從近期上證指數(shù)在突破3300點(diǎn)向3400點(diǎn)沖刺的表現(xiàn)來看，指數(shù)在3400點(diǎn)的技術(shù)關(guān)口壓力凸顯，尤其是上周沖高回落表現(xiàn)使得謹(jǐn)慎情緒再起。從對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)的跟蹤觀察來看，近兩周市場(chǎng)風(fēng)格趨于謹(jǐn)慎，尤其是上周債券類指數(shù)的避險(xiǎn)需求有上升之勢(shì)。短期來講，市場(chǎng)情緒趨于謹(jǐn)慎。但如果從中長期的邏輯來看，雖然有8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期的牽制，但對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)的整體表現(xiàn)我們依然給予相對(duì)樂觀預(yù)期，而在可預(yù)期的一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)料也仍將平穩(wěn)運(yùn)行。此外，相對(duì)穩(wěn)定的資金環(huán)境對(duì)于A股市場(chǎng)而言，也將給權(quán)益市場(chǎng)帶來穩(wěn)定的投資來源，而從估值模型的分母角度不會(huì)給權(quán)益市場(chǎng)帶來負(fù)面影響。

上周盤面震蕩背后最大的掣肘莫過于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，這是否意味著調(diào)整的開始？我們認(rèn)為暫時(shí)還未到悲觀的時(shí)刻。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，一有外需下滑的因素，二有地產(chǎn)下行周期的擾動(dòng)，這兩點(diǎn)對(duì)應(yīng)于內(nèi)外需下滑。然而三季度經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好以及資源股的上行卻是蘊(yùn)含對(duì)于供給出清的樂觀預(yù)期，因而供需缺口才是市場(chǎng)的矛盾所在。而打破這一平衡的潛在契機(jī)在于：首先，供暖季的環(huán)保力度低于市場(chǎng)預(yù)期，但根據(jù)目前省市公布的環(huán)保預(yù)案，環(huán)保限產(chǎn)力度史無前例，如石家莊、唐山、邯鄲、安陽等城市采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%，在這種情況下，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱對(duì)于盤面的影響有但可能并不是那么大；其次，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)失速，需求端回落的速度全面超出市場(chǎng)預(yù)期，但這一因素證偽至少要等到10月中旬即9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，因?yàn)楫?dāng)前數(shù)據(jù)暗含環(huán)保督查的擾動(dòng)，市場(chǎng)無法評(píng)估環(huán)保對(duì)于7月、8月數(shù)據(jù)回落的影響程度。因而在10月底之前，基本面無法全面證偽將支撐盤面高位震蕩，快速下行的可能性較低，因而延續(xù)多頭思路。

因此，對(duì)于國內(nèi)A股市場(chǎng)而言，雖然短期有美聯(lián)儲(chǔ)縮表擔(dān)憂、歐洲央行QE結(jié)束預(yù)期等外部市場(chǎng)貨幣政策收緊牽制，但是從國內(nèi)貨幣政策環(huán)境整體穩(wěn)定，供給側(cè)改革支撐延續(xù)以及人民幣幣值穩(wěn)定提升國際吸引力等利多因素的支撐，大盤指數(shù)短期雖有壓力但仍將維持相對(duì)樂觀趨勢(shì)。關(guān)注國內(nèi)貨幣政策、避險(xiǎn)情緒等的相對(duì)變化。