián)儲貨幣政策,我們傾向于認為12月不降息,2025年上半年降息1次,下半年降息2次,2025年底利率區(qū)間下降至375-400bp。關鍵假設是2025年中左右關稅2.0開始落地,并對下半年經(jīng)濟產(chǎn)生降溫效果。與此同時,如果僅對中國加征關稅,通脹效應或較為溫和。
地緣政治沖突升級、美國經(jīng)濟放緩超預期、美聯(lián)儲再次轉“鷹”等風險因素也需要關注。