中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：2017年9月18日，廣東原尚物流股份有限公司（以下稱(chēng)“原尚股份”，股票代碼603813）在上交所掛牌上市。原尚股份本次發(fā)行數(shù)量為2,207萬(wàn)股，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券。原尚股份上市募集資金總額為 22,445.19 萬(wàn)元，扣除發(fā)行費(fèi)用 3,410.14 萬(wàn)元后，募集資金凈額為 19,035.05 萬(wàn)元，用于“合肥物流基地項(xiàng)目”、“天津物流基地項(xiàng)目”、“信息化建設(shè)項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

2017年7月21日，原尚股份首發(fā)申請(qǐng)獲通過(guò)。2017年9月6日，啟動(dòng)申購(gòu)，發(fā)行價(jià)格為10.17元/股。網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為 220.70 萬(wàn)股，占本次發(fā)行數(shù)量的 10%；網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為 1,986.30 萬(wàn)股，占本次發(fā)行數(shù)量的 90%。網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.02502925%，39,019股遭棄購(gòu)。股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，原尚股份9月18日上市后連續(xù)15個(gè)交易日漲停，截至10月20日收盤(pán)，原尚股份報(bào)50.62元/股。

2012年至2017年1-6月，原尚股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為17,873.61萬(wàn)元、24,618.44萬(wàn)元、29,277.11萬(wàn)元、29,302.16萬(wàn)元、33,756.56萬(wàn)元、18,323.92萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1,830.20萬(wàn)元、2,588.90萬(wàn)元、4,225.35萬(wàn)元、3,242.90萬(wàn)元、4,095.34萬(wàn)元、2,429.21萬(wàn)元，最近三年原尚股份凈利潤(rùn)幾乎“原地走”。

2012年至2017年1-6月，原尚股份綜合毛利率分別為 23.88%、24.57%、27.14%、26.88%、27.17%和 26.81%。2014年至2016年，原尚股份綜合物流業(yè)務(wù)毛利率分別為28.37%、26.72%、26.99%。

同行業(yè)上市公司長(zhǎng)久物流2016年?duì)I業(yè)收入429,620.04萬(wàn)元，是原尚股份營(yíng)業(yè)收入的12.72倍。但對(duì)比兩家公司綜合物流業(yè)務(wù)毛利率，長(zhǎng)久物流2016年綜合物流業(yè)務(wù)毛利率為13.59%。

2012年至2017年1-6月，原尚股份應(yīng)收賬款賬面余額分別為3,021.34萬(wàn)元、6,538.49萬(wàn)元、6,538.42萬(wàn)元、7,580.92萬(wàn)元、9,342.05萬(wàn)元、8,790.25萬(wàn)元。公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為 2,990.94 萬(wàn)元、6,472.92 萬(wàn)元、6,472.81 萬(wàn)元、7,504.90 萬(wàn)元、9,248.30 萬(wàn)元和 8,700.92 萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 55.50%、59.82%、65.88%和 56.14%。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.91、5.20、4.48、4.15、3.99、2.02。

報(bào)告期內(nèi)，原尚股份存貨金額分別為101.64萬(wàn)元、121.97萬(wàn)元、157.41萬(wàn)元、88.39萬(wàn)元、62.35萬(wàn)元、 49.70 萬(wàn)元，公司存貨金額占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為1.45%、1.22% 、1.35%、0.70%、0.44%、0.32%，占比較小，且逐年減少。

報(bào)告期內(nèi)，原尚股份負(fù)債總額分別為3,736.95萬(wàn)元、9,038.47萬(wàn)元、10,290.65萬(wàn)元、12,969.40萬(wàn)元、15,415.04萬(wàn)元、15,014.57 萬(wàn)元。公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并報(bào)表）分別為21.78%、36.14%、33.75%、31.55% 、32.31%、30.10%。

2012年至2017年1-6月，原尚股份的貨幣資金分別為 2,774.48萬(wàn)元、1,954.21萬(wàn)元、3,728.10 萬(wàn)元、3,381.81 萬(wàn)元、2,620.54萬(wàn)元和 3,940.75 萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 39.48%、19.58%、31.96%、26.96%、18.67%和 25.43%。

報(bào)告期內(nèi)，原尚股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2,840.54萬(wàn)元、2,980.19萬(wàn)元、5,739.05 萬(wàn)元、4,605.46 萬(wàn)元、5,258.31 萬(wàn)元和 4,225.13 萬(wàn)元。

據(jù)新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，招股書(shū)顯示，2014 年、2015 年和 2016 年，原尚股份對(duì)前五名客戶(hù)的合計(jì)銷(xiāo)售收入分別占營(yíng)業(yè)收入的56.77%、52.89%、54.18%，其中，對(duì)最大客戶(hù)廣汽本田汽車(chē)有限公司的銷(xiāo)售收入占公司營(yíng)收的30.49%、27.98%、28.08%。

據(jù)金融投資報(bào)報(bào)道，2017年最新的招股書(shū)中則顯示，公司擁有和管理的汽車(chē)零部件倉(cāng)儲(chǔ)配送中心從2015年的13個(gè)降至2017年的11個(gè)。11家子公司，除去1家未實(shí)際開(kāi)展業(yè)務(wù)和1家新設(shè)立的子公司，余下的9家中就有6家利潤(rùn)下滑，乃至長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)。

此外，對(duì)比2014年和2016年的董監(jiān)高從公司領(lǐng)取的薪酬來(lái)看，除了獨(dú)立董事和陳珂之外，公司其他董監(jiān)高的薪酬都在大幅增長(zhǎng)，人均薪酬下降較為蹊蹺。

據(jù)大眾證券報(bào)報(bào)道，為彌補(bǔ)自身運(yùn)載能力不足，原尚股份將部分線(xiàn)路交由外協(xié)承運(yùn)商完成。根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司曾與外協(xié)承運(yùn)商存在一件訴訟糾紛。根據(jù)公開(kāi)信息搜索發(fā)現(xiàn)，原尚股份所涉訴訟事項(xiàng)并非只有上述一個(gè)。通過(guò)天眼查網(wǎng)站搜索顯示，原尚股份共涉及24個(gè)法律訴訟。從所涉訴訟的具體內(nèi)容來(lái)看，主要分為貨物運(yùn)輸司機(jī)因交通事故而與公司發(fā)生醫(yī)事賠償、事故責(zé)任認(rèn)定等糾紛以及員工勞動(dòng)爭(zhēng)議糾紛等。

據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)報(bào)道，面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，原尚股份開(kāi)始逐步提升快遞物流和冷鏈物流等非汽配類(lèi)業(yè)務(wù)在營(yíng)收中的比重。物流行業(yè)專(zhuān)家趙小敏指出：“汽車(chē)行業(yè)增速趨緩使得依托其上的汽車(chē)物流行業(yè)受到直接影響。行業(yè)天花板漸顯，尋找主業(yè)外的多元化收入是汽車(chē)物流企業(yè)當(dāng)下的共同訴求?！?/p>

中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者就上述問(wèn)題向公司董事會(huì)辦公室發(fā)去采訪(fǎng)函，截至發(fā)稿，未收到回復(fù)。

　　物流企業(yè)上交所上市實(shí)控人擁有澳大利亞長(zhǎng)期居留權(quán)

原尚股份是華南地區(qū)較具影響力的第三方物流企業(yè)，主要為汽車(chē)整機(jī)廠(chǎng)及其供應(yīng)商提供零部件干線(xiàn)運(yùn)輸、配送、倉(cāng)儲(chǔ)、品質(zhì)檢驗(yàn)、流通加工以及包裝等全方位、一體化的綜合物流服務(wù)。公司與廣汽本田、東風(fēng)本田發(fā)動(dòng)機(jī)等知名汽車(chē)制造商及零部件供應(yīng)商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，服務(wù)的汽車(chē)品牌包括廣汽本田、東風(fēng)本田、廣汽乘用車(chē)、廣汽三菱、廣汽菲亞特、江淮汽車(chē)和一汽大眾等。

公司在廣州、上海、武漢、合肥、長(zhǎng)沙、重慶、天津以及長(zhǎng)春等 11 座城市設(shè)立了 14 家分子公司，物流網(wǎng)絡(luò)覆蓋華南、華東、華中、西南、華北、東北地區(qū)的 140余家零部件供應(yīng)商。目前，公司擁有和管理 11 個(gè)汽車(chē)零部件倉(cāng)儲(chǔ)配送中心，總面積約 11 萬(wàn)平方米。依托完善的物流網(wǎng)絡(luò)、豐富的物流經(jīng)驗(yàn)和人才儲(chǔ)備，公司持續(xù)拓展冷鏈運(yùn)輸、快遞運(yùn)輸、家電運(yùn)輸以及廚衛(wèi)配件運(yùn)輸?shù)确瞧?chē)業(yè)務(wù)，并已成功開(kāi)發(fā)百勝餐飲、順豐速運(yùn)、京東以及摩恩衛(wèi)浴等知名客戶(hù)，未來(lái)將成為汽車(chē)零部件物流業(yè)務(wù)的重要補(bǔ)充。此外，圍繞綜合物流服務(wù)，公司還從事物流設(shè)備生產(chǎn)銷(xiāo)售、產(chǎn)品貿(mào)易和保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)。

公司是中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)認(rèn)證的“AAAA 級(jí)”物流企業(yè)，憑借在汽車(chē)零部件物流領(lǐng)域的卓越表現(xiàn)，公司被廣東省經(jīng)信委評(píng)定為“廣東省制造業(yè)與物流業(yè)聯(lián)動(dòng)示范企業(yè)”，被全國(guó)現(xiàn)代物流工作部際聯(lián)席會(huì)議辦公室評(píng)定為“全國(guó)制造業(yè)與物流業(yè)聯(lián)動(dòng)示范企業(yè)”，并先后獲得“廣州市重點(diǎn)現(xiàn)代物流企業(yè)”、“廣州物流行業(yè)誠(chéng)信優(yōu)質(zhì)服務(wù)單位”、“廣東省誠(chéng)信物流企業(yè)”等榮譽(yù)稱(chēng)號(hào)。

2012年至2017年1-6月，原尚股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為17,873.61萬(wàn)元、24,618.44萬(wàn)元、29,277.11萬(wàn)元、29,302.16萬(wàn)元、33,756.56萬(wàn)元、18,323.92萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1,830.20萬(wàn)元、2,588.90萬(wàn)元、4,225.35萬(wàn)元、3,242.90萬(wàn)元、4,095.34萬(wàn)元、2,429.21萬(wàn)元。

發(fā)行前，原尚投資持有原尚股份 4,146.00 萬(wàn)股，占發(fā)行前股本總額的 62.63%，為公司的控股股東。

原尚股份實(shí)際控制人為余軍，其通過(guò)原尚投資間接控制本公司 62.63%的股份。

余軍，男，1970 年出生，中國(guó)國(guó)籍，擁有澳大利亞長(zhǎng)期居留權(quán)，機(jī)械工程師，擁有太原重型機(jī)械學(xué)院（現(xiàn)太原科技大學(xué)）學(xué)士學(xué)位。余軍 1992 年至 1997 年在廣州標(biāo)致汽車(chē)公司工作；1997 年至 1998 年任廣州汽車(chē)制造有限公司采購(gòu)部配套科機(jī)械組組長(zhǎng)；1998 年至 2001 年任廣州本田汽車(chē)有限公司采購(gòu)部國(guó)產(chǎn)化科鑄鍛鈑金系系長(zhǎng)；2001 年創(chuàng)立原尚服務(wù)并任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理；2005 年至今任原尚物流董事長(zhǎng)。2010 年 5 月至 2012 年 11 月，擔(dān)任龍巖廣駿董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理；2012 年 11 月至2014 年 7 月，擔(dān)任龍巖廣駿執(zhí)行董事； 2009 年 10 月至今擔(dān)任原尚投資執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。

原尚股份本次在上交所掛牌上市，發(fā)行股票數(shù)量為2,207萬(wàn)股，募集資金凈額為 19,035.05 萬(wàn)元，用于“合肥物流基地項(xiàng)目”、“天津物流基地項(xiàng)目”、“信息化建設(shè)項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

　　發(fā)審委詢(xún)問(wèn)凈利潤(rùn)持續(xù)下滑的原因

2017年6月23日，證監(jiān)會(huì)公布了原尚股份首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)，部分問(wèn)詢(xún)?nèi)缦拢骸?/p>

2013年、2014年、2015年和2016年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入為24,618.44萬(wàn)元、29,277.11萬(wàn)元、29,302.16萬(wàn)元和15,336.16萬(wàn)元。（1）請(qǐng)結(jié)合公司與客戶(hù)簽訂的具體合同補(bǔ)充披露公司與客戶(hù)價(jià)格的確定方式，若按運(yùn)輸業(yè)務(wù)、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)、檢驗(yàn)業(yè)務(wù)等分類(lèi)確定價(jià)格，請(qǐng)補(bǔ)充披露各類(lèi)業(yè)務(wù)的占比及變化情況；（2）請(qǐng)按照汽車(chē)業(yè)務(wù)板塊、冷鏈運(yùn)輸板塊等分類(lèi)披露公司報(bào)告期各期各類(lèi)收入占比及變化情況；（3）請(qǐng)補(bǔ)充披露公司在招股說(shuō)明書(shū)“財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)信息”部分披露的各類(lèi)收入的具體內(nèi)容及金額，以及上述分類(lèi)和招股說(shuō)明書(shū)“管理層討論與分析”中各類(lèi)收入之間的關(guān)系；（4）請(qǐng)補(bǔ)充披露公司各類(lèi)收入確認(rèn)的具體時(shí)點(diǎn)和依據(jù)；（5）請(qǐng)結(jié)合公司毛利率變化、期間費(fèi)用率變化等補(bǔ)充說(shuō)明并披露公司報(bào)告期收入變動(dòng)和凈利潤(rùn)利潤(rùn)變動(dòng)的匹配性，公司凈利潤(rùn)持續(xù)下滑的原因并充分提示風(fēng)險(xiǎn)；（6）保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師為確認(rèn)發(fā)行人收入的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性所采取的核查措施、核查方法和核查結(jié)論，并發(fā)表明確意見(jiàn)。

招股說(shuō)明書(shū)披露，2013年、2014年、2015年和2016年1-6月公司綜合毛利率分別為24.57%、27.14%、26.88%和26.95%。請(qǐng)?jiān)谡泄烧f(shuō)明書(shū)中補(bǔ)充披露：（1）結(jié)合公司業(yè)務(wù)價(jià)格變化和成本變化等公司報(bào)告期各期毛利率波動(dòng)原因；（2）分業(yè)務(wù)類(lèi)別補(bǔ)充披露毛利率與同行業(yè)上市公司的比較情況，如存在顯著差異，請(qǐng)說(shuō)明結(jié)合公司業(yè)務(wù)確定方式、成本構(gòu)成等補(bǔ)充披露原因。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師說(shuō)明核查過(guò)程和結(jié)論，并明確發(fā)表核查意見(jiàn)。

報(bào)告期各期，2013年、2014年、2015年和2016年1-6月公司管理費(fèi)用分別為1,820.50萬(wàn)元、2,014.83萬(wàn)元、2,722.80萬(wàn)元和1,540.78萬(wàn)元。（1）請(qǐng)補(bǔ)充披露公司管理費(fèi)用中主要類(lèi)別在報(bào)告期各期的波動(dòng)原因；（2）請(qǐng)結(jié)合管理費(fèi)用構(gòu)成補(bǔ)充分析并披露公司管理費(fèi)用率與同行業(yè)可比公司差異的原因。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師說(shuō)明核查過(guò)程及結(jié)論，明確發(fā)表核查意見(jiàn)。

發(fā)行人部分租賃房產(chǎn)未取得產(chǎn)證權(quán)，請(qǐng)補(bǔ)充說(shuō)明產(chǎn)權(quán)瑕疵原因，請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師結(jié)合上述房產(chǎn)的具體用途、面積占比、對(duì)應(yīng)的收入或利潤(rùn)情況、租賃穩(wěn)定性及持續(xù)性等，核查上述情形是否對(duì)發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響、是否影響發(fā)行人資產(chǎn)完整性。

2017年7月21日，主板發(fā)審委2017年第111次會(huì)議召開(kāi)，根據(jù)審核結(jié)果公告，發(fā)審委對(duì)原尚股份提出如下問(wèn)詢(xún)：

請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明:（1）發(fā)行人運(yùn)輸業(yè)務(wù)基本運(yùn)價(jià)的確定機(jī)制,報(bào)告期是否嚴(yán)格執(zhí)行；（2）類(lèi)似線(xiàn)路的運(yùn)價(jià)顯著高于可比公司北京長(zhǎng)久物流股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)長(zhǎng)久物流）的原因和合理性；（3）結(jié)合業(yè)務(wù)類(lèi)別、主要客戶(hù)、業(yè)務(wù)量、運(yùn)輸單價(jià)、單位成本構(gòu)成、外協(xié)采購(gòu)單價(jià)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及自身優(yōu)勢(shì)等情況，進(jìn)一步說(shuō)明綜合業(yè)務(wù)毛利率高于長(zhǎng)久物流且變動(dòng)趨勢(shì)不一致的原因和合理性，成本費(fèi)用是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整入賬，是否存在利益輸送和其他的特殊利益安排，相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)是否充分揭示。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明:（1）發(fā)行人獲得本田客戶(hù)業(yè)務(wù)的方式。合作期內(nèi)是否存在變化；（2）發(fā)行人在本田客戶(hù)業(yè)務(wù)中的份額，報(bào)告期內(nèi)的變動(dòng)情況，未來(lái)是否存在上升空間；（3）發(fā)行人取得廣汽本田新廠(chǎng)區(qū)零部件入場(chǎng)物流業(yè)務(wù)的具體方式，對(duì)發(fā)行人未來(lái)經(jīng)營(yíng)的影響；（4）廣汽本田物流的相關(guān)情況。與該公司相比，發(fā)行人有何競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)；2016年，發(fā)行人廣汽本田零配件取貨物流業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額超過(guò)該公司的原因；（5）發(fā)行人與本田客戶(hù)業(yè)務(wù)開(kāi)展的持續(xù)性是否存在重大不確定性；（6）發(fā)行人針對(duì)本田客戶(hù)是否存在業(yè)務(wù)依賴(lài)。相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是否充分揭示。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合與青島日日順物流有限公司停止合作的相關(guān)情況，進(jìn)一步說(shuō)明發(fā)行人開(kāi)拓非汽車(chē)業(yè)務(wù)和客戶(hù)的相關(guān)考慮，存在哪些不利因素，相關(guān)信息披露和風(fēng)險(xiǎn)因素揭示是否充分。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

　　應(yīng)收賬款增長(zhǎng)周轉(zhuǎn)能力下滑

2012年至2017年1-6月，原尚股份應(yīng)收賬款賬面余額分別為3,021.34萬(wàn)元、6,538.49萬(wàn)元、6,538.42萬(wàn)元、7,580.92萬(wàn)元、9,342.05萬(wàn)元、8,790.25萬(wàn)元。公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為 2,990.94 萬(wàn)元、6,472.92 萬(wàn)元、6,472.81 萬(wàn)元、7,504.90 萬(wàn)元、9,248.30 萬(wàn)元和 8,700.92 萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 55.50%、59.82%、65.88%和 56.14%。

報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.91、5.20、4.48、4.15、3.99、2.02。

2015 年，公司的含稅營(yíng)業(yè)收入為 32,386.80 萬(wàn)元，比 2014 年增長(zhǎng) 197.85 萬(wàn)元。2015 年末，公司的應(yīng)收賬款賬面余額為 7,580.92　萬(wàn)元，比 2014 年末增加 1,042.50　萬(wàn)元，應(yīng)收賬款余額占含稅營(yíng)業(yè)收入的比例為 23.41%，比 2014 年末的 20.31%增加 3.10個(gè)百分點(diǎn)。

2016 年，公司的含稅營(yíng)業(yè)收入為 37,208.36 萬(wàn)元，比 2015 年增長(zhǎng) 4,821.55 萬(wàn)元。2016 年末，公司的應(yīng)收賬款余額為 9,342.05 萬(wàn)元，比 2015 年末增長(zhǎng) 1,761.13 萬(wàn)元，應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例為 25.11%，比 2015 年末增長(zhǎng)了 1.70 個(gè)百分點(diǎn)。

招股書(shū)提醒，若應(yīng)收賬款金額持續(xù)增加且不能得到有效的監(jiān)控和管理，公司可能面臨回款不及時(shí)導(dǎo)致流動(dòng)資金持續(xù)緊張的情況。同時(shí)，盡管公司主要客戶(hù)商業(yè)信譽(yù)良好，實(shí)力雄厚，報(bào)告期內(nèi)回款情況良好，但如其發(fā)生經(jīng)營(yíng)情況不佳導(dǎo)致出現(xiàn)不能支付貨款的情形，公司可能發(fā)生應(yīng)收賬款壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。

2012年至2017年1-6月，原尚股份存貨金額分別為101.64萬(wàn)元、121.97萬(wàn)元、157.41萬(wàn)元、88.39萬(wàn)元、62.35萬(wàn)元、 49.70 萬(wàn)元，公司存貨金額占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為1.45%、1.22% 、1.35%、0.70%、0.44%、0.32%，占比較小，且逐年減少。

報(bào)告期內(nèi)公司存貨較少的主要原因是公司營(yíng)業(yè)收入占比很高的綜合物流服務(wù)、出口貿(mào)易和保險(xiǎn)代理三項(xiàng)業(yè)務(wù)過(guò)程無(wú)存貨產(chǎn)生，報(bào)告期內(nèi)，該三項(xiàng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入比重分別為 98.82%、99.17%、99.80%和99.60%。

　　毛利率存下降風(fēng)險(xiǎn)

2012年至2017年1-6月，原尚股份綜合毛利率分別為 23.88%、24.57%、27.14%、26.88%、27.17%和 26.81%。報(bào)告期，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率情況如下：

2014年至2016年，原尚股份綜合物流業(yè)務(wù)毛利率分別為28.37%、26.72%、26.99%。同行業(yè)上市公司長(zhǎng)久物流2016年?duì)I業(yè)收入429,620.04萬(wàn)元，是原尚股份營(yíng)業(yè)收入的12.72倍。但對(duì)比兩家公司綜合物流業(yè)務(wù)毛利率，長(zhǎng)久物流2016年綜合物流業(yè)務(wù)毛利率為13.59%。原尚股份與汽車(chē)物流行業(yè)可比公司綜合物流業(yè)務(wù)毛利率如下：

原尚股份綜合物流服務(wù)毛利率高于同行業(yè)上市公司，主要是汽車(chē)物流細(xì)分行業(yè)毛利率存在差異。一般而言，零部件采購(gòu)物流毛利率相對(duì)較高，整車(chē)物流毛利率相對(duì)較低。報(bào)告期內(nèi)，原尚股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)零部件采購(gòu)物流，同行業(yè)上市公司長(zhǎng)安民生和長(zhǎng)久物流業(yè)務(wù)中整車(chē)物流占比最高，零部件采購(gòu)物流占比很低，因而原尚股份物流業(yè)務(wù)毛利率高于同行業(yè)上市公司。

招股書(shū)提醒，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的情況下，如果公司無(wú)法鞏固目前的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，或市場(chǎng)進(jìn)入者增長(zhǎng)過(guò)快導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，也將促使公司毛利率存在下降風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司會(huì)持續(xù)拓展非汽車(chē)行業(yè)范圍的客戶(hù)，減少對(duì)汽車(chē)行業(yè)的依賴(lài)度。與汽車(chē)業(yè)務(wù)相比，非汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較低，如果非汽車(chē)業(yè)務(wù)收入占比大幅上升，將會(huì)導(dǎo)致公司綜合毛利率的下降。

　　負(fù)債逐年上升

2012年至2017年1-6月，原尚股份負(fù)債總額分別為3,736.95萬(wàn)元、9,038.47萬(wàn)元、10,290.65萬(wàn)元、12,969.40萬(wàn)元、15,415.04萬(wàn)元、15,014.57 萬(wàn)元。公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并報(bào)表）分別為21.78%、36.14%、33.75%、31.55% 、32.31%、30.10%。

公司的負(fù)債主要為流動(dòng)負(fù)債，最近三年各年末非流動(dòng)負(fù)債的金額逐年上升，主要原因是報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，資本性支出需求增強(qiáng)，公司根據(jù)實(shí)際需要進(jìn)行了長(zhǎng)期借款。2017 年 6 月 30 日非流動(dòng)負(fù)債金額下降，主要原因是長(zhǎng)期借款減少。

短期借款主要為滿(mǎn)足公司短期資金需要獲取的銀行貸款。報(bào)告期各期末，短期借款余額分別為 1,400 萬(wàn)元、3,900 萬(wàn)元、2,300 萬(wàn)元、1,000 萬(wàn)元、2,000 萬(wàn)元和 3,000.00 萬(wàn)元，占流動(dòng)負(fù)債的比例分別為 37.46%、43.15%、30.91%、12.07%、18.75%和 25.37%。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)付賬款余額分別為1,838.31萬(wàn)元、3,736.49萬(wàn)元、3,535.37 萬(wàn)元、5,280.72 萬(wàn)元、6,487.79萬(wàn)元和 5,282.76 萬(wàn)元，占流動(dòng)負(fù)債的比例為 49.19%、41.34%、47.51%、63.72%、60.83%和 44.67%。公司應(yīng)付賬款主要為應(yīng)付外協(xié)承運(yùn)商的運(yùn)輸服務(wù)費(fèi)以及承建商的工程款。

2015 年末，公司應(yīng)付賬款較 2014 年末增加 1,745.35 萬(wàn)元，增加了 49.37%，主要原因是 2015 年公司新購(gòu)車(chē)輛導(dǎo)致應(yīng)付車(chē)款增加 550.31 萬(wàn)元，物流基地建設(shè)或更新改造導(dǎo)致應(yīng)付工程款增加 1,112.30 萬(wàn)元。

2016 年末，公司應(yīng)付賬款較 2015 年末增加 1,207.07　萬(wàn)元，增加了 22.86%，主要原因是天津物流基地建設(shè)導(dǎo)致應(yīng)付工程款增加 1,520 萬(wàn)元。

2017 年 6 月 30 日，公司應(yīng)付賬款較 2016 年末減少了 1,205.03 萬(wàn)元，減少了18.57%，主要原因是天津物流基地應(yīng)付天津?yàn)I海工程款減少 1,306.92 和增城物流基地應(yīng)付福建恒富工程款減少 505.89　萬(wàn)元，合計(jì)減少 1,812.81 萬(wàn)元。

2012年至2017年1-6月，原尚股份的貨幣資金分別為 2,774.48萬(wàn)元、1,954.21萬(wàn)元、3,728.10 萬(wàn)元、3,381.81 萬(wàn)元、2,620.54萬(wàn)元和 3,940.75 萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 39.48%、19.58%、31.96%、26.96%、18.67%和 25.43%。

報(bào)告期內(nèi)，原尚股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2,840.54萬(wàn)元、2,980.19萬(wàn)元、5,739.05 萬(wàn)元、4,605.46 萬(wàn)元、5,258.31 萬(wàn)元和 4,225.13 萬(wàn)元。

　　依賴(lài)大客戶(hù)子公司經(jīng)營(yíng)不善拖累業(yè)績(jī)

據(jù)新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，招股書(shū)顯示，2014 年、2015 年和 2016 年，原尚股份對(duì)前五名客戶(hù)的合計(jì)銷(xiāo)售收入分別占營(yíng)業(yè)收入的56.77%、52.89%、54.18%，其中，對(duì)最大客戶(hù)廣汽本田汽車(chē)有限公司的銷(xiāo)售收入占公司營(yíng)收的30.49%、27.98%、28.08%。

原尚股份在招股書(shū)中提示，若廣汽本田或者其他主要客戶(hù)因自身經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)變化或者與公司合作關(guān)系發(fā)生重大不利變化，對(duì)公司的采購(gòu)量大幅下降，將可能導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大波動(dòng)。汽車(chē)行業(yè)增速放緩或下滑可能導(dǎo)致汽車(chē)廠(chǎng)商對(duì)物流服務(wù)的需求下降，受此影響，倘若不能拓展新的物流業(yè)務(wù)，公司將存在收入增速放緩甚至收入金額下降的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，據(jù)金融投資報(bào)報(bào)道，原尚股份在2015年的招股書(shū)中曾披露，“公司在廣州、上海、武漢、合肥、長(zhǎng)沙、重慶、天津以及長(zhǎng)春等11座城市設(shè)立了14家分子公司，物流網(wǎng)絡(luò)覆蓋華南、華東、華中、西南、華北、東北地區(qū)的140余家零部件供應(yīng)商。目前，公司擁有和管理13個(gè)汽車(chē)零部件倉(cāng)儲(chǔ)配送中心，總面積約11萬(wàn)平方米?！倍?017年最新的招股書(shū)中則顯示，公司擁有和管理的汽車(chē)零部件倉(cāng)儲(chǔ)配送中心從2015年的13個(gè)降至2017年的11個(gè)。

目前看來(lái)，原尚股份不僅倉(cāng)儲(chǔ)配送中心減少，其子公司經(jīng)營(yíng)也難言樂(lè)觀(guān)。招股書(shū)顯示，其有10家在兩次招股書(shū)中均有披露的全資子公司，1家于2017年新設(shè)立的子公司。2014年和2016年，子公司長(zhǎng)春原尚分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)180.42萬(wàn)元和44.01萬(wàn)元；重慶原尚凈利潤(rùn)1805.39萬(wàn)元、647.55萬(wàn)元；龍巖原尚-5.49萬(wàn)元、-2.32萬(wàn)元；合肥原尚-120.09萬(wàn)元、-54.20萬(wàn)元；天津原尚-27.61萬(wàn)元、-30.38萬(wàn)元；美穗茂-25.67萬(wàn)元、-1086.21萬(wàn)元。

11家子公司，除去1家未實(shí)際開(kāi)展業(yè)務(wù)和1家新設(shè)立的子公司，余下的9家中就有6家利潤(rùn)下滑，乃至長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)。

　　曾涉及多項(xiàng)訴訟事項(xiàng)

據(jù)大眾證券報(bào)報(bào)道，為彌補(bǔ)自身運(yùn)載能力不足，原尚股份將部分線(xiàn)路交由外協(xié)承運(yùn)商完成。根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司曾與外協(xié)承運(yùn)商存在一件訴訟糾紛。

具體情況如下：2015年10月18日，廣州藍(lán)興物流有限公司因與原尚股份的公路貨物運(yùn)輸合同糾紛向廣州鐵路運(yùn)輸?shù)谝环ㄔ禾崞鹪V訟，請(qǐng)求原尚股份支付其運(yùn)費(fèi)28130.91元及利息，并承擔(dān)案件訴訟費(fèi)。2016年3月29日，廣州鐵路運(yùn)輸?shù)谝环ㄔ号袥Q發(fā)行人向廣州藍(lán)興物流有限公司償還運(yùn)費(fèi)28130.91元及利息，駁回廣州藍(lán)興物流有限公司的其他訴訟請(qǐng)求。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，原尚股份已向廣州藍(lán)興物流有限公司足額支付運(yùn)費(fèi)及利息。

根據(jù)公開(kāi)信息搜索發(fā)現(xiàn)，原尚股份所涉訴訟事項(xiàng)并非只有上述一個(gè)。通過(guò)天眼查網(wǎng)站搜索顯示，原尚股份共涉及24個(gè)法律訴訟。從所涉訴訟的具體內(nèi)容來(lái)看，主要分為貨物運(yùn)輸司機(jī)因交通事故而與公司發(fā)生醫(yī)事賠償、事故責(zé)任認(rèn)定等糾紛以及員工勞動(dòng)爭(zhēng)議糾紛等。

這其中，員工勞動(dòng)爭(zhēng)議糾紛值得關(guān)注。根據(jù)武漢市中級(jí)人民法院網(wǎng)站裁判文書(shū)（（2016）鄂01民終1529號(hào)）顯示，廣東原尚物流股份有限公司武漢分公司與郜建偉存在勞動(dòng)爭(zhēng)議。最終法院判決：原尚股份武漢分公司支付郜建偉違法解除勞動(dòng)關(guān)系經(jīng)濟(jì)賠償金人民幣40033.24元、支付郜建偉未簽訂無(wú)固定期限書(shū)面勞動(dòng)合同雙倍工資差額人民幣6158.96元、退還郜建偉押金人民幣4000元、賠償郜建偉失業(yè)保險(xiǎn)損失人民幣13650元等。在這份原尚股份武漢分公司與郜建偉勞動(dòng)爭(zhēng)議二審民事判決書(shū)中顯示，原尚股份武漢分公司存在違法解除勞動(dòng)關(guān)系、未簽訂無(wú)固定期限書(shū)面勞動(dòng)合同等違法行為。

　　高管人均薪酬下降蹊蹺

據(jù)金融投資報(bào)報(bào)道，原尚股份在招股書(shū)中披露，2014-2016年公司高層員工的年平均薪酬分別為48.53萬(wàn)元、41.78萬(wàn)元、44.48萬(wàn)元，其中還特別解釋了高層員工系公司的董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員。很明顯，2016年的董監(jiān)高薪酬低于2014年，但對(duì)比2014年和2016年的董監(jiān)高從公司領(lǐng)取的薪酬來(lái)看，除了獨(dú)立董事和陳珂之外，公司其他董監(jiān)高的薪酬都在大幅增長(zhǎng)，人均薪酬下降較為蹊蹺。

根據(jù)招股書(shū)中披露的董監(jiān)高從公司領(lǐng)取薪酬的情況，2014年，董事、總經(jīng)理?xiàng)钣榔叫匠隇?8.20萬(wàn)元，獨(dú)立董事陳功玉為5.95萬(wàn)元，獨(dú)立董事陸正華為5.95萬(wàn)元，獨(dú)立董事于海勇為5.95萬(wàn)元，監(jiān)事會(huì)主席詹蘇香為14.12萬(wàn)元，監(jiān)事趙韞兮為7.63萬(wàn)元，監(jiān)事柴正柱為9.62萬(wàn)元，董秘李運(yùn)為20.49萬(wàn)元，副總經(jīng)理劉峰為23.86萬(wàn)元，副總經(jīng)理陳珂為20.45萬(wàn)元，董監(jiān)高合計(jì)從公司領(lǐng)取152.22萬(wàn)元，人均15.22萬(wàn)元。即便不計(jì)獨(dú)立董事三人，董監(jiān)高人均薪酬也僅有19.19萬(wàn)元，與上述48.53萬(wàn)元的年人均薪酬相去甚遠(yuǎn)。

同樣的道理，2016年從原尚股份領(lǐng)取薪酬的董監(jiān)高合計(jì)薪酬302.8萬(wàn)元，共有13人，平均薪酬為23.29萬(wàn)元。拋開(kāi)原獨(dú)立董事、原董事、原副總經(jīng)理5人不計(jì)，2016年董監(jiān)高人均薪酬也僅有37.85萬(wàn)元，未達(dá)招股書(shū)披露的人均44.48萬(wàn)元的標(biāo)準(zhǔn)。

　　行業(yè)天花板漸顯

據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)報(bào)道，面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，原尚股份開(kāi)始逐步提升快遞物流和冷鏈物流等非汽配類(lèi)業(yè)務(wù)在營(yíng)收中的比重。2014 年至2016 年，公司非汽配類(lèi)客戶(hù)收入占比分別為9.28%、11.70% 和11.65%。

在物流行業(yè)專(zhuān)家趙小敏看來(lái)，這種避其鋒芒的多元化探索與其說(shuō)是原尚股份豐富營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)的積極探索，不如說(shuō)是受制于汽車(chē)物流市場(chǎng)開(kāi)放度不夠的折中之舉，“汽車(chē)物流企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)未來(lái)將更加體現(xiàn)在運(yùn)輸效率、成本控制、創(chuàng)新模式之上，這從某種程度上也可以理解為企業(yè)管理能力的較量?！?/p>

此外，原尚股份表示，汽車(chē)行業(yè)增速放緩或下滑可能導(dǎo)致汽車(chē)廠(chǎng)商對(duì)物流服務(wù)的需求下降，受此影響，倘若不能拓展新的物流業(yè)務(wù)，公司將存在收入增速放緩甚至收入金額下降的風(fēng)險(xiǎn)。

趙小敏對(duì)此指出：“汽車(chē)行業(yè)增速趨緩使得依托其上的汽車(chē)物流行業(yè)受到直接影響。行業(yè)天花板漸顯，尋找主業(yè)外的多元化收入是汽車(chē)物流企業(yè)當(dāng)下的共同訴求?！?/p>

據(jù)了解，公司此次募集資金不超過(guò)3.36億元將用于合肥物流基地、天津物流基地等建設(shè)。原尚股份稱(chēng)，一旦投入使用，這將有助于公司在保持本田相關(guān)客戶(hù)的良好合作的情況下，開(kāi)發(fā)和培養(yǎng)新客戶(hù)、新業(yè)務(wù)。

“探索新業(yè)務(wù)被業(yè)內(nèi)視為是對(duì)沖單一主業(yè)潛藏風(fēng)險(xiǎn)的明智之舉?！痹S姓分析人士稱(chēng)，但向利潤(rùn)率豐厚的整車(chē)物流領(lǐng)域延伸意味著與行業(yè)巨頭較量，這對(duì)于營(yíng)收體量尚不足10億元的原尚股份來(lái)說(shuō)絕非易事。一方面，需要規(guī)避行業(yè)巨頭夾擊；另一方面，保持營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)健之際，平衡新業(yè)務(wù)與主業(yè)之間的關(guān)系是原尚股份當(dāng)前需要考慮的。