專家稱A股將迎大漲大波動大分化！

“我們現(xiàn)在對中國股市，無論是A股還是港股的判斷是，這不只是一個觸底反彈，可能是一個更樂觀的反轉(zhuǎn)邏輯?！?/p>

“A股很可能在短期大漲，中期大波動、大分化，所以我對于節(jié)后A股的一個預(yù)判是‘三大’——大漲、大波動、大分化。

這種大漲、大波動、大分化的市場，更適合耐心投資者，更適合專業(yè)投資者，更適合放眼中期，買那些最好的標(biāo)的，賺時間的紅利?！?/p>

“我們這一次要解決的問題是債務(wù)問題，這個時候我們要發(fā)揮潛力，要改變預(yù)期，提升負(fù)債率，在發(fā)展中解決問題，最重要的不是走老路，而是要走新路?！?/p>

“財政政策一定要看方向，兩個字叫做‘消費(fèi)’，三個字叫‘促消費(fèi)’?！?/p>

“我們相信反轉(zhuǎn)的力量、相信反轉(zhuǎn)的邏輯，我們也認(rèn)為這一次不會簡單地重蹈2015年的覆轍，我認(rèn)為絕不會。

正如此，這個時候需要定力，不要太擔(dān)心短期的踏空。”

以上是興業(yè)證券全球首席策略分析師、總量領(lǐng)域首位鉆石分析師張憶東在今天（10月7日）的線上交流中分享的最新觀點。

國慶假期最后一天，香港市場繼續(xù)高歌猛進(jìn)，截至收盤，恒生指數(shù)報收23099.78點，上漲1.6%，恒生科技指數(shù)漲3.05%。

交流中，張憶東直言中國股市不只是觸底反彈，而是進(jìn)入了反轉(zhuǎn)邏輯，而這輪反轉(zhuǎn)是由政策所驅(qū)動的。

并且，張憶東細(xì)拆中國宏觀政策的導(dǎo)向出現(xiàn)方向性轉(zhuǎn)換的本質(zhì)，并就節(jié)前重大會議出臺的一系列政策進(jìn)行了梳理。

站在政策決策者的思路考慮，這一系列的政策出臺是為了促進(jìn)資本市場更長期的上漲趨勢，而非短期讓大家圈一把錢。

此外，張憶東還多次強(qiáng)調(diào)“瘋?！钡碾A段即將結(jié)束，作為投資者如果忍不住追高要做好短期被套的準(zhǔn)備，更重要的是一定不能加杠桿。

如果有足夠的風(fēng)險偏好，張憶東建議可以配置三大做多主線，即內(nèi)需結(jié)構(gòu)牛、出海牛、科技牛中最優(yōu)秀的公司。

當(dāng)然，如果自己無法選擇，可以配置滬深300或者中證A500。

最后，張憶東表示，大家要對中國資本市場堅定信心，對上漲行情的時間和空間不要設(shè)限。

聰明投資者整理了本次交流的重點內(nèi)容分享給大家。

“十一”期間，港股繼續(xù)高歌猛進(jìn)，恒指也創(chuàng)下了近兩年半的新高，不過期間港股也是出現(xiàn)了一定波動。如何看待“十一”期間港股的整體表現(xiàn)？給節(jié)后的A股釋放了什么信號？

我覺得有三個特征。

第一個特征，長假期間的行情，增量資金驅(qū)動的態(tài)勢非常明顯。

在9月之前，整個行情的驅(qū)動力更多是Short-Cover（空頭回補(bǔ)）。

從9月底至今，一些圍繞中國資產(chǎn)（特別是港股乃至A股）相關(guān)的ETF在全球被大賣熱賣，最重要的增量資金來自ETF。

當(dāng)然也有一些Long-Only（只做多）的機(jī)構(gòu)有分歧。

有些相信中國的政策會帶來基本的改善，就先買了；而有些還是將信將疑，現(xiàn)在還沒有入場。

但隨著中國股市的活躍，如果對于信心提升、解決問題有所幫助，進(jìn)而對中國基本面有所改善，外資再一次配置中國資產(chǎn)的趨勢可能會方興未艾。

當(dāng)然增長資金因為長假的原因沒有內(nèi)資，主要來自外資。

第二個特征，行情從一些優(yōu)質(zhì)龍頭公司開始向一些落后補(bǔ)漲的方向進(jìn)行擴(kuò)散。

此前以互聯(lián)網(wǎng)為代表的龍頭公司（當(dāng)然它還是保持強(qiáng)勢）為主；現(xiàn)在漲得更猛烈的是以半導(dǎo)體，以一些民企地產(chǎn)為代表的（公司），這些公司過去幾年一直比較低迷，它們帶來了一個空頭回補(bǔ)，再加上增量資金一起，整體漲幅相當(dāng)可觀。

第三個特征，雖然A股休市了，但是在香港市場上，一些涉及A股的ETF受到了極大的追捧。

特別是一些科創(chuàng)板，或者跟A股和H股有巨大差價的一些資產(chǎn)，取得了更好的表現(xiàn)。

這反映出市場在用真金白銀投票，對于節(jié)后的A股是基于信任票，基于掌聲。

這次不只是觸底反彈，可能是更樂觀的反轉(zhuǎn)邏輯

你最早在今年3月份《港股的春天》的報告中，就提出了港股今年是多頭市場。當(dāng)時你看到了港股市場的哪些轉(zhuǎn)機(jī)信號？對接下來的港股行情有何研判？

點此查看《港股已快速入夏？最懂港股的鉆石分析師獨(dú)家分享！直戳最核心的十問十答》

當(dāng)時我看港股依然是一個反彈邏輯。

我雖然認(rèn)為（當(dāng)時）是港股的春天，但我只是認(rèn)為（當(dāng)時的）港股有三個因素支持它見底，至于能漲多少我心里也沒有底。

我只是說通過三個因素可以判斷港股有賺錢效應(yīng)，具備配置的價值。

第一個因素是下跌過度。

我們用的指標(biāo)叫做“港股的賣空比例”，在今年二三月時，港股市場的賣空占比（即賣空金額/全市場成交金額的比例）高達(dá)30%左右。

這在歷史上是罕見的，在海外也是罕見的。

同時它的風(fēng)險溢價高達(dá)8%左右，相當(dāng)于說投資者對中國資本市場、對港股、對中國經(jīng)濟(jì)過度悲觀了，顯示出對中國經(jīng)濟(jì)失速的（過度）擔(dān)憂。

但事實上我們還是有信心的，我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)的問題，方法總比困難多。

第二個因素是因為當(dāng)時一些優(yōu)秀的公司開始自救。

以騰訊、阿里巴巴這些港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭為代表的公司，開始回購、注銷，（開始注重）股東回報提升的股權(quán)文化。

7月31日時我們說“流淚撒種”。當(dāng)時的情況比3月份略有好轉(zhuǎn)但依然比較悲觀，賣空比例也在20%以上。

但因為有這種優(yōu)秀的公司愿意注重股東回報，所以我們提出“流淚撒種”，“與重視股東回報的港股優(yōu)秀企業(yè)同行”的理念。

當(dāng)時講“港股的春天”時，我們也恰恰看到了，就算沒有宏觀經(jīng)濟(jì)政策的大轉(zhuǎn)變，依靠它極為便宜、極度悲觀，加上優(yōu)秀公司愿意回購注銷，增厚EPS、增厚ROE（也能）驅(qū)動股價上升。

第三個因素，3月份的“兩會”以及去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，對于2024年經(jīng)濟(jì)政策的表態(tài)是比較樂觀的。

“兩會”時提出“要抓住一切有利時機(jī)，利用一切有利條件，看準(zhǔn)了就抓緊干，把各方面的干勁帶起來”。

所以我們當(dāng)時認(rèn)為2024年的經(jīng)濟(jì)政策可能會帶來一些邊際的改善。

也正是基于三個因素，我們提出了“港股的春天”，但是我們認(rèn)為現(xiàn)在跟當(dāng)時相比，可以更樂觀一點。

所以我們在9月底寫了一個報告，旗幟鮮明地提出《繼續(xù)做多中國股市：反轉(zhuǎn)邏輯、三大主線》。

我們現(xiàn)在對中國股市，無論是A股還是港股的判斷是，這不只是一個觸底反彈，可能是一個更樂觀的反轉(zhuǎn)邏輯。

節(jié)后的A股：大漲、大波動、大分化

長假后的A股將作何表現(xiàn)？會延續(xù)節(jié)前的漲勢并出現(xiàn)開門紅嗎？

A股很可能在短期大漲，中期大波動、大分化，所以我對于節(jié)后A股的一個預(yù)判是“三大”——大漲、大波動、大分化。

短期特別是節(jié)后一周（最多兩周），整個行情有點像“群眾運(yùn)動”，恰如一夜春風(fēng)來，大家的心思都活躍了。

整個節(jié)假日大家都極為聚焦股市，一些休眠賬戶我認(rèn)為會再次迎來新的資金，迎來激活。

再加上節(jié)假日期間，整個券商行業(yè)都比較辛苦，特別是券商行業(yè)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基本是加班來幫助開戶。

當(dāng)然遠(yuǎn)水不一定解近渴，因為開完戶再加上移資金，一周內(nèi)不一定能夠到位，但是那些沉睡的客戶、沉睡的賬戶被激活了以后，足以帶來短期的向上慣性。

所以短期A股會慣性上漲，這已經(jīng)是大勢所趨，在這邊不再贅述。

我要提醒的是，可能很快就會迎來大波動和大分化。

過去幾周市場暴力的、逼空式的上漲，扭轉(zhuǎn)了大眾的熊市思維，這是一個非常棒的事情，確立了多頭思維。

但如果大家一哄而上，然后在大波動的時候，因為沒有專業(yè)素養(yǎng)而踩錯腳步，一旦（出現(xiàn)）一個波動，沖高的人往往可能又會在調(diào)整的時候割肉，如此就很容易兩面挨巴掌。

大家常常開玩笑，辛辛苦苦在熊市賺到的錢，在牛市很容易形成巨大虧損。

最終在資本市場賺錢，還是要有專業(yè)素養(yǎng)，如果不夠?qū)I(yè)的話，用膽量、用信仰賺來的錢，往往都會在拉長的時間里失去。

節(jié)后雖然反轉(zhuǎn)的邏輯會繼續(xù)，但是那些抱著搶快錢，試圖用“群眾運(yùn)動”的思路在市場里為自己的消費(fèi)來買單的，可能會失望。

這種大漲、大波動、大分化的市場，更適合耐心投資者，更適合專業(yè)投資者，更適合放眼中期，買那些最好的標(biāo)的，賺時間的紅利。

本輪行情最大的變化是政策導(dǎo)向

如何理解本輪暴漲的行情？主要受哪些因素驅(qū)動？與之前的暴漲行情又有什么區(qū)別呢？在反轉(zhuǎn)之后，分析現(xiàn)階段A股的運(yùn)行邏輯和研究框架時，是否需要一定的調(diào)整？

反彈只是這輪行情的第一步。

往往熊市多暴力反彈，無論是2002年的“624”行情，還是2008年的行情，期間都有一兩個禮拜的大漲行情。

這一輪我們還是傾向于會從一個反彈邏輯轉(zhuǎn)向一個反轉(zhuǎn)邏輯，最大的變化就是政策導(dǎo)向的方向性變化。

9月24日（宣布的貨幣政策工具）是具有里程碑意義的一套政策組合拳，特別是央行的兩大結(jié)構(gòu)性政策工具（一個是互換便利，一個是股票回購增持的專項再貸款）。

這兩項政策工具我當(dāng)時給予了高度的評價，我認(rèn)為這代表著中國金融政策又向市場化、國際化、市場化的前進(jìn)邁開了巨大的一步。

一個維度是5000億的互換便利，后面可能還有好幾期。

圍繞這一塊，最近有些分歧，我認(rèn)為這兩個分歧其實是一個硬幣的兩面，都不完全正確，我想借此機(jī)會再跟大家分享一下我的理解。

一個是過度樂觀，說央行馬上就親自下場買股票了，這一分析顯然是錯的。

這一次的互換便利，更像是2020年3月美聯(lián)儲解決流動性危機(jī)的“券券互換便利”，打通了央行和資本市場的連接關(guān)系。

通過保險、券商等一系列非銀機(jī)構(gòu)，把自己手里流動性相對弱的資產(chǎn)和央行進(jìn)行互換，從央行那里拿到央票、國債這類高流動性的資產(chǎn)，變現(xiàn)以后去投股票。

這一政策的好處在于沒有創(chuàng)設(shè)新的基礎(chǔ)貨幣，美聯(lián)儲當(dāng)年有涉及創(chuàng)設(shè)貨幣，我們這次是一個雙向閥門。

比如，股市低迷的時候，鼓勵這些金融機(jī)構(gòu)包括國家隊、匯金為市場托底，而不是直接買股票。

其中最有意義的是匯金，它不需要整天愁著再融資，以及融資后在資本市場進(jìn)行價值投資、穩(wěn)定市場趨勢，確實有利于防止股災(zāi)。

當(dāng)市場瘋狂的時候，央行可以反過來把一些高流動性的資產(chǎn)從非銀機(jī)構(gòu)里換過來，相當(dāng)于收縮，從而平抑市場的大起大伏和暴漲暴跌。

這個政策的意義在這里。

所以，既不像悲觀者所說這個政策沒有任何意義，覺得這條路是走不通的，顯然是低估了創(chuàng)新政策的智慧。

也不至于像有些人說的，央行要下場買股票，以至于過度樂觀，這是第一點。

長期來看，這些政策有利于反轉(zhuǎn)邏輯，有利于讓資本市場穩(wěn)中向好。

第二點，3000億專項再貸款的目的是回購和增持。

相當(dāng)于央行給商業(yè)銀行進(jìn)行再貸款，商業(yè)銀行再把這個錢貸給持股5%以上的重要股東，幫助他們進(jìn)行增持回購。

這對于國有企業(yè)的意義很重大。

“中特估”的重要特征就是優(yōu)質(zhì)的央國企開始加大分紅力度。

在“中特估”提出之前，很多國有企業(yè)都有分紅能力，但分紅意愿并不強(qiáng)，隨著國資委從“一利五率”走向“五個價值”鼓勵分紅，證監(jiān)會也開始提倡分紅。

這一次，人民銀行也是中國經(jīng)濟(jì)的最高監(jiān)管部門用事實宣告，不僅鼓勵企業(yè)自己進(jìn)行回購注銷以及增持，它們甚至愿意借錢給企業(yè)。

不難看出國家在鼓勵注重股東回報的優(yōu)秀股權(quán)文化。

我為什么對于港股春天有信心？

今年年初雖然大家對中國經(jīng)濟(jì)、對政策還是非常悲觀，但我們看到優(yōu)秀的企業(yè)愿意拿出真金白銀回購注銷，增厚EPS、增厚ROE。

現(xiàn)在這不單單是企業(yè)自己的行為，更相當(dāng)于是國家行為。

而且，有市場測算，人民銀行是以2.25%左右的利率，是以很低廉的成本在幫助企業(yè)大小股東進(jìn)行回購增持。

要知道回購非常重要，在2008年之后的很長一段時間，歐美處于低增長、低通脹、低利率的環(huán)境下，但它們股市在最優(yōu)秀的上市公司帶領(lǐng)下，一路長牛。

這些最優(yōu)秀的上市公司為什么這么牛？是主營業(yè)務(wù)好嗎？未必。

而中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過了過去幾年的出清，各個領(lǐng)域里最優(yōu)秀的那批公司，三張表在不斷改善。

這個時候國家用專項再貸款推動這些優(yōu)質(zhì)的上市公司進(jìn)行回購注銷，意義非凡。

大家不要盲目樂觀，但絕對不能悲觀，對這些政策一定要做以高度評價。

政策主動作為，看反轉(zhuǎn)而不是看反彈

在這套政策組合拳背后，更重要的意義是政策導(dǎo)向方向性地改變。

過去三五年是我們提倡的是房住不炒、勒緊褲腰帶過苦日子、要去杠桿、要收縮；但在9月26日的政治局會議上，吹響了政策春天（的號角），通過市場化機(jī)制進(jìn)行新的改革開放。

會議強(qiáng)調(diào)要實事求是地正視困難，困難并不可怕，中國人民不怕困難，解決困難的方法才重要，而且方法總比困難多。

在正視困難之后，更主要的是四個字——主動作為。

海外投資者包括一些國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，過去之所以悲觀，是因為他們有錯誤的理念，認(rèn)為政策不作為。

但這次會議給大家吃了定心丸。

在未來較長的一段時間中，政策是主動作為，我們看反轉(zhuǎn)而不是看反彈。

資本市場充分利用它在國民經(jīng)濟(jì)中的核心地位，極大發(fā)揮著自己牽一發(fā)而動全身的樞紐作用，來提振（信心）、來驅(qū)動（經(jīng)濟(jì)發(fā)展）、來解決困難。

過去幾年海外投資者對中國兩大困難的擔(dān)憂，一是房地產(chǎn)的債務(wù)風(fēng)險問題，二是地方政府的債務(wù)風(fēng)險問題。

以及兩大困難所帶來的三張表（的惡化），即居民資產(chǎn)負(fù)債表、地方政府資產(chǎn)負(fù)債表、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表在惡性循環(huán)。

中國經(jīng)濟(jì)改革開放40年了，現(xiàn)在的中國經(jīng)濟(jì)像一個40多歲偏胖且有三高和各種慢性病的中年男人。

這個時候，最重要的是要“減肥”，但“減肥”不能減成“厭食癥”。

所以，過去三年相當(dāng)于中國經(jīng)濟(jì)在不斷地“減肥”，在進(jìn)行新舊動能轉(zhuǎn)換，這其實是對的。

抓住兩個重點：房地產(chǎn)市場要止跌回穩(wěn)、資本市場長期穩(wěn)步向上

這一次的政治局會議，充分解決了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新思路。

一方面要抓住重點，其中有兩個大方面。

第一，房地產(chǎn)市場未來要止跌回穩(wěn)。

比如，政策降低存量貸款利率，充分放開了限購政策。

房地產(chǎn)市場的止跌企穩(wěn)非常重要，它直接地關(guān)系到居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)。

因為居民財富的50%以上放在了房地產(chǎn)市場，甚至有些家庭60-80%的財富放在房地產(chǎn)上。

如果房地產(chǎn)不穩(wěn)住，大家有錢也不敢花，大家會覺得未來的財富在不斷縮水。

這就形成了惡性循環(huán)。即中國人民對美好生活的向往一如既往，也可以看到節(jié)假日各旅游景區(qū)人山人海，但消費(fèi)者不愿意花錢，更多的是“特種兵”式游玩。

因為中國人民有勤儉節(jié)約的優(yōu)秀傳統(tǒng)，但本質(zhì)是對未來財富的增長沒有信心，當(dāng)然不愿意花錢。

如果房地產(chǎn)能夠止跌企穩(wěn)，對促進(jìn)消費(fèi)有極大的意義。

一方面存量房貸利率直接降了50個BP，中國的居民家庭，每年可以節(jié)省1500億人民幣，平分下來相當(dāng)于一家四口將近節(jié)省小1000塊錢。

這樣一套組合拳有利于中國居民資產(chǎn)負(fù)債表擺脫持續(xù)向下惡性循環(huán)的趨勢，這是很重要的一個變化。

第二個要抓住的重點。

資本市場行情的啟動，并不是普羅大眾過來圈一把錢，也不是一把反彈，讓老外過來搶一把錢就跑。

它的本質(zhì)是（促成）一個更長久的行情，而不是短期而暴利，快速上漲后就“車毀人亡，一地雞毛”。

第一波的暴力反彈是非常重要的，短期內(nèi)的史詩級上漲，徹底扭轉(zhuǎn)了過去三五年“冰凍三尺非一日之寒”所形成的對中國經(jīng)濟(jì)、中國資產(chǎn)負(fù)債表、中國樓市、中國股市的悲觀。

熊市的烙印只能以氣勢磅礴的實際上漲來逆轉(zhuǎn)。它的歷史使命接近完成，因為現(xiàn)在人人都在說牛市來了。

下一步圍繞著反轉(zhuǎn)邏輯，資本市場和資產(chǎn)負(fù)債表以及中國經(jīng)濟(jì)要形成一種良性的正面循環(huán)。

資本市場好了，財富效應(yīng)開始顯現(xiàn)，大家對一線城市房價有了信心，也愿意開始消費(fèi)。

資本市場要走得長遠(yuǎn)，一定是“水”多了加“面”，“面”多了加“水”這樣一個良性循環(huán)。

所以，下一步一定要盡快放開IPO，盡快放開再融資。

資本市場要成為引擎，提振企業(yè)家的信心，讓企業(yè)愿意再融資進(jìn)行并購重組，從而推動實體經(jīng)濟(jì)的改善。

今年過去的三個季度，民營企業(yè)的資本開支是負(fù)增長，這是非常糟糕的事情。

資本市場的活躍，有助于讓優(yōu)秀的企業(yè)進(jìn)行行業(yè)整合，帶動資本開支的興起；這對于居民資產(chǎn)負(fù)債表、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和地方政府資產(chǎn)負(fù)債表有改善作用，對經(jīng)濟(jì)也有提振。

因為民營企業(yè)愿意增加資本開支，一定會愿意招工，這有助于改善就業(yè)，中低收入群體的就業(yè)沒有問題，消費(fèi)意愿也會提升。

當(dāng)居民愿意消費(fèi)，企業(yè)愿意投資，這樣的良性循環(huán)，會促使地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，地方政府可以從企業(yè)拿到稅收、分紅，一舉多得。

所以，讓牛兒跑得慢一些。

瘋牛的歷史使命已經(jīng)完成，后面需要讓節(jié)奏慢下來，要為震蕩而喝彩。

大家不要覺得一路不回頭才最好，在本周和下周如果一路不回頭，那會帶來更大的波動。

要知道短期是資本市場的金融行為學(xué)，中長期才是基本面的邏輯。

我們現(xiàn)在希望大波動來得更早一點，因為波動來得越晚，受傷的后來者更多，反而不利于行情更好地演進(jìn)。

所以，我們傾向于最好本周和下周在大漲之后迎來大震蕩，震蕩之后開始大分化，大分化一定是強(qiáng)者恒強(qiáng)、贏家通吃。

一定是那些最優(yōu)秀的企業(yè)能夠充分承載國家“牛市”，能夠承載著一次的反轉(zhuǎn)。

我們一定要站在政策決策者的思路來考慮為什么變？以及變的目的。

不要覺得只爭朝夕、趕緊搶錢，這種反彈思路要不得，瘋牛的思路一定要小心。

在暴漲的尾聲，即將迎來的大波動時，哪怕忍不住要去追高，也一定一定不能加杠桿。

如果不加杠桿，圍繞著最優(yōu)秀的好公司，從長期角度看，這些好公司的估值以及它未來的回購、分紅，比美國同類型的公司更有價值，可以賺這些企業(yè)的錢，這個時候買也沒問題，大不了后面有波動的時候就忍著。

隨著反轉(zhuǎn)行情的繼續(xù)演進(jìn)，還有可能再創(chuàng)新高，讓財富進(jìn)行增值。

所以，圍繞著反轉(zhuǎn)的邏輯，針對過去兩三年海外投資者和國內(nèi)投資者一切悲觀的問題，政府給了一個符合市場化的答案，而且這個答案大超預(yù)期。

這就是抓住兩個重點來解決三張表和兩大困難。

股市、樓市、實體經(jīng)濟(jì)要形成一個良性循環(huán)

除了抓住重點，還有主動作為。

主動作為又體現(xiàn)為政策力度超預(yù)期。

以前我們一直想要防止大水漫灌，這一次沒有提這個詞，反而提到的是主動作為。

而且特別提到逆周期調(diào)節(jié)力度要加大，逆周期調(diào)節(jié)力度主要是貨幣政策和財政政策。

現(xiàn)在很多的海外投資者，在我們最近的交流中變得比較謹(jǐn)慎，我問他們“什么時候會再樂觀？”

他們說，“要看有沒有財政政策的發(fā)力，有沒有像2008年底的4萬億，現(xiàn)在有沒有可能搞10萬億或者20萬億？”。

我說，“你們對財政政策的理解是錯的”。

我們這一次要解決的問題是債務(wù)問題，這個時候我們要發(fā)揮潛力，要改變預(yù)期，提升負(fù)債率，在發(fā)展中解決問題，最重要的不是走老路，而是要走新路。

如果還是用走老路的方式搞10萬億、20萬億，未來可能會帶來更大的過剩產(chǎn)能，以及更大的問題。

所以，對于貨幣政策我們要看力度，對財政政策要看方向。

財政政策一定要看方向，兩個字叫做“消費(fèi)”，三個字叫“促消費(fèi)”。

以往的財政政策更多的是跟“鐵公基”相關(guān)，跟投資相關(guān)，跟供給端相關(guān)。

未來財政政策的發(fā)展方向要和貨幣政策、股市政策相配合，立足發(fā)展內(nèi)需、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、提高效率。

要知道內(nèi)需這是中國最大的一張好牌。

怎么提高效率？

一方面，房地產(chǎn)政策對內(nèi)需有幫助。

另外一方面，以舊換新全面鋪開，將發(fā)行的超長期國債以及地方中央債，更多地用于促進(jìn)消費(fèi)的以舊換新。

9月26日政治局會議之后，各個地方，比如上海、四川的文旅部已經(jīng)開始發(fā)消費(fèi)券了，這是一個好的方向。

所以，未來的核心是關(guān)注財政政策的方向，而不是關(guān)注什么10萬億、20萬億，如果那些N萬億帶來的只是一些重復(fù)建設(shè)，大家反而更沒有信心。

我們現(xiàn)在處于新舊動能的切換期，要建立一個健康的、新的增長點。

一方面要抓住重點，即“陣痛”，化解傳統(tǒng)動能帶來的風(fēng)險，同時政策發(fā)力點對新的增長方向、增長動能給予推動。

這一次政治局會議中特別提出“促消費(fèi)”和“惠民生”相結(jié)合，未來在這一方向上可操作的空間巨大。

“惠民生”的范圍很廣泛，包括社保、社會兜底工程，讓失業(yè)人口或低收入人群敢于消費(fèi)、愿意消費(fèi)。

這從某種程度上比2020年的美國（更有效），他們是直接給老百姓發(fā)錢，這很容易帶來問題，以及養(yǎng)懶人；但好處我們也看得很清楚，讓一些失業(yè)人口或窮人愿意消費(fèi)、敢于消費(fèi)。

這一好處是我們未來長期要促成的，我們夢寐以求的大同世界，就是老有所養(yǎng)、幼有所教，有保底工程，讓人民不會受到失業(yè)的威脅。

所以，“惠民生”有很大一塊內(nèi)容就是兜底工程，其中可以做的事情很多。

這一系列的惠民生恰恰需要貨幣政策、財政政策一起發(fā)力，而它最終的結(jié)果一定是可以促消費(fèi)的。

當(dāng)然一些細(xì)枝末節(jié)，比如能不能發(fā)消費(fèi)券，能不能帶薪休假等等一攬子惠民生的措施，都是財政政策發(fā)力的方向，也是貨幣政策可以加大力度的方向。

在這些領(lǐng)域里，也可以積極推進(jìn)上市融資，形成良性循環(huán)。

總之，股市、樓市、實體經(jīng)濟(jì)要形成一個良性循環(huán)，打破原來地方政府資產(chǎn)負(fù)債表、居民資產(chǎn)負(fù)債表和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表輪番向下收縮的惡性循環(huán)。

這就是政策方向性轉(zhuǎn)向的價值，也是資本市場反轉(zhuǎn)的價值。

內(nèi)需才是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的正確方向

你提到經(jīng)濟(jì)基本面非常重要，也提到了中國經(jīng)濟(jì)像一個要減肥的中年人，而要“減肥”需要更多關(guān)注一下消費(fèi)，那么，在消費(fèi)以外，出口和投資方面接下來的發(fā)展如何？

中國經(jīng)濟(jì)過去三年是“減肥”，從9月26日政策導(dǎo)向轉(zhuǎn)變開始，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“健身”期。

“減肥”就是優(yōu)勝劣汰，“減肥”的效果已經(jīng)達(dá)到，現(xiàn)在不能只靠單純的“減肥”，再“減肥”就是“厭食癥”了。

現(xiàn)在的中國經(jīng)濟(jì)是從“減肥”走向“健身”，要發(fā)展新的、更健康的生活方式。

當(dāng)然，“減肥”的精神還要繼續(xù)，要高效率而不是低效率的大水漫灌。

“大水漫灌”其實是一個中性詞，如果放在了不該放的地方，“大水漫灌”就全都淹死了，但如果放在該放的地方，那叫恰如其分。

現(xiàn)在恰逢美聯(lián)儲開啟了降息周期，引導(dǎo)全球開始了貨幣政策的寬松周期，在外部環(huán)境非常友好的時候，適合中國貨幣政策空間的打開。

我們要從更有效率的方向進(jìn)行發(fā)力，不要刻舟求劍，該大放水的就要大放水，現(xiàn)在最需要漫灌的就是消費(fèi)。

過去短短的兩三周，資本市場的市值擴(kuò)大了20萬億左右，對居民而言是實實在在的財富增長，對促進(jìn)消費(fèi)意愿有所幫助。

如果后面財政政策、貨幣政策對于消費(fèi)有所推動，就會形成良性循環(huán)、良性互動，所以內(nèi)需消費(fèi)將是一個重要的發(fā)力點。

“大水漫灌”相當(dāng)于時間，時間放在不同的地方，效果是完全不一樣的。所以不要排斥大水漫灌，只要方向?qū)?，帶來的就是高效正面的影響?/p>

首先，促內(nèi)需還是要加大力度。

特別是以舊換新，以消費(fèi)券為代表的一系列圍繞惠民生、加強(qiáng)社會保障的（措施），相關(guān)力度還要加強(qiáng)。

房價穩(wěn)、地產(chǎn)穩(wěn)、內(nèi)需穩(wěn)，這是我們發(fā)力的重點。

其次，對于投資更多要關(guān)注民營企業(yè)的投資，因為基建和國有企業(yè)的投資，在過去兩三年里并不差。

讓高凈值人群不敢消費(fèi)不敢投資的本質(zhì)是民營企業(yè)沒有信心，民營企業(yè)的資本開支比較低，這對于社會就業(yè)、固定資產(chǎn)投資都有偏負(fù)面的影響。

但9月26日的會議，特地強(qiáng)調(diào)要改善營商環(huán)境，企業(yè)執(zhí)法監(jiān)管行為要進(jìn)一步規(guī)范。

這都是為了解決過去幾年令民營企業(yè)家擔(dān)心的痛點，并給予了清晰的定心丸。

這有助于高凈值人群、企業(yè)家的投資消費(fèi)企穩(wěn)改善。

最后，我們對于歐美的出口受到一定的政治擾動，可能會帶來一些不確定因素，再加上美國歐洲的經(jīng)濟(jì)增速面臨降溫回落。

所以，對歐美的出口要報以警惕，可能會有壓力。

但出口本身就是一匹“小馬”，在過去的幾年出口很好的時候，也沒有拉動經(jīng)濟(jì)的大車。

內(nèi)需才是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的正確方向。

中國的出口問題更多的是一些周期性的壓力，但我們對出口的長期競爭力保持樂觀。

從周期的力量來看，中國經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)關(guān)鍵點在于內(nèi)需，而不是圍繞著出口。

當(dāng)然，我們認(rèn)為今年四季度，邊際上肯定比二三季度的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升有更大的動能。

一個轉(zhuǎn)變、兩個方向、三大主線

落實到投資方面，你數(shù)次提到要做多中國，A股方面現(xiàn)在看好的投資主線有哪些呢？

主要是一個轉(zhuǎn)變、兩個方向、三大主線。

一個轉(zhuǎn)變就是政策導(dǎo)向方向性的轉(zhuǎn)變。

三個主線圍繞著兩個方向，兩個方向分別是資金的兩個方向和基本面的兩個維度。

先講基本面的兩個維度，一個是并購重組，另外一個是回購注銷，或者說以回購注銷為代表的股東回報。

坦率地說，冰凍三尺非一日之寒，從“減肥”到“健身”的過程依然痛苦，“減肥”的后遺癥也需要克服，“慢性病”也還在，并不是市場好了，什么問題都不存在了，實體經(jīng)濟(jì)中的問題，以及結(jié)構(gòu)性問題還在，要通過不斷地“健身”和好的生活方式來改變。

所以，中國經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)不是一蹴而就的，不是立刻經(jīng)濟(jì)就繁榮了，市場形成一個良性的大牛市。

這個時候經(jīng)濟(jì)還是相對低迷的，我們要有這樣一個正確的認(rèn)知。

并不是股市一漲經(jīng)濟(jì)就過熱了，股市上漲，只是幫助經(jīng)濟(jì)恢復(fù)生機(jī)的一個準(zhǔn)備。

經(jīng)濟(jì)還是一個剛剛偏企穩(wěn)和解決問題的狀態(tài)。

所以，漲著漲著就會發(fā)現(xiàn)一個尷尬的問題，估值很快貴了，甚至比歷史平均水平要高，有些股票馬上要創(chuàng)歷史新高。

借鑒歷史，中國多次牛市恰恰都在經(jīng)濟(jì)相對沒有那么好的時候，唯一例外是2006、2007年，那是典型的基本面以及各個方面都非常好的，具有完整意義的牛市。

更多的時候是經(jīng)濟(jì)低迷，是資本市場幫助國家解決問題。

無論是1996年、1997年幫助國家經(jīng)濟(jì)解決是不是能夠軟著陸的問題，還是1999年5月到2001年6月幫助國企脫貧解困，解決各種債務(wù)問題，這一次也一樣。

解決問題的市場需要并購重組，并購重組是在股價漲高了，從外面尋找資產(chǎn)，形成外延式驅(qū)動。

因為內(nèi)涵式增長是自己勤儉節(jié)約解決問題，而外延式增長可以更快改善利潤表，擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，從而在漲的時候使得估值有所保障。

但這一次有了新的解決方案，那就是以回購、注銷來驅(qū)動EPS、驅(qū)動ROE，在股價上漲的過程中把估值摁住。

2008年以后，蘋果、谷歌、英偉達(dá)，為什么股價在一路暴漲的過程中，估值相對來說還可以，沒有泡沫化，它們的ROE都是百分之六七十，甚至更多，原因就是不斷地回購。

所以，這一次國家給了答案，第一期3000億鼓勵回購、注銷，鼓勵增持。

再從資金的兩個方向看，即外資和內(nèi)資。

無論是居民財富，還是以保險、社保、養(yǎng)老金、企業(yè)年金為代表的具有長期價值投資屬性的資金入市，其趨勢方興未艾。

怎么能讓它們經(jīng)過波折后還愿意來買，一定是有值得買的股票，有好的資產(chǎn)。

所以，我們未來要關(guān)注這些長錢，特別是專業(yè)的、中長線的機(jī)構(gòu)投資者，他們買什么，而不是民間股神，他們會把路給帶歪的。

外資近期是以對沖基金為代表的，空頭回補(bǔ)，再加上主動做多。

但這些長錢，在我們的市場過快上漲后，反而開始觀望，他們開始擔(dān)心會不會有基本面的改善，他們還是要看基本面。

所以，后續(xù)如果有震蕩，那些優(yōu)質(zhì)的公司愿意通過回購、分紅來消化估值，這些主動做多的外資“老鼠拉木锨，大頭在后面”，還是會回來配置中國的。

因為他們對中國股票的配置還處于歷史低位，反而對沖基金對中國的配置回到了相對高位。

港股的震蕩可能這兩天就要發(fā)生，不排除兩周內(nèi) A股大波動也會出現(xiàn)。

核心在于，港股外資做空的手段特別完善，特別豐富。

比如，互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)等領(lǐng)域依然是歐美為代表的外資有較強(qiáng)的定價權(quán)，較強(qiáng)的影響力。

所以，從資金的角度來看，無論A股還是港股，經(jīng)過大漲之后反而是“洗洗更健康”。

“洗洗”以后就分化了，最終有三個方向才是從中長期的角度更值得配置的。

這三個方向和剛才講的兩個維度都是相配合的。

第一個，內(nèi)需結(jié)構(gòu)牛。

無論是互聯(lián)網(wǎng)，還是一些傳統(tǒng)的消費(fèi)，以及沒有“死掉”的物管、地產(chǎn)龍頭公司。

它們經(jīng)過了市場出清，剩者為王，三張表有所改善，如果他們愿意進(jìn)行回購、注銷（還是值得關(guān)注）。

因為在震蕩以后，市場還是震蕩向上的，這些屬于內(nèi)需結(jié)構(gòu)牛。

而且，政策新的發(fā)力點，配合各種政策，以及央行持續(xù)的專項再貸款，A股一些消費(fèi)相關(guān)的國有企業(yè)，也可以關(guān)注的。

港股還是互聯(lián)網(wǎng)，要看這些企業(yè)后面愿不愿意持續(xù)加大回購、注銷，以及一些優(yōu)秀的民企愿不愿意回購注銷。

但要小心的是，內(nèi)需結(jié)構(gòu)牛一定是一個分化的結(jié)構(gòu)。

誰愿意拿真金白銀進(jìn)行回購、注銷，回饋股東，我們要給他掌聲為他喝彩，反過來，誰現(xiàn)在開始無效圈錢，咱們要拋棄它。

第二，出海結(jié)構(gòu)牛。

出海結(jié)構(gòu)牛中，對于歐美要適當(dāng)小心，特別是有美國大選的擾動。

但對于不受政治擾動的，比如中國的先進(jìn)制造業(yè)，如電動車；中國的消費(fèi)服務(wù)，如互聯(lián)網(wǎng)、電子、家電，這些企業(yè)的增長動能，還在于出海。

同時他們和剛才講的內(nèi)需結(jié)構(gòu)牛相似，三張表有所改善，要關(guān)注他們并購重組以及回購、注銷。

第三，科技結(jié)構(gòu)牛。

以科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板為代表，TMT、計算機(jī)、軍工，即所謂的“渣男”組合，往往在風(fēng)險偏好提升時，彈性極大。

如果只是反彈，這一類要格外小心的，因為玩的是博弈；但如果是反轉(zhuǎn)邏輯，關(guān)注科技結(jié)構(gòu)牛要和并購重組牢牢結(jié)合。

期望這些企業(yè)去分紅、回購有點難，因為它們的現(xiàn)金流量表和利潤表差強(qiáng)人意，但它們可以充分利用新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的政策，實現(xiàn)低成本融資，便利進(jìn)行并購重組、整合行業(yè)，從而贏家通吃。

所以，這些科技領(lǐng)域里的小巨人，一些細(xì)分行業(yè)龍頭，也值得關(guān)注。

而這里面更多的是 A股的機(jī)會，港股比較少，港股更多的機(jī)會在內(nèi)需和出海。

而港股以互聯(lián)網(wǎng)為代表的企業(yè)，前兩年沒有太多的資本開支，如果后續(xù)在回購、注銷外，也愿意做一些有意義的并購重組，它們的股價、估值彈性可能會進(jìn)一步的修復(fù)。

但對于現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)而言，把它當(dāng)成消費(fèi)股依然值得配置，如果未來它恢復(fù)了科技的含金量，其中科技的邏輯有可能變成它的看漲期權(quán)。

只是從消費(fèi)的邏輯來看，互聯(lián)網(wǎng)近期面臨一定的震蕩，但即使震蕩，我們也認(rèn)為它依然具有較好的配置價值。

港股互聯(lián)網(wǎng)從板塊角度來看，是港股的定海神針，雖然我們認(rèn)為港股很快就會進(jìn)入一個大波動階段，但專業(yè)的投資者在這個時候是歡欣鼓舞的。

因為在進(jìn)入一個大波動時，專業(yè)投資者的專業(yè)性就有了價值。

千萬不要加杠桿去追漲

張總剛才提到接下來一周瘋牛階段可能就將結(jié)束，港股可能會迎來波動，在瘋牛階段將要結(jié)束的情況下，港股和A股的運(yùn)行可以關(guān)注哪些指標(biāo)？

以港股為例，就是賣空比例，可以看到現(xiàn)在賣空比例比較快地回到了歷史低位，但這并不是好事，這意味著后續(xù)獲利盤可能回吐。

另外，港股波動率也到了歷史的高位，這都意味著，短期震蕩就在不遠(yuǎn)處，而這個震蕩還不完全是10月3日當(dāng)天 的“V型”反轉(zhuǎn)。

因為23，000點到25，000點，港股也到了一個成交密集區(qū)，考慮到波動性加大，波動不會那么一蹴而就。

對于A股而言，換手率、擁擠度這些指標(biāo)都可以作為參考，現(xiàn)在市場的熱度已經(jīng)相當(dāng)高了。

但我們也知道，群眾運(yùn)動一旦起勢會自我強(qiáng)化。

所以，我們相信反轉(zhuǎn)的力量、相信反轉(zhuǎn)的邏輯，我們也認(rèn)為這一次不會簡單地重蹈2015年的覆轍，我認(rèn)為絕不會。

正如此，這個時候需要定力，不要太擔(dān)心短期的踏空。

從人性的角度來說，短期踏空比套牢更加難以忍受，但這個時候恰恰應(yīng)該做一些反人性的思路，但的確不容易。

這個時候可以稍稍冷靜一些，我也不建議大家去做空，不要與趨勢為敵，特別是A股，不要去做空。

但也要注意，大漲之后一定會有大波動，所以千萬不要加杠桿去追漲。

還是圍繞著剛才講的三條主線，找那些最好的公司，即核心資產(chǎn)戰(zhàn)法，最優(yōu)秀的公司哪怕短期有所回調(diào)，但至少跌下來的時候敢于繼續(xù)補(bǔ)。

我一直說當(dāng)風(fēng)來的時候，垃圾可能飛得比飛鳥和雄鷹更高，但隨著風(fēng)力減小，垃圾會回到地面，而飛鳥和雄鷹將繼續(xù)展翅高飛，甚至飛得更高。

我們要珍惜反轉(zhuǎn)的行情，也要呵護(hù)反轉(zhuǎn)的行情。

瘋牛思維不是在呵護(hù)反轉(zhuǎn)行情，可能會導(dǎo)致一些不必要的波折。

雖然我們再給大家勸解，但我們也相信，一旦趨勢形成，最終還是有自身規(guī)律的。

所以， A股開盤以后，羊群效應(yīng)的逼空一定還會發(fā)生。

我現(xiàn)在給大家預(yù)言，一定會有大波動，在大波動來臨的時候，大家依然要對中國資本市場有信心。

并且，要做好這個時候進(jìn)場短期被套的準(zhǔn)備，如果你沒有這樣的風(fēng)險偏好，建議大家現(xiàn)在就不要去追高。

如果做好了準(zhǔn)備，建議圍繞我們剛才講的三個方向去找最優(yōu)秀的公司。

如果實在沒有這個能力去選那些最好的核心資產(chǎn)，也有一個笨方法，就是去配置滬深300，或者新出的中證A500指數(shù)。

反轉(zhuǎn)的空間和時間大家都不要去設(shè)限，在反轉(zhuǎn)邏輯結(jié)束之前，漲到哪兒，漲到什么時間都有可能。專家稱A股將迎大漲大波動大分化！