基礎設施REITs作為基礎設施建設和金融領域重要的交叉創(chuàng)新工具，為社會資本開辟了新的投資路徑。2020年4月，中國證監(jiān)會和國家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布了相關通知及其配套指引，構成了我國REITs市場的頂層制度框架，標志著公募REITs市場的正式啟動。

自2021年首批公募基礎設施REITs上市交易以來，我國REITs市場迅速發(fā)展，試點行業(yè)不斷擴展，現(xiàn)已涵蓋保障性租賃住房、水利設施、旅游基礎設施、消費和商業(yè)等領域。通過金融資產(chǎn)的力量，REITs為實體經(jīng)濟和優(yōu)質項目的發(fā)展提供了堅實的支持。截至2024年9月25日，已有45只公募REITs上市交易，交易金額合計達到1256億元。

盡管我國公募REITs已初步實現(xiàn)了從理論設計到實踐應用的跨越，但與海外市場相比仍有發(fā)展空間。未來建議關注資產(chǎn)質量、稅收激勵措施以及流動性的提升，逐步增強REITs產(chǎn)品在促進經(jīng)濟社會發(fā)展和豐富資本市場產(chǎn)品線中的效用。

我國公募REITs市場正式邁入常態(tài)化發(fā)行新階段，發(fā)行審批流程顯著提速。權益屬性的認定、全面常態(tài)化發(fā)行的推動，以及印花稅減免等政策層面的規(guī)范和利好，是提升市場熱度的關鍵動力。目前，我國公募REITs發(fā)行堅持較高的上市標準、“公募基金+資產(chǎn)支持證券”的產(chǎn)品結構，以及相對嚴格的擴募并購規(guī)則，最大程度地對項目風險進行了預防與控制，但也制約了發(fā)行效率及盤活資產(chǎn)能力的提升。

項目合規(guī)審核流程嚴格，“公募基金+資產(chǎn)支持證券”模式下REITs基金搭建流程復雜，減緩了公募REITs發(fā)行的提速。發(fā)行過程受到國家發(fā)改委、中國證監(jiān)會以及交易所的共同監(jiān)管，確保了項目質量，但多重架構延長了發(fā)行前的準備時間與后期項目運營的負擔。

配套支持性稅收政策尚未完善，原始權益人推動REITs項目的動力受限。稅收政策直接影響REITs運行成本，進而影響產(chǎn)品收益率。雖然2024年9月發(fā)布的文件對企業(yè)改制重組環(huán)節(jié)中的印花稅做了減免，但與海外成熟的REITs市場相比，我國的配套稅收優(yōu)惠政策仍有待進一步完善，以提高通過發(fā)行公募REITs產(chǎn)品作為融資渠道的性價比。

底層資產(chǎn)的多樣性尚需豐富，擴募和并購規(guī)則與審批流程靈活性有待提升。目前，我國公募REITs的底層資產(chǎn)類型相對集中，主要包括交通基礎設施、保障房以及產(chǎn)業(yè)園類。擴募規(guī)則對于資產(chǎn)類型有嚴格限制，要求與首發(fā)持有基礎設施項目類型相同。此外，擴募的申請和審批流程的各項要求均與首發(fā)相一致，并未根據(jù)資產(chǎn)具體情況進行適當?shù)撵`活調整，導致擴募周期相對較長。

公募REITs作為一種融合金融創(chuàng)新與不動產(chǎn)投資的金融產(chǎn)品，以其強制分紅、穩(wěn)定現(xiàn)金流和底層資產(chǎn)較高的透明度而受到市場的青睞。目前我國公募REITs的底層資產(chǎn)多為優(yōu)質、成熟穩(wěn)定的基礎設施項目和不動產(chǎn)，這為其現(xiàn)金流的穩(wěn)定性提供了堅實保障。除了分紅收益，公募REITs的收益還包括二級市場賺取的買賣差價收益，兼具資本利得和收益穩(wěn)健的優(yōu)勢。在全球降息周期帶來的低利率環(huán)境下，公募REITs相比其他大類資產(chǎn)展現(xiàn)出明顯的性價比與吸引力。2024年以來，我國公募REITs二級市場表現(xiàn)明顯回暖，長期配置價值逐步凸顯。

然而，與發(fā)達國家成熟的REITs市場相比，我國公募REITs在二級市場的投資者類型和市場流動性等方面仍有待提升。市場規(guī)模較小，投資者結構較為單一，主要參與機構持倉集中度較高，單個機構的市場影響較大。投資者主要以保險、券商自營等機構資金為主，多數(shù)傾向于長期持有，二級市場短線交易較少。加之REITs流通份額本身較小，單個機構的大規(guī)模賣出可能對市場價格產(chǎn)生較大影響。市場中缺乏有效的波動緩釋工具，使得價格容易出現(xiàn)大幅度波動，進而可能引發(fā)“踩踏”賣出現(xiàn)象，加劇產(chǎn)品價格的超跌。

國內公募REITs二級市場的估值體系有待完善，機構考核機制缺乏差異性，不利于吸引增量資金的入場。我國市場上每日更新的公募REITs估值機構有中證指數(shù)與中債估值中心，他們均以公募REITs的收盤價作為估值結果。但由于市值及流動性不足，整體估值水平處于歷史較低位置，或已無法準確及時反映底層資產(chǎn)價值。多數(shù)機構投資者的考核仍以此估值結果為依據(jù)，難以吸引更多增量資金入場。

優(yōu)化發(fā)行配套政策與市場流動性提升，將推動公募REITs市場穩(wěn)步走向成熟。未來國內在發(fā)行側和市場交易側兩方面仍有完善的空間。發(fā)行端應關注資產(chǎn)范圍的拓展和政策層面支持的加強，包括優(yōu)化REITs發(fā)行審核流程，鼓勵Pre-REITs提前培育優(yōu)質項目，研究并推行更完善的稅收優(yōu)惠等配套政策，靈活調整資產(chǎn)準入標準，促進市場擴容。交易端應關注市場流動性的提升，拓寬公募REITs投資者范圍，加速增量資金入場，優(yōu)化估值與考核機制，引導市場估值提升，形成正反饋。