譚主此前分析過(guò)，如今的美股更像是全球化企業(yè)與科技企業(yè)的代表，關(guān)稅直接沖擊了美國(guó)企業(yè)的全球供應(yīng)鏈，市場(chǎng)便直接作出反應(yīng)——在美國(guó)政府宣布“對(duì)等”關(guān)稅當(dāng)日，美股三大指數(shù)暴跌，跌幅最高約6%，創(chuàng)下五年來(lái)最大單日跌幅紀(jì)錄。

根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)伊科法克（Econofact）作出的判斷，這次美元之所以也同步走弱，是因?yàn)槊绹?guó)政策的不確定性。

在他們的最新研究里，21世紀(jì)以來(lái)，全球政策的不確定性導(dǎo)致美元走勢(shì)變化的有10次，其中8次導(dǎo)致美元走強(qiáng)，只有2次讓美元走弱。

一次是2017年特朗普政府剛剛上臺(tái)的時(shí)候，另一次就是最近這幾個(gè)月。

這背后反映的一個(gè)深層問(wèn)題是，美國(guó)一直希望通過(guò)加征關(guān)稅來(lái)扭轉(zhuǎn)制造業(yè)下滑的局面，2017年如此，現(xiàn)在也是如此，但現(xiàn)實(shí)是，美國(guó)制造業(yè)仍然沒(méi)有優(yōu)勢(shì)——美國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)率已連續(xù)十多年下降。

美元和美股的雙雙下跌也映射出這樣的問(wèn)題。

過(guò)去半年，作為美國(guó)三大股指中更能代表制造業(yè)企業(yè)的指數(shù)——道瓊斯指數(shù)從波動(dòng)最穩(wěn)定的，變?yōu)榱说畲蟮摹?月份最新數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了制造業(yè)的疲軟，美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）發(fā)布的制造業(yè)PMI指數(shù)跌至48，低于50的榮枯線，說(shuō)明制造業(yè)整體處于收縮狀態(tài)。

對(duì)于現(xiàn)在的美國(guó)來(lái)說(shuō)，加征關(guān)稅不僅難以讓其成為制造業(yè)強(qiáng)國(guó)，還動(dòng)搖了美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位。

當(dāng)美國(guó)大征關(guān)稅，全球自由貿(mào)易被破壞時(shí)，世界各國(guó)就會(huì)減少和美國(guó)的貿(mào)易往來(lái)，對(duì)美元的信任自然會(huì)被削弱。

年中，全球市場(chǎng)研究咨詢公司核心數(shù)據(jù)（CoreData）的調(diào)查顯示，管理著近5萬(wàn)億美元資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)顧問(wèn)正在減少對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的投資，有近一半的受訪者表示正在削減對(duì)美元資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置。

維持美元優(yōu)勢(shì)地位與加征關(guān)稅引導(dǎo)制造業(yè)回流存在天然沖突。如果這種沖突繼續(xù)，美元與美股雙輸?shù)木置婵峙逻€會(huì)繼續(xù)。

觀察三：「美債收益率頻繁倒掛反映對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的隱憂」

長(zhǎng)期以來(lái)，美債是全球投資者最喜歡的資產(chǎn)之一，是美元里的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

但今年的情況有些不同，按10年期與3個(gè)月國(guó)債利差，收益率曲線頻繁倒掛。到現(xiàn)在，已經(jīng)出現(xiàn)12次倒掛。

具體來(lái)看，收益率倒掛意味著什么？

一般來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期債的收益率高于短期債，因?yàn)橥顿Y者把錢借給國(guó)家更久，自然要得到更多回報(bào)。當(dāng)長(zhǎng)期債收益率低于短期債收益率時(shí)，兩者相減為負(fù)，便稱之“倒掛”。

今年2月初，美國(guó)政府開始施加關(guān)稅威脅后，長(zhǎng)期債收益率逐漸低于短期債收益率。出現(xiàn)這種情況，是因?yàn)橥顿Y者擔(dān)心經(jīng)濟(jì)可能變差，短期內(nèi)傾向買長(zhǎng)期債，推動(dòng)長(zhǎng)期債收益率低于短期債收益率。

簡(jiǎn)言之，倒掛意味著對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心不足。

今年的收益率曲線還有一個(gè)特別之處——反復(fù)倒掛。這個(gè)世紀(jì)以來(lái)，按10年期與3個(gè)月國(guó)債利差計(jì)算，曲線出現(xiàn)倒掛的時(shí)間段并不多，而今年在半年左右的時(shí)間里，收益率曲線竟出現(xiàn)了12次倒掛。

反復(fù)“倒掛”，則意味著市場(chǎng)在反復(fù)疑慮。在美元市場(chǎng)里，投資者認(rèn)為未來(lái)經(jīng)濟(jì)有很大的不確定性。

直接受到?jīng)_擊的就是市場(chǎng)上的趨勢(shì)型對(duì)沖基金。這種基金在資產(chǎn)價(jià)格長(zhǎng)期單向運(yùn)動(dòng)時(shí)最為有效，即資產(chǎn)價(jià)格要么一直漲，要么一直跌，但今年市場(chǎng)預(yù)期頻繁搖擺，沒(méi)有明顯趨勢(shì)，這些基金難免損失嚴(yán)重。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，全球最大上市對(duì)沖基金英仕曼集團(tuán)（Man Group）的旗艦基金下跌7.8%，整個(gè)趨勢(shì)跟隨基金板塊平均也下跌9.6%，預(yù)計(jì)將創(chuàng)下1998年來(lái)最差年度表現(xiàn)。

導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期反復(fù)搖擺、收益率曲線頻繁異動(dòng)的一個(gè)核心推手，是美國(guó)沉重的財(cái)政壓力。

前幾天，美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)在一檔節(jié)目中提到，美國(guó)每月從關(guān)稅獲得的收入將彌補(bǔ)赤字，讓“美國(guó)更偉大”。

但從數(shù)字上看，這些關(guān)稅收入遠(yuǎn)不足以緩解財(cái)政壓力。即便把最近一個(gè)月約296億美元的關(guān)稅收入按十年累積，也只有約3.55萬(wàn)億美元，大致相當(dāng)于美國(guó)“大而美法案”十年預(yù)計(jì)增加的赤字，但相比未來(lái)十年累計(jì)的聯(lián)邦赤字約22.7萬(wàn)億美元，仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

美國(guó)今年的預(yù)算赤字大概有1.9萬(wàn)億美元，約占經(jīng)濟(jì)總量的6.5%，排除經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)期，這個(gè)數(shù)字是歷史較高水平。

財(cái)政赤字?jǐn)U大，意味著持有美國(guó)長(zhǎng)期債券的風(fēng)險(xiǎn)逐步加大——因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期美國(guó)可能未來(lái)要借更多錢來(lái)補(bǔ)赤字，所以希望拿到更多的利息作為補(bǔ)償。

從中長(zhǎng)期看，這直接導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債收益率上升，政府借貸成本增加，同時(shí)也抬高了企業(yè)和個(gè)人的融資成本，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成壓力。長(zhǎng)期來(lái)看，這種風(fēng)險(xiǎn)累積又會(huì)削弱美元吸引力。

今年來(lái)，美國(guó)政府始終持有一種觀點(diǎn)——關(guān)稅是強(qiáng)有力的杠桿，能夠撬動(dòng)一切。

現(xiàn)在看來(lái)，缺乏支點(diǎn)的關(guān)稅大棒，撬動(dòng)不了什么反而砸傷了自己。