美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，美債卻成了最大輸家

美聯(lián)儲(chǔ)上周宣布意外降息50個(gè)基點(diǎn)，這一舉動(dòng)讓美股市場(chǎng)反應(yīng)熱烈。然而，彭博宏觀策略師Simon White提出，此番降息或許會(huì)讓美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)成為最大的受害者，因?yàn)樗赡軐?dǎo)致國(guó)債面臨更高的價(jià)格波動(dòng)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主米爾頓·弗里德曼曾用“淋浴中的傻瓜”形象地形容央行政策滯后性問(wèn)題，強(qiáng)調(diào)政策調(diào)整常因過(guò)度樂觀而落后于經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，影響最終成效。這次美聯(lián)儲(chǔ)的迅速降息，在經(jīng)濟(jì)前景尚不明朗的背景下，可能正是這種滯后性的一個(gè)例證，其結(jié)果可能是放大長(zhǎng)期國(guó)債的期限溢價(jià)，進(jìn)而增加國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力。

White分析指出，通脹及其不確定性是長(zhǎng)債市場(chǎng)的兩大威脅。歷史數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)降息通常伴隨著通脹波動(dòng)性的增大，遠(yuǎn)超加息或保持利率不變時(shí)的水平。正常情況下，降息會(huì)促使收益率曲線陡峭，預(yù)示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景良好，但White觀察到，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期中，由于流動(dòng)性緊縮和通脹擔(dān)憂，長(zhǎng)期債券收益率反而上升，使得收益率曲線呈現(xiàn)出熊市特有的陡峭形態(tài)，這或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

他還發(fā)現(xiàn)，降息的意外性與長(zhǎng)期國(guó)債的期限溢價(jià)及收益率曲線斜率之間存在正相關(guān)，即降息越是出乎意料，收益率曲線往往更陡峭。上周的大幅降息被視作近二十年來(lái)非危機(jī)時(shí)期的罕見大動(dòng)作，這種高度的不確定性促使投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)轉(zhuǎn)為保守，同時(shí)也推高了長(zhǎng)期收益率，因?yàn)槭袌?chǎng)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

此外，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題日益突出，流動(dòng)性指數(shù)達(dá)到新高，顯示出市場(chǎng)交易難度加大。加之財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大，進(jìn)一步加劇了通脹風(fēng)險(xiǎn)，使得國(guó)債市場(chǎng)面臨的挑戰(zhàn)愈發(fā)嚴(yán)重。White提醒，隨著政府借款增加，若市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債的需求減弱，為吸引買家，國(guó)債發(fā)行或?qū)⒉坏貌惶峁└叩钠谙抟鐑r(jià)，這意味著持有成本的提升。

美聯(lián)儲(chǔ)降息行動(dòng)雖短期內(nèi)提振股市，卻可能給美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)帶來(lái)復(fù)雜的負(fù)面影響，包括流動(dòng)性緊縮、期限溢價(jià)上升以及市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)不確定性的普遍擔(dān)憂，使得國(guó)債前景不容樂觀。