中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：9月13日，證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委將召開(kāi)2017年第71次發(fā)行審核委員會(huì)工作會(huì)議，審核珠海市賽緯電子材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱賽緯電子）首發(fā)申請(qǐng)。

賽緯電子的主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋰離子電池電解液、一次鋰電池電解液和鋰離子電池鋁塑復(fù)合膜和研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司分別于2016年11月17日、2017年9月4日?qǐng)?bào)送首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)，擬在深交所公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1,666.67萬(wàn)股。本次募集資金擬投入25,351.98萬(wàn)元用于鋰離子電池電解液一期項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。據(jù)了解，賽緯電子本次IPO的保薦機(jī)構(gòu)為申萬(wàn)宏源證券。

據(jù)招股書(shū)顯示，2014年度、2015年度、2016年度、2017年1-6月，賽緯電子凈利潤(rùn)分別為2216萬(wàn)元、1940萬(wàn)元、5093萬(wàn)元、2784萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2398萬(wàn)元、2231萬(wàn)元、-3510萬(wàn)元、1649萬(wàn)元。

上述數(shù)據(jù)顯示，2014年、2015年公司的凈利潤(rùn)低于3000萬(wàn)，即低于IPO凈利的警戒線。公司僅2016年的凈利潤(rùn)達(dá)到3000萬(wàn)元以上，而當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻為負(fù)值。

據(jù)股市動(dòng)態(tài)分析報(bào)道，賽緯電子上市前蹊蹺轉(zhuǎn)讓股權(quán)。公司發(fā)行前陳再宏以持有230.775萬(wàn)股股權(quán)，占總股本的4.62％成為賽緯電子的第六大股東。2015年11月，原股東嘉興投資將其持有的賽緯有限（賽緯電子前身）的230.775萬(wàn)元出資（占注冊(cè)資本4.62％）轉(zhuǎn)讓給新股東陳再宏，其股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1300萬(wàn)元。據(jù)測(cè)算，陳再宏所獲股份的成本約為5.63元/股。值得注意的是，陳再宏是A股上市公司戴維醫(yī)療的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，其對(duì)賽緯電子的主業(yè)這一塊是很難幫上忙。賽緯電子對(duì)于這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因也未作任何說(shuō)明，背后真正原因讓人浮想聯(lián)翩。

據(jù)中國(guó)網(wǎng)報(bào)道，公司的第一大客戶和供應(yīng)商重合。從銷售情況來(lái)看，2015年至2017年1-6月，賽緯電子對(duì)第一大客戶沃特瑪?shù)匿N售收入占營(yíng)業(yè)總收入的比例分別為11.63%、45.93%和47.46%，從采購(gòu)情況來(lái)看，2017年1-6月，賽緯電子向沃特瑪?shù)牟少?gòu)金額達(dá)到6379.48萬(wàn)元，沃特瑪成為賽緯電子的第一大供應(yīng)商，占比達(dá)到47.98%。

據(jù)《長(zhǎng)江商報(bào)》報(bào)道，賽緯電子的綜合毛利率雪崩式下滑。2013-2017年1-6月，公司綜合毛利率為53.7%、45.32%、37.54%、29.24%、26.94%，今年上半年的水平與2013年相比，已經(jīng)下滑了26.76%。

針對(duì)上述內(nèi)容，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)采訪賽緯電子董秘辦，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　2014年、2015年凈利潤(rùn)未達(dá)IP0警戒線

　　合并利潤(rùn)表主要數(shù)據(jù)

據(jù)招股書(shū)顯示，2014年度、2015年度、2016年度、2017年1-6月，賽緯電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為0.86億元、1.15億元、3.85億元、1.79億元。凈利潤(rùn)分別為2216萬(wàn)元、1940萬(wàn)元、5093萬(wàn)元、2784萬(wàn)元。

上述數(shù)據(jù)顯示，2014年、2015年公司的凈利潤(rùn)均未達(dá)到證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板IPO凈利潤(rùn)門檻3000萬(wàn)元的警戒線。

2015年公司營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)毛利、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為11,505.17萬(wàn)元、4,319.51萬(wàn)元、2,406.67萬(wàn)元和1,939.71萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)33.49%、10.59%、-6.47%和-12.49%。

2016年公司營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)毛利、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為38,483.01萬(wàn)元、11,251.62萬(wàn)元、6,049.83萬(wàn)元和5,092.69萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)234.48%、160.48%、151.38%和162.55%。2016年，公司動(dòng)力類鋰離子電池電解液銷量激增，同比增長(zhǎng)366.51%，同時(shí)公司鋰離子電池電解液價(jià)格進(jìn)一步回升，同比增長(zhǎng)87.76%，導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。

2017年1-6月公司營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)毛利、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為17,946.95萬(wàn)元、4,835.59萬(wàn)元、3,241.36萬(wàn)元、2,784.11萬(wàn)元。2017年1-6月，受我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的影響，我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量增長(zhǎng)放緩，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較去年同期增速放緩，但仍穩(wěn)中有升。

　　2016年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)值

　　合并現(xiàn)金流量表

據(jù)招股書(shū)顯示，2014年度、2015年度、2016年度、2017年1-6月，賽緯電子經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2398萬(wàn)元、2231萬(wàn)元、-3510萬(wàn)元、1649萬(wàn)元。

值得注意的是，2014-2017年1-6月，賽緯電子僅2016年的凈利潤(rùn)達(dá)到證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板IPO凈利潤(rùn)門檻3000萬(wàn)元的紅線，同時(shí)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻為負(fù)值。

公司稱，報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)的差額主要是存貨和經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收、經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付等項(xiàng)目的變化產(chǎn)生的。2014年和2015年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與同期凈利潤(rùn)差異較小；2016年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)，主要原因系2016年末公司經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目和存貨金額分別較2015年末增加15,152.91萬(wàn)元和1,325.62萬(wàn)元；2017年1-6月，公司現(xiàn)金流狀況得到改善，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1,648.67萬(wàn)元。

　　上市前蹊蹺轉(zhuǎn)讓股權(quán)

據(jù)股市動(dòng)態(tài)分析報(bào)道，賽緯電子發(fā)行前陳再宏以持有230.775萬(wàn)股股權(quán)，占總股本的4.62％成為賽緯電子的第六大股東。而陳再宏這部分股權(quán)的取得十分蹊蹺。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，賽緯電子最近一年內(nèi)新增了兩名股東，其中一人為陳再宏。2015年11月，賽緯電子的前身賽緯有限召開(kāi)股東會(huì)，會(huì)議審議通過(guò)了嘉興投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓的議案，同意原股東嘉興投資將其持有的賽緯有限的230.775萬(wàn)元出資（占注冊(cè)資本4.62％）轉(zhuǎn)讓給新股東陳再宏，其他股東同意放棄優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。同日，雙方簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，協(xié)議約定上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1300萬(wàn)元。據(jù)此測(cè)算，陳再宏所獲股份的成本約為5.63元/股。

由于2015年底，賽緯電子的每股凈資產(chǎn)為3.11元/股，這意味著陳再宏以溢價(jià)81％即獲得上述股權(quán)。以PE的角度來(lái)看，已經(jīng)是極低的價(jià)格了。

有意思的是，陳再宏是A股上市公司戴維醫(yī)療的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。作為一家擬IPO的企業(yè)，其股東的引進(jìn)是一件十分重要的事情。即將走向IPO的賽緯電子此時(shí)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)該不是需要融資的情況，而作為戴維醫(yī)療的董事長(zhǎng)，陳再宏對(duì)賽緯電子的主業(yè)這一塊應(yīng)該是很難幫上忙的。賽緯電子對(duì)于這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因也未作任何說(shuō)明，更是使得事件背后的真正原因讓人浮想聯(lián)翩。

　　第一大客戶和供應(yīng)商重合

　　公司前十大供應(yīng)商情況

據(jù)中國(guó)網(wǎng)報(bào)道，從銷售情況來(lái)看，2015年至2017年1-6月，賽緯電子對(duì)第一大客戶沃特瑪?shù)匿N售收入占營(yíng)業(yè)總收入的比例分別為11.63%、45.93%和47.46%，賽緯電子向沃特瑪銷售產(chǎn)生的毛利額占毛利總額的比例分別為4.79%、45.18%和34.03%。

從采購(gòu)情況來(lái)看，2017年1-6月，賽緯電子向沃特瑪?shù)牟少?gòu)金額達(dá)到6379.48萬(wàn)元，沃特瑪成為賽緯電子的第一大供應(yīng)商，占比達(dá)到47.98%。賽緯電子表示，若未來(lái)沃特瑪與公司的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，或不再為公司提供原材料，則公司資金壓力會(huì)有所提升，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能受到不利影響。

從貸款回收來(lái)看，截至2017年6月30日，賽緯電子對(duì)沃特瑪?shù)膽?yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)8598.90萬(wàn)元，其中應(yīng)收賬款1898.90萬(wàn)元、應(yīng)收商業(yè)承兌匯票6700萬(wàn)元。截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日，已收到回款3687.80萬(wàn)元，回款比例為42.89%，余額為4910.11萬(wàn)元。賽緯電子表示，如公司未能及時(shí)收回剩余沃特瑪欠款，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。

　　綜合毛利率四年雪崩一半

據(jù)《長(zhǎng)江商報(bào)》報(bào)道，結(jié)合兩份招股書(shū)，長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，2013年至今年上半年，賽緯電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為1.25億元、0.86億元、1.15億元、3.85億元、1.79億元，2014年為營(yíng)業(yè)收入的低谷，2015年有所回升，但仍低于2013年，去年暴增。同期凈利潤(rùn)為0.42億元、0.22億元、0.19億元、0.51億元、0.28億元。凈利潤(rùn)的變動(dòng)幅度幾乎與營(yíng)業(yè)收入同步。

不過(guò)，雖然去年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)兩倍以上的增長(zhǎng)，但當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為－0.35億元，表明凈利潤(rùn)只是賬面上的凈利潤(rùn)，有大筆的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)沒(méi)有收回來(lái)。賽緯電子的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，截至去年底，公司的應(yīng)收賬款達(dá)到1.26億元，比上一年的0.51億元增加了0.75億元，增幅為147.06%。應(yīng)收票據(jù)增加了0.61億元，增幅高達(dá)554.55%。

　　公司毛利率變動(dòng)情況

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯的背后，是賽緯電子的綜合毛利率雪崩式下滑。賽緯電子稱，公司鋰離子電池電解液的定制化程度較高，鋰離子電池電解液企業(yè)的技術(shù)核心在于其配方，行業(yè)壁壘較高，因此本行業(yè)的毛利率水平較高。

盡管毛利率水平不低，但賽緯電子的綜合毛利率持續(xù)迅猛下滑。數(shù)據(jù)顯示，2013年至今年上半年，其綜合毛利率為53.7%、45.32%、37.54%、29.24%、26.94%，上半年的水平與2013年相比，已經(jīng)下滑了26.76%。對(duì)此，賽緯電子進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示時(shí)稱，業(yè)內(nèi)主要鋰離子電池電解液企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，未來(lái)鋰離子電池電解液行業(yè)毛利率存在下滑風(fēng)險(xiǎn)。

此外，賽緯電子客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，動(dòng)力類電解液產(chǎn)品占比和客戶集中度提高，對(duì)大客戶的毛利率相對(duì)較低。按照這一說(shuō)法，賽緯電子的綜合毛利率還有下滑的可能。值得一提的是，賽緯電子的第一大客戶沃特瑪，同時(shí)也是其供應(yīng)商。數(shù)據(jù)顯示，沃特瑪對(duì)賽緯電子的營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)超過(guò)四成，且呈上升趨勢(shì)。

鋰離子電解液是賽緯電子最主要的業(yè)務(wù)。在這一塊，從行業(yè)平均值看，賽緯電子也不占優(yōu)。數(shù)據(jù)顯示，2015年至今，行業(yè)均值為31.93%、33.71%、38.89%，賽緯電子為35.7%、28.89%、26.50%，去年低于行業(yè)均值，今年上半年低于均值12.39個(gè)百分點(diǎn)。