經(jīng)歷了數(shù)月凌厲漲勢(shì)，人民幣匯率按下了飆升“暫停鍵”。

　　9月11日央行將購(gòu)匯準(zhǔn)備金由20%調(diào)整為零，同時(shí)進(jìn)一步受美元指數(shù)反彈影響，9月底人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)了持續(xù)回調(diào)的態(tài)勢(shì)。9月28日，在岸、離岸人民幣兌美元即期匯價(jià)雙雙下跌，且盤中分別跌破6.66、6.67關(guān)口。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平和興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，對(duì)于未來(lái)人民幣走勢(shì)，單邊的特性會(huì)弱化，即不太可能出現(xiàn)持續(xù)大幅度貶值或升值的情況，上下波動(dòng)趨勢(shì)將會(huì)更為明顯。

　　人民幣匯率企穩(wěn)有助于中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定。對(duì)于海外資金來(lái)說(shuō)，人民幣資產(chǎn)的吸引力持續(xù)不減，國(guó)內(nèi)債券和A股持倉(cāng)規(guī)模均創(chuàng)下歷史新高。

　　回調(diào)

　　今年年初以來(lái)，人民幣結(jié)束對(duì)美元的單邊貶值，開始漫漫升值之路。年初至8月，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)升值幅度已接近4%，進(jìn)入8月以來(lái)更是連續(xù)刷新近11個(gè)月新高。9月11日早間，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.4997元，較上一交易日（9月8日）的6.5032上漲個(gè)35基點(diǎn)，連續(xù)十一日上漲，刷新至2016年5月12日以來(lái)最高水平，創(chuàng)2005年以來(lái)最長(zhǎng)連升。連平對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，人民幣出現(xiàn)連續(xù)升值的原因在于前一輪的貶值幅度較大，持續(xù)不斷貶值本身也有調(diào)整的需求，同時(shí)央行在控制管理貶值時(shí)采取了一些措施，例如資本流動(dòng)審慎方面的措施，在中間價(jià)形成機(jī)制里加入了逆周期的調(diào)節(jié)因子，同時(shí)一段時(shí)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和資本流動(dòng)相對(duì)比較平穩(wěn)，加上美元的疲軟，因此人民幣出現(xiàn)了一波的升值。

　　值得一提的是，央行9月8日發(fā)布了《中國(guó)人民銀行關(guān)于調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金政策的通知》（銀發(fā)[2017]207號(hào)），9月11日開始將購(gòu)匯準(zhǔn)備金由20%調(diào)整為零。“購(gòu)匯準(zhǔn)備金的存在是為了提高購(gòu)匯成本，進(jìn)一步緩沖人民幣貶值的壓力，但是由于前一段時(shí)間人民幣升值的速度比較快，貶值的壓力不存在了，現(xiàn)在變成了升值過(guò)快的問(wèn)題，所以就把外匯準(zhǔn)備金從20%調(diào)整為0；站在逆周期調(diào)控的情況下，已經(jīng)沒(méi)有必要再使用控制貶值這樣的一個(gè)手段了?！濒斦瘜?duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示。

　　政策立竿見影，當(dāng)天人民幣兌美元匯率一路走低，在岸即期匯價(jià)收?qǐng)?bào)6.5239，較前收盤價(jià)大幅下跌622基點(diǎn)，單日貶值近1%，創(chuàng)2015年8月13日以來(lái)的最大單日跌幅，離岸人民幣兌美元即期匯率收?qǐng)?bào)6.5390，較前收盤價(jià)下跌360個(gè)基點(diǎn)或0.55%；12日，人民幣兌美元中間價(jià)調(diào)貶280個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.5277元，單日調(diào)降幅度創(chuàng)今年2月20日以來(lái)最大，并終結(jié)十一日連升。

　　除了購(gòu)匯準(zhǔn)備金的調(diào)整之外，連平認(rèn)為，人民幣持續(xù)升值后出現(xiàn)回調(diào)的原因還與美國(guó)收縮資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模（縮表）有關(guān)系，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)中位數(shù)顯示，今年下半年到明年底，該行仍可能加息四次，美國(guó)年底明年初稅改也會(huì)落地，稅改有助于提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的信心，縮表和加息意味著美國(guó)貨幣政策開始收緊，有助于提振美元，因此美元短期內(nèi)里出現(xiàn)升值，對(duì)民幣的升值有一定反向作用。

　　雙邊波動(dòng)將加大

　　那么，未來(lái)人民幣的走勢(shì)會(huì)怎么樣呢？連平和魯政委均對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，將來(lái)單邊的特性會(huì)弱化，即不太可能出現(xiàn)持續(xù)大幅度貶值或升值的情況，上下波動(dòng)趨勢(shì)會(huì)更為明顯。

　　連平認(rèn)為，2015年8月以后人民幣出現(xiàn)一波明顯的貶值，經(jīng)濟(jì)下行和國(guó)際收支資本流出的壓力較大，2016年對(duì)外投資的增速驚人，個(gè)人和企業(yè)購(gòu)匯的需求都很強(qiáng)烈；今年初政策開始調(diào)整，對(duì)個(gè)人人購(gòu)匯進(jìn)行了調(diào)整，對(duì)企業(yè)對(duì)外投資進(jìn)行了約束，購(gòu)匯的需求明顯放緩，國(guó)際收支比較平穩(wěn)，資本流進(jìn)流出趨向于平衡，供求關(guān)系平衡后匯率貶值和升值壓力減小?！皩?duì)于匯率自身中間價(jià)定價(jià)機(jī)制的管理，中間價(jià)應(yīng)用已經(jīng)比較成熟，本來(lái)預(yù)期人民幣會(huì)有很大幅度貶值，這種趨勢(shì)明顯已經(jīng)弱化，總體來(lái)說(shuō)未來(lái)人民幣持續(xù)地升值或貶值這樣的機(jī)率已經(jīng)不大。”連平稱。

　　魯政委也基本持相同看法。他認(rèn)為，2016年底前人民幣完成趨勢(shì)性升值，而后出現(xiàn)了一波貶值，又開始一輪升值，如此反復(fù)預(yù)示著單邊的狀態(tài)已經(jīng)結(jié)束了。未來(lái)人民幣的走勢(shì)也會(huì)如此，升值和回調(diào)的節(jié)奏交叉出現(xiàn)?！?005年匯改之后，單邊的狀態(tài)已經(jīng)不太可能，央行外匯準(zhǔn)備金取消后，匯率處于一個(gè)比較均衡的狀態(tài)；均衡意味著價(jià)格上下波動(dòng)，未來(lái)雙邊波動(dòng)幅度更大，為了實(shí)現(xiàn)人民幣雙邊波動(dòng)更大，市場(chǎng)化改革的措施有必要進(jìn)一步向前推進(jìn)。”

　　他進(jìn)一步表示，目前人民幣市場(chǎng)價(jià)波動(dòng)率比較低，從根本上還是要提高人民幣中間價(jià)格波動(dòng)率，因?yàn)橹挥兄虚g價(jià)格波動(dòng)率提高了，市場(chǎng)價(jià)的波動(dòng)率才有可能提高，提高市場(chǎng)價(jià)波動(dòng)率的意義在于將屬于企業(yè)的匯率避險(xiǎn)工具交還企業(yè)?！霸绞遣槐茈U(xiǎn)，越是不敢動(dòng)，一直不避險(xiǎn)，貨幣就永遠(yuǎn)沒(méi)法動(dòng)，所以要走出這樣一個(gè)循環(huán)。”

　　境外資金增持人民幣資產(chǎn)

　　申萬(wàn)宏源席宏觀分析師李慧勇在研報(bào)中表示，人民幣匯率企穩(wěn)增強(qiáng)了貨幣政策自主性，無(wú)論是實(shí)際還是預(yù)期上都有助于中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定。對(duì)于海外資金來(lái)說(shuō)，人民幣資產(chǎn)的吸引力持續(xù)不減，國(guó)內(nèi)債券和A股持倉(cāng)規(guī)模均創(chuàng)下歷史新高。

　　境外機(jī)構(gòu)加持人民幣債券熱情高漲。中國(guó)債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，人民幣在5月下旬進(jìn)入升值通道后，境外機(jī)構(gòu)的債券托管量也開啟快速增長(zhǎng)模式，單月增速?gòu)?月份的0.3%提升至6月份的3.75%和7月份的4.5%。中央結(jié)算公司公布的8月份數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，境外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券達(dá)到8393.18億元，環(huán)比增加153.32億元，為連續(xù)6個(gè)月增持；境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)債券托管量達(dá)8573.6億元，環(huán)比增加158.92億元，較去年末增長(zhǎng)10%。

　　7月，“債券通北向通”開通，為境外機(jī)構(gòu)投資人民幣債券提供了更加便捷的通道，助推了近兩個(gè)月境外機(jī)構(gòu)不斷增持人民幣債券。招商證券謝亞軒認(rèn)為，考慮到目前人民幣債券較高的配置價(jià)值，境外投資者對(duì)我國(guó)債市開放政策風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂減弱，以及“債券通”等渠道打通了購(gòu)債的技術(shù)性障礙，境外投資者逐步增持人民幣債券是確定性事件。而從國(guó)際與歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，匯率問(wèn)題可能并不是境外投資者買不買債的核心考慮因素。在人民幣相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期下，配置人民幣債券的吸引力還將提高。

　　同樣讓海外資金產(chǎn)生持續(xù)引力的還有A股市場(chǎng)。據(jù)國(guó)家外匯管理局公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)8月末人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)投資額度為939.94億美元，7月末為932.74億美元，環(huán)比增加7.2億美元。此外，公開數(shù)據(jù)顯示，2017年6月底，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)股票8680.4億元，連續(xù)6個(gè)月增加，創(chuàng)下2013年底以來(lái)的最高紀(jì)錄，超越了2015年5月份的最高點(diǎn)。