人民幣匯率突破新關(guān)口。2月12日，離岸、在岸人民幣兌美元升破6.9關(guān)口，創(chuàng)下2023年5月4日以來33個月最高紀錄。

匯率波動本屬正?，F(xiàn)象，但一些國家將對華貨物貿(mào)易逆差歸咎于“低估的人民幣匯率”。在這種指責聲中，某些國家呼吁中國應(yīng)加快人民幣升值速度，認為當前升值速度不夠快。這類論調(diào)通常暗示匯率波動為中國可控的操作，并將人民幣升值直接等同于削弱中國出口的手段。然而，事實并非如此。匯率受市場情緒和經(jīng)濟基本面的影響。站在新春伊始，我們需要清楚這輪人民幣升到“6字頭”意味著什么。

近來，許多國際機構(gòu)發(fā)布新一年資產(chǎn)配置建議時，對人民幣相關(guān)資產(chǎn)的討論已從“要不要配置人民幣資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“哪些中國資產(chǎn)值得持有”。這種轉(zhuǎn)變揭示了人民幣升值的關(guān)鍵邏輯。其中一個背景是美元走弱。2025年以來，美元指數(shù)多次明顯下跌，整體走勢較弱。美聯(lián)儲持續(xù)降息削弱了美元資產(chǎn)的利率優(yōu)勢，壓低了美元回報預(yù)期，為人民幣相對走強創(chuàng)造了條件。此外，美國財政赤字擴張、債務(wù)規(guī)模攀升以及貿(mào)易政策不確定性也侵蝕了美元信用基礎(chǔ)。即使美元匯率出現(xiàn)階段性反彈，要恢復(fù)持續(xù)強勢仍需基本面、利差和全球信心三方面同時改善，目前這些條件仍未完全具備。

觀察人民幣兌美元匯率走勢，可以發(fā)現(xiàn)一個關(guān)鍵時間節(jié)點——2025年4月9日。在此之前，人民幣走勢并不明顯，波動性較高；之后，人民幣扭轉(zhuǎn)偏弱勢頭，開始持續(xù)升值。這個節(jié)點與中美貿(mào)易摩擦升級時間點高度重合。4月10日，中國對美國所謂“對等關(guān)稅”的反制措施正式生效，美國將對華關(guān)稅推高至145%，中方隨后予以反制。按常理，貿(mào)易摩擦升級往往意味著不確定性上升，匯率更可能承壓。但這一次，人民幣不僅沒有走弱，反而扭轉(zhuǎn)此前偏弱勢頭，開始持續(xù)升值。復(fù)旦大學(xué)國際金融研究中心主任楊長江分析稱，其中一個原因是外部對中國經(jīng)濟的預(yù)期發(fā)生了變化。隨著中國反制態(tài)度更堅決，市場預(yù)期從擔憂轉(zhuǎn)向信任。

除了外部環(huán)境，還有三點現(xiàn)實因素在起作用。首先，宏觀政策部署預(yù)留了空間，2024年的中央政治局會議已預(yù)判2025年可能出現(xiàn)的外部沖擊，提出要加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。其次，匯率傳導(dǎo)存在滯后效應(yīng)，訂單、合同與定價短期內(nèi)不會完全受匯率影響。最后，產(chǎn)業(yè)競爭力也在增強，企業(yè)抵御匯率波動的能力在提升。

這輪升值的一個特殊之處在于境外對人民幣的需求正在增長，需求結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化。人民幣的使用場景在延伸。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，約30%的中國貨物貿(mào)易和超過一半的中國跨境交易正在使用人民幣結(jié)算，比15年前幾乎為零的水平有所提升。這種變化尤其發(fā)生在新興市場。在與“一帶一路”沿線國家的貿(mào)易往來中，人民幣結(jié)算比例提升更明顯。一部分人民幣結(jié)算也正在從歐美主導(dǎo)的SWIFT系統(tǒng)轉(zhuǎn)向中國的人民幣跨境支付系統(tǒng)CIPS。2025年，CIPS系統(tǒng)的直接參與者已增至193家，間接參與者1573家，業(yè)務(wù)可覆蓋全球190個國家和地區(qū)。

與此同時，境外投資者總體增持人民幣相關(guān)資產(chǎn)。到2025年三季度末，境外持有人民幣資產(chǎn)規(guī)模增至10.42萬億元，創(chuàng)下近43個月新高。更多發(fā)行人也開始把人民幣當作可選的融資貨幣。近年來，市場主體以多種方式使用人民幣進行融資。雖然這些市場的總體規(guī)模仍有進一步擴展的空間，但這種變化本身就是人民幣國際化進程的信號。

越來越多的國家也在考慮把人民幣作為多元化儲備貨幣的一部分。盡管人民幣在全球儲備貨幣體系中占比仍不算高，但各國央行正在優(yōu)化自己的儲備結(jié)構(gòu)，增持黃金和人民幣，推進儲備資產(chǎn)多元化。未來匯率仍可能波動，但從目前的走勢看，人民幣正在被更多當作一種可以交易、配置和融資的貨幣。只要我們修好內(nèi)功，只要我們的經(jīng)濟有韌性，就沒有什么坎是跨不過去的。在這個意義上，人民幣正站上一個新的起點。