自3.70%的“頂部”位置被突破，10年國(guó)債收益率不斷刷新去年底調(diào)整以來(lái)的高位紀(jì)錄。10月27日債市再現(xiàn)調(diào)整，10年期國(guó)債期貨主力合約T1712大跌0.44%，10年國(guó)債活躍券170018盤(pán)中最高成交至3.83%，再創(chuàng)2014年12月以來(lái)新高。三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，債市為何未能上演預(yù)期中的修復(fù)行情，反而陷入困境？市場(chǎng)對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)的一致預(yù)期是怎樣被打破的？年內(nèi)到底還有沒(méi)有機(jī)會(huì)？本報(bào)邀請(qǐng)申萬(wàn)宏源證券固定收益首席分析師孟祥娟和國(guó)泰君安證券固定收益首席分析師覃漢就此進(jìn)行分析。

中國(guó)證券報(bào)：三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐后，債市為何依舊跌跌不休？

孟祥娟：目前壓制債市的兩大悲觀預(yù)期是市場(chǎng)預(yù)計(jì)資金面及監(jiān)管后續(xù)可能變動(dòng)較大從而對(duì)債市形成較大沖擊。因此三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐之后，短期對(duì)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期向好的擔(dān)憂(yōu)有所緩解，但對(duì)債市行情的修復(fù)作用有限。在這兩大悲觀預(yù)期未得到緩解的情況下，債市情緒始終較為脆弱，任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能令債市陷入悲觀。

覃漢：三季度GDP增長(zhǎng)6.8%，這一數(shù)據(jù)本身并不算差，只是相對(duì)于周小川行長(zhǎng)關(guān)于“中國(guó)經(jīng)濟(jì)GDP增速下半年有望實(shí)現(xiàn)7%”的表態(tài)而言，有些不及預(yù)期。但是，反過(guò)來(lái)想，周小川行長(zhǎng)講話(huà)、定向降準(zhǔn)等反映出來(lái)決策層對(duì)于經(jīng)濟(jì)的信心和呵護(hù)態(tài)度，四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率不會(huì)差，甚至有好于三季度的可能。而預(yù)期通常都是提前反映的，存量的數(shù)據(jù)即使不算好，但市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)的數(shù)據(jù)預(yù)期比較好，對(duì)債市就有影響。

中國(guó)證券報(bào)：市場(chǎng)對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)預(yù)期已趨于分化，如何預(yù)判基本面對(duì)債市的影響？

孟祥娟：我們維持對(duì)四季度及明年經(jīng)濟(jì)增速整體向下的判斷不變。從9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，在汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)偏弱格局未改、地產(chǎn)銷(xiāo)量持續(xù)下滑的情況下，下游需求仍然不佳。而且在當(dāng)前供給側(cè)改革、去產(chǎn)能的大背景之下，中上游企業(yè)盈利改善并未轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)投資的上行，供給側(cè)改革是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，短期內(nèi)難以看到經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性正面回升。當(dāng)前，GDP名義增速高點(diǎn)已現(xiàn)，因此，雖然債券收益率短期受到各種因素?cái)_動(dòng)而波動(dòng)較大，但收益率下行的方向是確定的。

覃漢：目前大家對(duì)于四季度經(jīng)濟(jì)走低的預(yù)期已經(jīng)比較足了，這一點(diǎn)從國(guó)債收益率的曲線(xiàn)形態(tài)，以及商品期貨的近月合約持續(xù)下跌就可以看出來(lái)。但是，正如前面所說(shuō)，四季度經(jīng)濟(jì)不太可能比三季度差，可能會(huì)超市場(chǎng)預(yù)期。因此，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債市并不構(gòu)成利好的環(huán)境。