中國證券業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，近幾個月來場外衍生品業(yè)務(wù)交易規(guī)模陡增，已從6月的472億元大幅攀升至782億元，已引起相關(guān)部門關(guān)注。

近日，中期協(xié)明確，風(fēng)險管理公司不得與自然人客戶開展衍生品交易服務(wù)。業(yè)內(nèi)認為此舉意在全面封堵個人參與場外期權(quán)通道。此前，監(jiān)管層已禁止券商與自然人開展場外期權(quán)交易，對部分違法違規(guī)開展相關(guān)業(yè)務(wù)的機構(gòu)均及時做出通報或處罰，相關(guān)違法違規(guī)案例被極大遏制。

然而，一些“鉆空子”的現(xiàn)象并未徹底杜絕：個人參與場外期權(quán)等衍生品交易仍可通過“借道”方式避開監(jiān)管，比如通過認購資管計劃或私募產(chǎn)品；部分上市公司大股東通過場外衍生品對本公司股票進行交易的行為，易避開相關(guān)信披監(jiān)管。

高凈值個人“借道”

“有些券商做場外期權(quán)業(yè)務(wù)，宣稱并不是在做配資，而把它當(dāng)做期權(quán)業(yè)務(wù)，因為券商從你這兒收的是期權(quán)費。實際上，大家心知肚明，這就是配資?！?0月24日，在深圳一間咖啡館中，任職于某大型券商的李明(化名)向中國證券報記者表達了他對場外期權(quán)的看法。

所謂場外期權(quán)，指在非集中性的交易場所進行的非標(biāo)準(zhǔn)化的金融期權(quán)合約的交易。相關(guān)券商文件顯示，場外期權(quán)具有靈活設(shè)計期權(quán)的各交易要素，滿足個性化需求；一般具有杠桿效應(yīng)，采用現(xiàn)金結(jié)算，不涉及標(biāo)的證券交割；客戶與證券公司一對一議價，簽署協(xié)議。

一位券商人士告訴中國證券報記者，自2015年11月融資類收益互換被窗口指導(dǎo)暫停業(yè)務(wù)后，部分券商開始采用個股期權(quán)模式進行變相配資；而早期部分券商采取了可追加保證金模式，到現(xiàn)在演化成深度實值或虛值期權(quán)進行配資。

他舉例稱，某股票市價10元，券商簽發(fā)7元執(zhí)行價、6個月期權(quán)費35%的看漲期權(quán)。實際上，只要到期價格高于7元，客戶實際支付5%的融資費用；如果低于7元，則客戶付出的期權(quán)費全部變?yōu)槌杀尽２簧偃淘诖嘶A(chǔ)上發(fā)展出70%、80%、90%或平值call(看漲期權(quán))，即交付10%至30%期權(quán)費，還不用承擔(dān)補倉風(fēng)險的上漲線性收益增強配資盤，相當(dāng)于2倍至10倍杠桿配資買股票。

不少券商在進行業(yè)務(wù)宣傳時坦言，場外期權(quán)是杠桿配資、比傳統(tǒng)股票配資更佳的替代方式。中國證券報記者獲得的一份券商宣傳文件顯示，該公司直接將傳統(tǒng)股票配資和場外期權(quán)進行對比，在融資買入相同市值股票的情況下，股票上漲10%或下跌10%，對客戶而言，場外期權(quán)使得收益擴大近1倍或使得虧損降低超50%。

按照相關(guān)規(guī)定，券商等機構(gòu)不得與自然人進行場外期權(quán)交易，尤其是在當(dāng)前所謂場外期權(quán)實質(zhì)上為高杠桿配資的背景下，但這對于急切開展該業(yè)務(wù)的部分券商來說并非障礙。前述券商宣傳文件顯示，高端個人客戶可以借助認購資管計劃或私募產(chǎn)品“曲線”配資，該方式對個人客戶有100萬元門檻要求，同時需外加一定通道費用。

變相增減持或規(guī)避信披監(jiān)管

場外期權(quán)的“妙處”不僅在于高杠桿配資。另一家知名券商將場外期權(quán)視為股東減持工具——看漲減持融資方案。這家券商的宣傳文件顯示，針對的目標(biāo)股東是不滿足于現(xiàn)在股價，希望能在更高價位減持；同時需要盡可能多地獲得融資，且最好降低融資成本；為個人股東合理規(guī)避所得稅。

相關(guān)人士透露，上述通過場外期權(quán)進行減持只是一種較簡單的運用方式，復(fù)雜的方式和操作還有很多。他舉了一個例子：近期，某創(chuàng)業(yè)板公司(簡稱“H公司”)發(fā)布公告稱，實際控制人以自有資金1100萬元認購了某券商的一項定向資產(chǎn)管理計劃，并通過該定向計劃與該券商開展場外期權(quán)交易，分別以行權(quán)價格28.485元購入看漲期權(quán)和行權(quán)價格27.203元售出看跌期權(quán)。

上述人士表示，H公司的方案以執(zhí)行價的一點差價打了個擦邊球，可看成執(zhí)行價非常接近的融資類收益互換業(yè)務(wù)，而這一業(yè)務(wù)早已被監(jiān)管層宣布禁止開展?！耙粋€客戶想要10塊錢放杠桿買股票，可以視為其從券商購入一個執(zhí)行價為10元的看漲期權(quán)，同時賣出一個執(zhí)行價為10元的看跌期權(quán)。如果股價上漲，則券商向客戶支付收益；如果股價下跌，則客戶向券商支付收益(即補倉)。”

H公司回復(fù)深交所問詢時表示，在整個場外期權(quán)操作過程中，提供服務(wù)的券商共投入資金2177萬元購買該公司股票。H公司稱，該券商在二級市場購入股票的行為，系券商為對沖股票漲跌風(fēng)險，非代公司實際控制人購入股票。

有意思的事情發(fā)生在相關(guān)行為的信披要求方面。

對于深交所問詢公司是否應(yīng)該公布實際控制人的相關(guān)期權(quán)操作行為，H公司表示，這是根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運作指引》(2015年修訂)第3.8.15規(guī)定：上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員和證券事務(wù)代表應(yīng)當(dāng)在買賣本公司股份及其衍生品種的二個交易日內(nèi)，通過上市公司董事會在指定網(wǎng)站上進行披露。

李明告訴中國證券報記者，H公司公布了上述信息，原因是創(chuàng)業(yè)板公司在進行某些衍生品操作時必須公告，而類似一些監(jiān)管細節(jié)上的差異，則可能導(dǎo)致一定程度的監(jiān)管空白，造成上市公司大股東可以規(guī)避信披監(jiān)管要求，“暗中”進行一些變相的增減持行為。如深交所主板的要求是，董監(jiān)高買賣本公司股票及其衍生品前，應(yīng)當(dāng)將其買賣計劃以書面方式通知董事會秘書。

監(jiān)管需進一步加強

李明介紹，目前場外衍生品業(yè)務(wù)包括收益憑證(券商的類債券融資工具)、場外期權(quán)和各種非標(biāo)準(zhǔn)化衍生品工具。其潛在風(fēng)險包括：隱蔽的融資高杠桿，顯性的融券高杠桿，鉆信息披露及變相減持、代持等空子。

“很多券商員工在推廣這類業(yè)務(wù)時并不情愿，因為這背后易摻雜內(nèi)幕交易，否則誰會有這么大的膽量加杠桿操作。”李明坦言。他還對銀行理財資金積極參與場外衍生品承擔(dān)底倉及信用風(fēng)險表示了憂慮。

從中國證券業(yè)協(xié)會公布的最新數(shù)據(jù)來看，場外衍生品正如火如荼地展開，規(guī)?？焖偕仙＝衲?月，證券公司開展權(quán)益類場外金融衍生品初始交易2204筆，涉及初始名義本金472.11億元，而到了7月，則分別為2630筆和782.65億元(此為能查閱到的最新公開數(shù)據(jù)).

深圳一位券商人士表示，場外期權(quán)近期火爆，一定程度上是由二級市場指數(shù)抬高、場內(nèi)資金活躍，以及本身能夠撬動配資杠桿導(dǎo)致。“它很大程度上是一種天然帶有杠桿屬性的金融工具，不會造成類似股票配資式的集體強平事件?！彼f，但對場外期權(quán)等衍生品的監(jiān)管的確應(yīng)有所加強。