國際油價未來走向 供需失衡引發(fā)震蕩！2025年，國際油價在多重因素交織影響下呈現(xiàn)出寬幅震蕩特征。第一季度，受地緣政治影響，國際油價沖高回落。布倫特原油期貨均價為74.98美元/桶，WTI期貨均價為72.05美元/桶。

第二季度，國際油價繼續(xù)保持回落態(tài)勢，布倫特原油期貨均價降至66.71美元/桶，WTI期貨均價降至63.8美元/桶。其間，國際油價跌宕起伏，4月初和5月初分別受到美國加征關(guān)稅和“歐佩克+”加速增產(chǎn)影響，兩度跌破60美元/桶。但6月由于以色列與伊朗爆發(fā)武裝沖突，國際油價迅速上漲超過10美元/桶，重新回到高位。

第三季度，國際油價走勢穩(wěn)健，基本維持在60—70美元/桶。布倫特原油期貨價格均價為68.17美元/桶，WTI國際原油期貨價格平均64.97美元/桶，較第二季度基本持平。

進(jìn)入第四季度，國際油價震蕩下行。10月10日，WTI原油價格自5月以來首次跌破60美元/桶的心理關(guān)口，跌幅達(dá)4.24%；布倫特原油價格同步走低，跌幅達(dá)3.82%。至10月16日，WTI期貨收于每桶56.99美元，創(chuàng)下2021年2月以來最低結(jié)算價，同比跌幅已達(dá)19%。國際能源市場表現(xiàn)出悲觀情緒。

全年來看，國際原油市場在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、供需基本面寬松、地緣政治沖突不斷等多重因素交織影響下，呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢，油價運(yùn)行中樞明顯下移。1—10月，WTI、布倫特均價分別為65.93美元/桶、69.27美元/桶，同比分別下降11.02美元/桶、11.86美元/桶。布倫特原油期貨價格波動范圍在60.23美元/桶至82.03美元/桶之間。

為應(yīng)對油價波動，石油行業(yè)及公司需多措并舉，采取更具韌性、前瞻性和立體化的組合策略。短期通過精細(xì)化管理保住現(xiàn)金流和利潤；中期通過結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)化資產(chǎn)，提升韌性；長期通過綠色轉(zhuǎn)型和技術(shù)創(chuàng)新重塑業(yè)務(wù)模式，開辟第二增長曲線。

全球貿(mào)易摩擦顯著升級，美國與主要經(jīng)濟(jì)體的關(guān)稅博弈持續(xù)施壓全球經(jīng)濟(jì)增長和石油需求前景。特朗普上臺后，其關(guān)稅政策不僅沖擊了全球貿(mào)易體系，也對全球石油需求增長帶來負(fù)面影響。據(jù)測算，本輪貿(mào)易爭端預(yù)計對全年石油需求帶來約20萬桶/日的負(fù)面影響。在經(jīng)濟(jì)增長放緩、新能源汽車快速發(fā)展和替代能源累積效應(yīng)的多重拖累下，全球石油需求增速明顯放緩，預(yù)計全年石油需求增長僅70萬桶/日，至1.036億桶/日。亞洲發(fā)展中國家仍是增長主要動力，全年石油增長量為45萬桶/日，歐洲國家石油需求同比下降10萬桶/日。

值得注意的是，美國能源政策的轉(zhuǎn)向?yàn)殚L期需求帶來了變數(shù)。特朗普政府以化石能源優(yōu)先的政策疊加削減新能源補(bǔ)貼和暫停電動汽車稅收抵免等措施，將刺激美國石油消費(fèi)，并延長美國石油峰值平臺期。從全球視角看，美國再次退出《巴黎協(xié)定》等舉動，將系統(tǒng)性延緩全球能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程，進(jìn)而可能推遲全球石油需求達(dá)峰時間，并提高峰值水平。

地緣沖突持續(xù)不斷，市場波動加劇。2025年，伊朗和以色列爆發(fā)激烈沖突，一度引發(fā)市場供應(yīng)擔(dān)憂。俄烏局勢緊張，烏克蘭無人機(jī)對俄羅斯石油港口和碼頭不斷進(jìn)行襲擊，美歐對俄羅斯制裁不斷升級。特別是美國出臺針對俄油進(jìn)口國的高額次級關(guān)稅，極大增加了俄羅斯原油供應(yīng)的不確定性。此外，美國正逐步強(qiáng)化對參與伊朗等受制裁產(chǎn)油國石油貿(mào)易鏈條的打擊力度，制裁范圍從貿(mào)易商和運(yùn)油船隊延伸至港口碼頭和煉油廠等“硬資產(chǎn)”。階段性地緣緊張局勢仍持續(xù)擾動國際油價。

美聯(lián)儲謹(jǐn)慎進(jìn)入新一輪降息，對市場提振作用有限。美聯(lián)儲在9月重啟降息，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點(diǎn)，10月如期降息25個基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至3.75%至4%，為市場提供流動性。但在美國政府停擺和宏觀數(shù)據(jù)疲弱背景下，降息對國際油價的提振作用有限。

“歐佩克+”產(chǎn)量政策發(fā)生重大轉(zhuǎn)向，提前一年退出本輪自愿減產(chǎn)。2025年，以沙特為首的“歐佩克+”放棄了多年堅持的自愿減產(chǎn)策略，政策重心轉(zhuǎn)向增產(chǎn)。“歐佩克+”自3月起分階段退出減產(chǎn)，并不斷提高增產(chǎn)速度，繼5—7月提速至41.1萬桶/日后，8—9月進(jìn)一步躍升至54.8萬桶/日，提前一年完全退出了220萬桶/日的自愿減產(chǎn)協(xié)議。這一舉動不僅包含懲罰超產(chǎn)成員國的政治訴求，更暗含通過低價搶占市場份額的經(jīng)濟(jì)理性。更進(jìn)一步，“歐佩克+”于2025年10月開始提前退出第二階段166萬桶/日的減產(chǎn)，該計劃本應(yīng)于2026年末開始執(zhí)行。雖然11月初“歐佩克+”決定明年一季度暫停增產(chǎn)，但仍難以扭轉(zhuǎn)基本面寬松格局。

非“歐佩克+”產(chǎn)油國供應(yīng)高速增長，增長結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。圭亞那、巴西等南美產(chǎn)油國的深水項(xiàng)目密集投產(chǎn)，成為2025年全球石油供應(yīng)增長的主要驅(qū)動力。特別是巴西，隨著海上設(shè)施的增加和新設(shè)施的投產(chǎn)，該國石油供應(yīng)量升至歷史高位，預(yù)計2025年的總產(chǎn)量將平均增加40萬桶/日，達(dá)到380萬桶/日。相反，由于國際油價下行和優(yōu)質(zhì)區(qū)塊減少導(dǎo)致成本上升，美國原油產(chǎn)量增速有所放緩，預(yù)計全年原油產(chǎn)量增長20萬桶/日，且部分機(jī)構(gòu)已有美國原油產(chǎn)量達(dá)峰在即的預(yù)期。預(yù)計全球石油供應(yīng)全年仍增長220萬桶/日，至1.05億桶/日。

石油市場供需基本面寬松，庫存進(jìn)入上漲周期?！皻W佩克+”政策轉(zhuǎn)向，非“歐佩克+”產(chǎn)油國供應(yīng)量持續(xù)增長，全球供應(yīng)增速明顯超過需求增速。一至四季度，全球石油市場分別產(chǎn)大于需10萬桶/日、100萬桶/日、270萬桶/日、190萬桶/日，全年供應(yīng)過剩140萬桶/日。石油庫存不斷上漲，并已于10月份升至過去5年均值以上水平。

展望2025年后兩個月，美國政府停擺結(jié)束將有助于改善宏觀情緒，“歐佩克+”明年一季度暫緩增產(chǎn)，對油價形成一定支撐。然而，俄羅斯出口降幅有限，且石油需求增長持續(xù)疲軟，預(yù)計基本面供應(yīng)過剩格局仍將持續(xù)主導(dǎo)市場，但委內(nèi)瑞拉地緣局勢風(fēng)險或?qū)е聡H油價階段性沖高。綜合判斷，11—12月國際油價運(yùn)行中樞將呈緩慢下移趨勢。

展望2026年，全球石油需求增長維持在70萬桶/日左右的水平，非“歐佩克+”產(chǎn)油國產(chǎn)量繼續(xù)增長，“歐佩克+”在年底前維持當(dāng)前產(chǎn)量政策不變，全球石油供應(yīng)增長110萬桶/日。俄烏、中東地緣沖突仍將持續(xù)，并對市場帶來擾動。在此情景下，全年石油市場維持供應(yīng)過剩態(tài)勢，庫存水平進(jìn)一步提升。預(yù)計2026年國際油價將延續(xù)下降趨勢。

“十五五”期間，全球石油需求仍有增量且增速放緩的確定性較大，不確定性更多體現(xiàn)在供應(yīng)端。2025—2027年，全球石油市場更趨寬松，國際油價下行壓力加大?！皻W佩克+”可能完全退出165萬桶/日的自愿減產(chǎn)，僅留下200萬桶/日的集體性減產(chǎn)；南美產(chǎn)油國年均產(chǎn)量增長可達(dá)100萬桶/日；沙特與卡塔爾天然氣項(xiàng)目若全面兌現(xiàn)，歐佩克的天然氣液體（NGL）年增速或翻番至20萬桶/日。多重因素導(dǎo)致全球石油供需格局更為寬松，國際油價下行壓力加大。2028—2030年，國際油價有觸底反彈的可能。美國原油產(chǎn)量進(jìn)入平臺期，南美產(chǎn)油國產(chǎn)能增長有所放緩，歐佩克有望重新奪取市場份額，掌控市場能力增強(qiáng)。石油市場供應(yīng)趨緊，國際油價將迎來上行機(jī)遇。

進(jìn)入11月，國際油價持續(xù)承壓并跌至數(shù)月以來的低點(diǎn)。供給端過剩跡象成為市場焦點(diǎn)，主要產(chǎn)油國增產(chǎn)而需求復(fù)蘇乏力，庫存意外攀升，海上浮倉原油規(guī)模驟增，原油供大于求的預(yù)期正逐步兌現(xiàn)。國際能源署（IEA）等權(quán)威機(jī)構(gòu)警告，全球石油市場長期醞釀的供應(yīng)過剩正在顯現(xiàn)，并可能成為油價新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

今年以來，全球原油供需形勢出現(xiàn)明顯逆轉(zhuǎn)，即供給增速遠(yuǎn)超需求增速，市場供過于求的局面開始日漸明顯。國際能源署預(yù)計，2025年，全球原油日供應(yīng)量將比去年增加約300萬桶，而需求增量為71萬桶/日。供過于求這一差值恐在2026年將進(jìn)一步擴(kuò)大。同時，國際能源署預(yù)計到2026年，石油供應(yīng)盈余將達(dá)到400萬桶/日。相比之下，歐佩克對此更為樂觀，依然預(yù)測明年供需將基本平衡，但市場普遍對供應(yīng)過剩情況應(yīng)有所警惕。

供強(qiáng)需弱的格局下，多項(xiàng)指標(biāo)紛紛印證了過剩跡象正在積聚。經(jīng)合組織（OECD）石油庫存自年初以來穩(wěn)步上升，可見商業(yè)庫存日均增長約34萬桶。美國原油庫存近期意外大幅增加，截至10月31日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存激增逾520萬桶，刷新市場預(yù)期。從全球范圍看，石油在庫和在途儲備同步走高。高盛援引衛(wèi)星監(jiān)測和官方數(shù)據(jù)指出，全球海上油輪儲油量已超過10億桶，達(dá)到2020年以來的最高水平。同時，中東產(chǎn)油國的部分原油現(xiàn)貨出現(xiàn)滯銷，關(guān)鍵市場價格信號顯示供應(yīng)短缺局面已告終結(jié)，買方市場正在形成。

當(dāng)前這輪供應(yīng)過剩是多重因素交織促成的。首先是產(chǎn)油國供應(yīng)策略的轉(zhuǎn)變。今年下半年以來，承擔(dān)自愿減產(chǎn)的8個“歐佩克+”成員國決定逐步放松減產(chǎn)策略，加快增產(chǎn)步伐，計劃12月產(chǎn)量目標(biāo)上調(diào)為13.7萬桶/日。國際能源署數(shù)據(jù)顯示，9月全球石油產(chǎn)量達(dá)到1.08億桶/日，較去年同期大幅增長560萬桶/日，其中“歐佩克+”占了310萬桶/日。且這波增產(chǎn)潮不僅來自中東產(chǎn)油國，非“歐佩克+”產(chǎn)油國也在加速上產(chǎn)。美國頁巖油產(chǎn)量雖受投資放緩影響，增速有限，但巴西、加拿大、圭亞那等國的新項(xiàng)目投放，使2025年非歐佩克供應(yīng)預(yù)計凈增160萬桶/日，2026年將再增120萬桶/日。多國競相增產(chǎn)導(dǎo)致原油供應(yīng)如“洪水”般涌入市場。

其次是需求端的疲軟加劇了市場寬松。全球經(jīng)濟(jì)增長放緩以及貿(mào)易局勢不確定性削弱了石油消費(fèi)增速。國際能源署將2025年全球原油需求增量預(yù)期下調(diào)至71萬桶/日，并預(yù)計2025至2026年需求年增幅僅約70萬桶/日，創(chuàng)下近年新低。高通脹和高利率環(huán)境抑制了部分地區(qū)的燃油消費(fèi)，電動汽車銷量攀升亦令運(yùn)輸燃油需求承壓。需求走弱的同時，一些特殊因素一度在表面上掩蓋了過剩苗頭。例如，中國在過去數(shù)月趁油價低位積極增儲進(jìn)口，在一定程度上緩沖了過剩壓力。但隨著中國補(bǔ)庫告一段落、北半球煉廠進(jìn)入秋季檢修低谷期，需求的季節(jié)性走弱凸顯，市場迎來拐點(diǎn)，即賣方市場正讓位于買方市場，市場格局正在被重新塑造。

短期內(nèi)，供過于求的局面毋庸置疑。但業(yè)界普遍認(rèn)為當(dāng)前的過剩屬于階段性現(xiàn)象，中長期油市有望重新回歸緊平衡。近日，多家石油巨頭的高管在行業(yè)論壇上表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。法國道達(dá)爾能源首席執(zhí)行官潘彥磊表示，他對未來幾年石油市場持看漲態(tài)度。他指出，全球油田自然產(chǎn)量衰減將逐步減少供應(yīng)，而目前尚未看到石油需求見頂?shù)嫩E象，這意味著中期內(nèi)供需基本面將再次趨緊。?？松梨谑紫瘓?zhí)行官達(dá)倫·伍茲同樣警告，如果上游投資停滯，全球油田產(chǎn)量每年可能出現(xiàn)多達(dá)15%的遞減，這將迅速吞噬現(xiàn)有的過剩量并造成供應(yīng)缺口。沙特阿美公司首席執(zhí)行官阿敏·納賽爾則強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前石油需求依然具有韌性，全行業(yè)迫切需要增加對長期供應(yīng)的投資，以避免未來出現(xiàn)新的供給危機(jī)。

本輪供需寬松在一定程度上給市場以緩沖，但長遠(yuǎn)看石油供需依舊脆弱。石油行業(yè)的投資具有周期滯后性，從勘探開發(fā)到形成產(chǎn)能往往需要數(shù)年時間。如今的投資遲緩可能導(dǎo)致數(shù)年后的供應(yīng)不足。因此，各產(chǎn)油國和能源企業(yè)仍需著眼長遠(yuǎn)，保持必要的產(chǎn)能投資，以防范未來可能出現(xiàn)的供給缺口和價格劇烈波動。同時，在能源轉(zhuǎn)型的大背景下，石油產(chǎn)業(yè)也要積極推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：既要確保短期供需的平衡穩(wěn)定，又要為未來能源格局的變化做好準(zhǔn)備。在新能源技術(shù)突破和化石能源需求峰值尚未明朗之際，石油行業(yè)更應(yīng)未雨綢繆，通過提升效率和優(yōu)化投資布局來應(yīng)對未來的不確定性。