美聯(lián)儲今年不加息

原標(biāo)題：美聯(lián)儲3月議息會：維持不加息

美國當(dāng)?shù)貢r間3月20日，美聯(lián)儲在結(jié)束了兩天的3月議息會議后，宣布不加息，維持聯(lián)邦基金利率為2.25%-2.50%。

美聯(lián)儲2015年以來一共加息9次，最近的一次是2018年12月。此次美聯(lián)儲議息會議之前，彭博社所作的調(diào)查顯示，所有接受訪問的市場分析人士都認(rèn)為美聯(lián)儲本月不會加息。此次美聯(lián)儲的決定符合市場預(yù)期。

此前，市場普遍預(yù)測美聯(lián)儲2019年會加息1到2次，而此次議息會的聲明暗示，美聯(lián)儲今年可能完全停止加息，并在9月底停止縮表，在2020年可能加息一次。

美聯(lián)儲年內(nèi)不加息、9月?？s表，這是新興市場股債又一輪牛市的燃料？

盡管市場都認(rèn)為“美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿”是大勢所趨，但哪料美聯(lián)儲卻將鴿派做到了極致——美聯(lián)儲3月議息會議按兵不動，且“點陣圖”預(yù)期今年不加息（早前機構(gòu)最保守預(yù)期是加息1次），且2020年加息一次，并決定今年9月末徹底停止縮表，下調(diào)今明兩年的GDP增速和PCE通脹預(yù)期。不過美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，經(jīng)濟動能依舊穩(wěn)固、勞動力市場強勁，增速的下調(diào)僅是小幅度的。

受此影響，銀行股持續(xù)大跌，同時收盤時，標(biāo)普500指數(shù)收跌8.34點，跌幅0.29%，報2824.23點；道指跌幅0.55%，報25745.67點。相較之下，美債大漲，周三紐約尾盤，美國十年期基準(zhǔn)國債收益率重挫8.6個基點，報2.5263%；兩年期美債收益率跌7.25個基點，報2.3961%。

美聯(lián)儲今年不加息

同時，由于美元走軟、歐元暴漲，3月21日，人民幣兌美元中間價上調(diào)251點，報6.6850，創(chuàng)2018年7月17日以來新高。

當(dāng)美國經(jīng)濟動能尚好且美聯(lián)儲停止加息，當(dāng)2016年出現(xiàn)類似情景時，美股和新興市場股市和債市都開啟了牛市行情，那么這次是股市牛市的開始嗎？抑或是說，債牛才是最有確信度的行情？

美聯(lián)儲緊縮之旅行將終結(jié)

第一財經(jīng)記者采訪的機構(gòu)普遍表示，當(dāng)美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿、經(jīng)濟也并未衰退時，市場往往都會狂歡一陣，資金開始回流新興市場，直到市場最后發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟真的較為疲軟。目前，美股面臨較大的盈利下調(diào)壓力，而中國A股在觸及3100點后，估值優(yōu)勢相對之前弱化、止贏盤上升、波動性也開始頻繁。同時，新興市場經(jīng)濟體的增長動能并非強勁，而相較之下2016年全球經(jīng)濟仍在擴張的起點。

法興銀行美國分析師加拉格爾（StephenGallagher）對記者表示，他認(rèn)為“現(xiàn)在應(yīng)該買債券”。他稱，9月底美聯(lián)儲將停止縮表，這意味著美聯(lián)儲屆時開始需要將到期的國債展期，因此美聯(lián)儲到2020年都會成為美國國債最大的凈購買者，每年凈購債規(guī)模高達(dá)1800億美元才能抵消MBS（抵押貸款支持證券）到期帶來的緊縮作用。

美聯(lián)儲今年不加息

那么此次之所以美聯(lián)儲有底氣徹底轉(zhuǎn)為鴿派，美國本土和海外的形勢都提供了條件。

2018年9月以來的數(shù)據(jù)表明，美國經(jīng)濟增速的放緩程度超過預(yù)期；全球增速疲軟，可能會對美國帶來影響。鮑威爾強調(diào)，歐洲等地的經(jīng)濟增速顯著放緩，英國脫歐和貿(mào)易不確定性也構(gòu)成風(fēng)險。不過他也認(rèn)為，美國經(jīng)濟增速的下調(diào)只是小幅的，仍然給予正面展望，且歐洲經(jīng)濟并不是出現(xiàn)衰退。美聯(lián)儲預(yù)期美國經(jīng)濟增長接近2%、通脹接近2%，這仍是偏積極的數(shù)字。

就目前而言，市場預(yù)計年內(nèi)美聯(lián)儲不會加息，甚至目前的市場定價已經(jīng)顯示，市場預(yù)計2020年美聯(lián)儲降息25-50基點。盡管美聯(lián)儲預(yù)計明年還將加息一次，但可見市場對此難以茍同。

最值得關(guān)注的一點就是美聯(lián)儲公布9月末就是縮表。危機后，美聯(lián)儲購入了大量的國債和MBS，MBS也被各界認(rèn)為是“有毒資產(chǎn)”，美聯(lián)儲表示未來會通過對到期國債的再投資來維持資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，換言之，MBS將在陸續(xù)到期后從美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表上消失。

據(jù)測算，2017年美國GDP總量為19.39萬億美元，2018年和2019年都實現(xiàn)經(jīng)濟增長的話。如果按照17%的比例，2019年底的美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模約在3.5萬億美元左右，符合市場預(yù)期。

目前，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)從2017年10月的峰值（4.25萬億美元）降至3.78萬億美元。

債牛還是股牛？

一個更大的美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表將為金融市場帶來更多流動性。問題在于，這是牛市的開始嗎？究竟投資債券還是股市？

美聯(lián)儲今年不加息

法興銀行明確了對國債的青睞。加拉格爾表示，到今年9月末，美聯(lián)儲將停止縮表，而美聯(lián)儲會用購買國債的方式來抵消MBS到期帶來的縮表效應(yīng)。如果要保持整體資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不變，那么美聯(lián)儲需要每季度凈購入450億美元的國債來抵消MBS的到期，即年購債規(guī)模高達(dá)1800億美元。如果美國財政部每年需要1萬億美元赤字融資，那么美聯(lián)儲的購債就會成為核心融資來源，這也會在經(jīng)濟放緩時強化財政刺激的能力。

此前，渣打策略師也對第一財經(jīng)記者表示，“預(yù)計1季度美國十年期國債將在2.6%-2.8%的區(qū)間震蕩，但存在跌到2.5%的下行風(fēng)險，前提是市場開始相信美聯(lián)儲將停止加息。” 就目前來看，似乎這一條件已經(jīng)滿足。

此外，美國和新興市場債券的走強也受到流動性寬松的基本面支持。目前，新興市場貨幣走強、油價下降，應(yīng)該會明顯緩解央行的壓力，機構(gòu)預(yù)計各大央行有望持續(xù)寬松，尤其是印度和中國央行。印度央行可能將率先在今年二季度繼續(xù)降息，中國央行也仍存在下調(diào)公開市場操作的政策利率的空間，各界還預(yù)計中國仍存100個基點以上的降準(zhǔn)空間。

“只要美國不陷入衰退、美股不出現(xiàn)重大回調(diào)，新興市場央行的寬松重啟將打開投資周期，外資將大幅流入新興市場債市。不過股市則需要看盈利情況?！痹蛉蚝暧^策略主管羅伯遜此前對記者表示。他預(yù)計，中國十年期國債價格仍有走升空間，預(yù)計今年收益率有望降至3%以下，目前為3.154%。

就股市而言，目前市場對中美股市仍持樂觀態(tài)度，但認(rèn)為波動或潛在回調(diào)的可能性都在上升。周四，美股收跌，F(xiàn)AANG集體上漲，奈飛大漲超4.5%，芯片類股、銀行股集體下跌。

“我們認(rèn)為每股收益（EPS）還有4%-5%的下行空間，這也意味著防御性板塊仍將跑贏周期性板塊，標(biāo)普500指數(shù)回調(diào)至2600點（目前2783點）較為合理?！蹦Ω康だ紫拦刹呗詭熗栠d（Michael Wilson）近期表示。同時，他認(rèn)為美股2020年會出現(xiàn)盈利衰退，今年標(biāo)普500指數(shù)將在2500-2800區(qū)間震蕩。

美聯(lián)儲今年不加息

目前，有一種市場觀點認(rèn)為，現(xiàn)在和2016年很相似（央行寬松、牛市開啟），但威爾遜對記者表示，當(dāng)前的產(chǎn)能缺口和2016年大不相同。以美國為例，2016年一季度，美國的產(chǎn)能缺口仍為負(fù)的名義GDP的1%，而如今已經(jīng)到了正的1.27%，這意味著盈利壓力開始顯現(xiàn)，而當(dāng)時盈利仍在不斷復(fù)蘇。對于其他新興市場而言亦是如此，盈利壓力和債務(wù)積壓上升，因此機構(gòu)也判斷，當(dāng)前的超跌反彈并不宜與“V型復(fù)蘇”畫上等號。

就A股而言，機構(gòu)則普遍認(rèn)為，年初至今快速的上漲已經(jīng)使股價領(lǐng)先于基本面，當(dāng)大盤來到3100點時，此前持續(xù)流入的北上資金、產(chǎn)業(yè)資金開始出現(xiàn)撤出的跡象。即將發(fā)布的3-4月的業(yè)績和經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能使市場情緒降溫，而監(jiān)管層對杠桿資金使用的容忍度也需要密切關(guān)注。