編者按：在一片質(zhì)疑聲中，貴州茅臺的股價屢創(chuàng)歷史新高。本周，公司市值突破7000億元，股價遙望600元。茅臺股價是“天”么？當下茅臺是否被高估？一直被作為價值投資者標配的貴州茅臺，國內(nèi)價值投資的職業(yè)投資人又是怎么看的呢？10月15日，在阿爾法工場價值投資論壇上，價值投資的擁躉者、私募行業(yè)著名的茅臺投資人否極泰基金創(chuàng)始人董寶珍和高溪資產(chǎn)合伙人陳繼豪站在不同的角度，進行了激烈辯論。

本期的《紅周刊》再次聯(lián)系到兩位私募人士，對辯論精髓進行完善和補充，并在《紅周刊》首發(fā)，以饗投資者。

貴州茅臺是不是高估

主持人：當下貴州茅臺的市值7000億元，以300億的利潤來算，目前25倍左右的市盈率是合理的。如果未來股價能夠繼續(xù)上漲，需要業(yè)績持續(xù)增厚。兩位都是投資貴州茅臺的職業(yè)投資人士代表，怎么看現(xiàn)在貴州茅臺的估值問題？

陳繼豪：縱向來看，2008年滬指6100點時，貴州茅臺股價最高漲到267元，按當時每股收益來算的話，PE接近120倍。當時貴州茅臺的產(chǎn)能僅有幾千噸，業(yè)績也沒有跟上，但那時市場氣氛狂熱，茅臺也脫離了原有的估值標準。但現(xiàn)在的茅臺和9年前有了天壤之別。雖然股價遠高于267元，但動態(tài)PE卻降到了25倍左右，這說明茅臺這九年的業(yè)績增長是非常高的。那些質(zhì)疑茅臺的人，不知是否看了到這種成長性。而茅臺在質(zhì)疑中屢創(chuàng)新高也是基于此。所以說茅臺的PE并不高。買股票就是買未來，既然發(fā)現(xiàn)了一家偉大的企業(yè)，就是要從頭拿到尾，除非這個企業(yè)運行的趨勢和基本面發(fā)生了重大變化。

董寶珍：如果容忍茅臺25倍的PE是合理的，那茅臺現(xiàn)在已經(jīng)不算低估了。在價值投資理論之中，沒有“某種優(yōu)秀的資產(chǎn)因為長期確定性高、成長率高就可以不考慮價格”。不幸的是，我國資本市場總是有一種觀點認為當某類資產(chǎn)、某個公司非常優(yōu)秀，接近于偉大時，價格就不重要了。中國股市1996年就曾經(jīng)流行過，以任何價格買入深發(fā)展和四川長虹都是正確的。而巴菲特、格雷厄姆從沒說過不看PE買股票?？垂乐邓劫I股票，是價值投資理論的核心支柱。甚至要低于凈資產(chǎn)去買。巴菲特說，偉大的企業(yè)可以在什么水平下買呢？合理估值。也就是說，在這些價值投資的理論中，對偉大企業(yè)估值的最后的一個放寬松條件是合理估值，以合理的價格買入偉大的公司是可以獲利的，這就是極限。