9月M2（廣義貨幣）增速8個(gè)月來首次反彈，不過總體仍然在低位徘徊。

央行10月14日公布的9月金融數(shù)據(jù)顯示，M2同比增長(zhǎng)9.2%，增速比上個(gè)月末高0.3個(gè)百分點(diǎn)。M2的反彈超出了市場(chǎng)預(yù)期。招商證券首席宏觀分析師謝亞軒指出，主因是非金融部門存款同比增速回升，其次是金融部門存款增速亦有增加。

“一方面，說明在金融去杠桿的背景下，同業(yè)業(yè)務(wù)收縮繼續(xù)影響M2增速；另一方面，由于外匯占款邊際改善、信貸和財(cái)政存款投放季節(jié)性增加，助推M2觸底反彈?！泵裆y行首席研究員溫彬?qū)Φ谝回?cái)經(jīng)表示。

　　M2反彈，但總體仍在低位

從今年年中開始，M2的低增速開始備受市場(chǎng)矚目。

從5月同比增長(zhǎng)9.6%到 6月增長(zhǎng)9.4%再到7月增速9.2%，對(duì)于屢創(chuàng)新低的M2增速，謝亞軒分析認(rèn)為，這主要是因?yàn)槠髽I(yè)存款的持續(xù)下滑，以及同業(yè)、資管、表外活動(dòng)高度關(guān)聯(lián)的銀行股權(quán)及其他投資科目擴(kuò)張放緩。

9月雖然M2反彈，不過增速依然徘徊在低位。與上年同期數(shù)據(jù)相比，更是低了2.3個(gè)百分點(diǎn)（去年9月M2同比增速為11.5%）。多位分析人士認(rèn)為，9月M2的回升僅是“低位回升”。

9月，在非金融部門中，企業(yè)部門存款同比增速在連續(xù)半年下降之后出現(xiàn)回升，而居民部門存款同比增速基本持平。雖然企業(yè)部門存款回升的幅度很微弱，從7.77%到7.93%，但這可能意味著M2增速持續(xù)下滑的趨勢(shì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，貨幣派生能力得到小幅改善。在金融部門中，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款減少8675億元，但同比增速?gòu)纳显碌?.0%回升到9.0%附近。

謝亞軒指出，央行信貸收支表公布之后這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的測(cè)算會(huì)更為精確，需要關(guān)注未來趨勢(shì)變化。

另一方面，申萬宏源宏觀首席分析師李慧勇指出，從9月的外儲(chǔ)變動(dòng)情況來看，外占可能回升，支撐M2改善。9月財(cái)政存款減少3972億元，基本持平于8月和去年同期，且財(cái)政存款余額增速較8月小幅提升。因此，財(cái)政存款投放并未推升M2增速。

謝亞軒預(yù)計(jì)，年內(nèi)M2增速雖可能反彈，但總體仍在低位，年底或維持在9.0%～9.5%區(qū)間。他說，目前同業(yè)資管以及銀行表外從嚴(yán)監(jiān)管的方向并未實(shí)質(zhì)改變。謝亞軒認(rèn)為，這些因素影響M2反彈的高度。

就在10月14日晚間，銀監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布的信息顯示，銀行業(yè)同業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債雙雙收縮，比年初分別減少2.6萬億元和2萬億元。理財(cái)產(chǎn)品增速連續(xù)8個(gè)月下降，增速同比下降30個(gè)百分點(diǎn)。特定目的載體投資增速同比下降47個(gè)百分點(diǎn)。今年以來委托貸款同比少增8279億元。

而央行決定對(duì)普惠金融實(shí)施定向降準(zhǔn)政策需要等到2018年才實(shí)施。溫彬指出，定向降準(zhǔn)將引導(dǎo)銀行信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

　　居民短貸增速放緩，企業(yè)中長(zhǎng)貸回升

央行數(shù)據(jù)顯示，前三季度人民幣貸款增加11.16萬億元，同比多增9980億元。單從9月來看，人民幣貸款增加1.27萬億元，同比多增566億元，單月規(guī)模創(chuàng)同期新高。市場(chǎng)分析認(rèn)為，這可能暗示著四季度的信貸額度好于預(yù)期。

分部門看，住戶部門貸款增加5.73萬億元，其中，短期貸款增加1.53萬億元，中長(zhǎng)期貸款增加4.2萬億元。謝亞軒分析認(rèn)為，從貸款結(jié)構(gòu)來看，居民部門在全部貸款中占比58%，其中，隨著央行嚴(yán)查消費(fèi)貸，短期貸款增速顯著放緩，占比維持20%不變；同時(shí)由于銀行按揭貸款額度的受限，中長(zhǎng)期貸款占比下滑至38%。

近期在北京、深圳、廣州等地先后出現(xiàn)了消費(fèi)貸搖身一變首付貸的亂象，各地銀監(jiān)局紛紛出手“拆馬甲”。9月5日北京銀監(jiān)局聯(lián)合央行營(yíng)業(yè)管理部發(fā)文稱，要求北京市轄內(nèi)的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)針對(duì)個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款和個(gè)人消費(fèi)貸款開展自查工作。

隨后，9月19日，人民銀行廣州分行、廣東銀監(jiān)局近期已向商業(yè)銀行發(fā)文，要求不得發(fā)放金額超過100萬元，或期限超過10年的消費(fèi)貸款，并且嚴(yán)禁發(fā)放無指定用途消費(fèi)貸。與此同時(shí)，深圳近期也出臺(tái)了消費(fèi)貸規(guī)范文件。

“突出重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)防控，嚴(yán)查挪用消費(fèi)貸款資金，防范房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)?！?月28日，銀監(jiān)會(huì)審慎規(guī)制局局長(zhǎng)肖遠(yuǎn)企在“今年以來銀行業(yè)運(yùn)行及監(jiān)管情況”通報(bào)會(huì)上指出。

此外，李慧勇指出，9月企業(yè)中長(zhǎng)貸增加5029億元，較8月多增1390億元。季末效應(yīng)推升工業(yè)生產(chǎn)，企業(yè)融資需求改善。謝亞軒也表示，在企業(yè)部門，中長(zhǎng)期貸款在全部貸款中的占比回升至39%，短期貸款負(fù)增長(zhǎng)，銀行大力支持信貸流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。這也將繼續(xù)支撐固定資產(chǎn)資金到位情況。

表外融資規(guī)?；厣?strong class="kw">貨幣政策難言轉(zhuǎn)向

數(shù)據(jù)顯示，9月社會(huì)融資規(guī)模1.82萬億元，較8月多增3400億元。前三季度社融規(guī)模增量累計(jì)為15.67萬億元，比上年同期多2.21萬億元。溫彬指出，9月末社會(huì)融資規(guī)模存量為171.23萬億元，同比增長(zhǎng)13%，高于年初設(shè)定的12%增長(zhǎng)目標(biāo)。

從結(jié)構(gòu)看，前三季度對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的73.2%，同比低1.1個(gè)百分點(diǎn)。委托貸款占比4.4%，同比低6.8個(gè)百分點(diǎn)；信托貸款占比11.4%，同比高7.8個(gè)百分點(diǎn)；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票占比3%，同比高18.2個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)債券占比1%，同比低18.3個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占比4.1%，同比低3個(gè)百分點(diǎn)。

謝亞軒表示，9月社融超預(yù)期主要是因表外融資規(guī)模顯著回升，反映非標(biāo)融資的需求較多。此前銀行表內(nèi)信貸是社融的主要途徑，占比超過75%。9月表外融資占比21.8%（前5個(gè)月月均6.3%），其中信托貸款2409億元，票據(jù)融資也連續(xù)第二個(gè)月回升783億元，委托貸款由負(fù)轉(zhuǎn)正775億元。9月直接融資占比12%，企業(yè)債券1668億元，也顯著高于可觀測(cè)的信用債券融資規(guī)模。

溫彬預(yù)計(jì)，四季度流動(dòng)性將總體平穩(wěn)，隨著11月和12月財(cái)政存款季節(jié)性投放增加，流動(dòng)性狀況將有所改善，考慮到明年元旦和春節(jié)因素，央行將繼續(xù)通過“逆回購(gòu)+MLF（中期借貸便利）”不同期限組合的投放保持市場(chǎng)利率平穩(wěn)，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率將保持在3.6%左右的中樞水平。同時(shí)，為了滿足明年初降準(zhǔn)要求，四季度銀行將近一步加大對(duì)普惠領(lǐng)域的投放，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

“盡管新增信貸和社融回升，但其增速均略有回落，整體來看中規(guī)中矩。央行繼續(xù)維持流動(dòng)性緊平衡，貨幣政策難言轉(zhuǎn)向，年內(nèi)利率仍將高位震蕩?！?李慧勇表示。