□上海證券交易所上市公司監(jiān)管一部副總監(jiān)

徐明磊

如何確保中小投資者依法充分行使股東權(quán)利，一直是A股上市公司內(nèi)部治理中的一個難題。近年來，A股公司治理水平有了顯著提升，司法、行政和自律監(jiān)管“三位一體”，外部監(jiān)督和約束機(jī)制不斷完善。但公司治理實(shí)踐中，仍然存在大股東“一言堂”、程序合規(guī)掩蓋實(shí)質(zhì)侵害、中小股東“搭便車”等突出問題。這些問題，總體上屬于公司自治范疇，外部監(jiān)管往往很難直接介入，形成A股公司“治理困境”。而“事前持股行權(quán)、事中糾紛調(diào)解和事后支持訴訟”的“投服模式”，為解決久治不愈的“治理失靈”問題提供了新的思路，正在帶動中小股東行權(quán)模式的深刻變革。

一是從被動等待到主動參與。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前A股公司有一半以上的股東大會，參加股東人數(shù)少于20人，各類議案的否決比例低于3%。股東大會數(shù)據(jù)表明，中小股東參與公司決策的積極性和主動性，仍然有很大的提升空間。近一年來，投服中心共參加上市公司股東大會并行使表決權(quán)60余次，提出各類建議近400件。通過有信服力的行權(quán)效果，起到了良好的示范效應(yīng)和鯰魚效應(yīng)，提升了中小股東行權(quán)、維權(quán)的信心。

二是從程序正義到結(jié)果正義。A股公司第一大股東持股比例普遍較高，半數(shù)公司超過30%。大股東意志往往決定了股東大會的投票結(jié)果。即使在回避表決下，個別大股東也可以打規(guī)則的“擦邊球”，影響股東大會通過可能損害中小股東的議案。投服中心參加股東大會后，雖然持股絕對數(shù)量較少，但可以從股東角度發(fā)表意見、提出質(zhì)疑，而由于其權(quán)威性和公益性，往往能有效約束少數(shù)不良股東，使其知敬畏、守底線，從而使股東大會表決從程序正義，逐步實(shí)現(xiàn)結(jié)果正義。

三是從違規(guī)處罰到實(shí)質(zhì)賠償。沒有賠償，就沒有保護(hù)。當(dāng)前，證監(jiān)會和交易所加大了對各類違法違規(guī)的懲處力度，但是處罰并不直接等同于賠償，依靠法律訴訟渠道獲得賠償也存在成本高、時間長等現(xiàn)實(shí)問題，“賠償難”已經(jīng)成為中小股東維權(quán)中的一塊“硬骨頭”。而投服中心籌建的全國性證券期貨糾紛調(diào)解中心，有望成為解決“賠償難”的破冰之舉。

四是從自發(fā)維權(quán)到專業(yè)維權(quán)。維權(quán)離不開專業(yè)知識的“護(hù)航”，也會涉及一定的成本。這些，都可能成為中小投資者主張權(quán)利的現(xiàn)實(shí)障礙。投服中心作為專業(yè)性和公益性的機(jī)構(gòu)，能夠?yàn)橹行」蓶|行權(quán)提供必要和免費(fèi)的專業(yè)支持。自成立以來，投服中心已經(jīng)創(chuàng)下支持中小股東維權(quán)訴訟的多項(xiàng)第一。例如，首例證券支持訴訟案匹凸匹及其實(shí)際控制人鮮某案一審勝訴，首例誤導(dǎo)性陳述侵權(quán)索賠案件“安碩信息”案成訴等。這些努力，將中小股東的合理訴求，轉(zhuǎn)化成專業(yè)化的法律武器，解決了維權(quán)中的信息不對等、能力不對等、資源不對等問題，投服中心也成為了中小股東維權(quán)路上的“補(bǔ)給站”和“加油站”。

一年多的實(shí)踐已經(jīng)表明，“投服模式”已經(jīng)成為A股公司實(shí)現(xiàn)有效內(nèi)部治理的重要拼圖，打通了投資者保護(hù)的“最后一公里”，中小股東持股行權(quán)也由此進(jìn)入了新的階段。