世紀(jì)恒通營(yíng)收高增長(zhǎng)背后藏假象

和訊網(wǎng)消息 8月11日，世紀(jì)恒通科技(300374,股吧)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“世紀(jì)恒通”）的招股說(shuō)明書在證監(jiān)會(huì)預(yù)披露更新，公司擬于創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行不超過2200萬(wàn)股，計(jì)劃募集資金2.02億元，用于車友助理建設(shè)、電子優(yōu)惠券業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)和研發(fā)中心建設(shè)。保薦機(jī)構(gòu)為招商證券(600999,股吧)。

招股書顯示，2014年-2017年上半年，世紀(jì)恒通分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為2.05億元、2.52億元、5.24億元和2.59億元，其中電子優(yōu)惠券業(yè)務(wù)、積分兌換業(yè)務(wù)和車友助理業(yè)務(wù)是公司目前主要的收入和盈利來(lái)源。同期實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)分別約為2196.22萬(wàn)元、1670.91萬(wàn)元、3416.02萬(wàn)元和2016.54萬(wàn)元。

翻閱世紀(jì)恒通招股說(shuō)明書，和訊網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，世紀(jì)恒通營(yíng)收高增長(zhǎng)的背后存在假象，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率極低。雖然公司主要客戶均為中國(guó)移動(dòng)旗下子分公司，但第一大客戶卻極不穩(wěn)定。此外，世紀(jì)恒通本次募資業(yè)務(wù)用戶數(shù)及營(yíng)收額均持續(xù)萎縮，募資項(xiàng)目合理性存疑......

緊抱中國(guó)移動(dòng)“大腿” 子公司輪轉(zhuǎn)充當(dāng)?shù)谝淮罂蛻?/p>

公開資料顯示，世紀(jì)恒通的主導(dǎo)產(chǎn)品包括手機(jī)報(bào)、音樂等傳統(tǒng)電信增值業(yè)務(wù)，以及電子優(yōu)惠券、積分兌換、 車友助理等新型電信增值業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)公司直接來(lái)自三大電信運(yùn)營(yíng)商收入合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例在 96%以上，尤其中國(guó)移動(dòng)占大多數(shù)。

其中，公司與中國(guó)移動(dòng)的交易規(guī)模較大，從中國(guó)移動(dòng)取得營(yíng)業(yè)收入分別為1.76億元、2.19億元、4.84億元與2.41億元，占公司總營(yíng)業(yè)收入的比例為 85.98%、86.86%、92.40%與 92.89%。有投行人士指出，一旦中國(guó)移動(dòng)進(jìn)行戰(zhàn)略或業(yè)務(wù)上的重大調(diào)整，帶給世紀(jì)恒通的或?qū)⑹侵旅绊憽?/p>

但值得注意的是，世紀(jì)恒通與中國(guó)移動(dòng)以及中國(guó)移動(dòng)旗下的咪咕音樂等前客戶之間的重大銷售合同約定期限均為1-2年，協(xié)議期較短，未來(lái)的合作存在不確定性。對(duì)此發(fā)審委也在反饋意見中指出，要求說(shuō)明主要約定合作期限為1年或2年的原因，報(bào)告期合作客戶終止協(xié)議的情形及原因。

　　中國(guó)移動(dòng)子分公司輪流充當(dāng)?shù)谝淮罂蛻?/p>

另外，世紀(jì)恒通雖然主要客戶均為中國(guó)移動(dòng)旗下子分公司，但第一大客戶卻極不穩(wěn)定。

第一大客戶的任意變化，頗有戲劇性。中國(guó)移動(dòng)貴州公司作為2015年第一大客戶，次年從前五大客戶消失；中移電子商務(wù)2016年作為第一大客戶，次年從前五大客戶消失；2017年上半年又變成中國(guó)移動(dòng)河北公司。

地區(qū)營(yíng)收額或存虛假嫌疑 供應(yīng)商同時(shí)為最大客戶

從世紀(jì)恒通的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分地區(qū)來(lái)看，河北穩(wěn)居第一大營(yíng)收區(qū)域。在2015年和2016年，河北地區(qū)的營(yíng)收分別為1.04億元、1.98億元。蹊蹺的是，2015年和2016年的前五大客戶名單中，中國(guó)移動(dòng)河北公司并未出現(xiàn)，但在2017年上半年，中國(guó)移動(dòng)河北公司時(shí)隔多年離奇出現(xiàn)在第一大客戶名單。

　　世紀(jì)恒通分地區(qū)營(yíng)收情況

招股書中曾介紹，世紀(jì)恒通子公司石家莊藍(lán)爾負(fù)責(zé)在河北及其周邊地區(qū)全面開展移動(dòng)增值及積分兌換業(yè)務(wù)。2016年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.9億元，凈利潤(rùn)224.83萬(wàn)元。2017年1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.93億元，凈利潤(rùn)468.18萬(wàn)元。雖然解釋出了河北地區(qū)營(yíng)收占比較高的原因，可為何石家莊藍(lán)爾在2017年上半年?duì)I收不到往年一半的情況下，凈利潤(rùn)翻了一倍？

此外，貴州地區(qū)在2015年和貢獻(xiàn)0.35億營(yíng)收，同年公司第一大客戶中國(guó)移動(dòng)貴州公司，銷售收入為0.58億元。到2016年，貴州地區(qū)貢獻(xiàn)營(yíng)收為0.92億時(shí)，卻從2016年的前五大客戶名單中離奇消失。

據(jù)悉，世紀(jì)恒通的注冊(cè)地在貴州省貴陽(yáng)高新區(qū)，和訊網(wǎng)還發(fā)現(xiàn)，中國(guó)移動(dòng)貴州公司在2014年、2015年分別出現(xiàn)在世紀(jì)恒通的前5大供應(yīng)商。但2016年后，中國(guó)移動(dòng)貴州公司同時(shí)從前五大客戶和五大供應(yīng)商中消失。

對(duì)此，公司并未做出任何解釋。

營(yíng)收高增長(zhǎng)背后存假象 積分兌換毛利率僅為1%

世紀(jì)恒通目前在全國(guó)31個(gè)省市及自治區(qū)成立分子公司或辦事處，截至2017年6月30日，公司手機(jī)報(bào)業(yè)務(wù)在全國(guó)28個(gè)省市開展，期末用戶數(shù)達(dá) 237.12 萬(wàn)戶；音樂互娛業(yè)務(wù)在全國(guó) 25 個(gè)省市開展，期末用戶數(shù)達(dá)193.85萬(wàn)戶；電子優(yōu)惠券業(yè)務(wù)在全國(guó)17個(gè)省市開展，期末用戶達(dá) 187.09萬(wàn)戶；車友助理業(yè)務(wù)期末用戶數(shù)達(dá) 320.71 萬(wàn)戶；積分兌換業(yè)務(wù)2017年1-6月實(shí)現(xiàn)收入9824.18萬(wàn)元。

　　積分兌換作為最主要營(yíng)收毛利率極低

從公司2015年引進(jìn)的新業(yè)務(wù)積分兌換來(lái)看，積分兌換的營(yíng)收在2016年可謂爆發(fā)性增長(zhǎng)，而且這一業(yè)務(wù)在2017年上半年仍然占較大比例。同時(shí)因?yàn)榉e分兌換的業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，世紀(jì)恒通2016年的營(yíng)收總額也同比翻倍。

但營(yíng)收高增長(zhǎng)的背后卻存在“假象”，積分兌換業(yè)務(wù)的毛利率極低。

2015年、2016年及2017 年1-6月，積分兌換業(yè)務(wù)的毛利率分別為7.79%、1.21%與1.04%，貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2215.79 萬(wàn)元、18289.43萬(wàn)元及9824.18萬(wàn)元?？梢?，積分兌換的營(yíng)收雖然保持了快速增長(zhǎng)，但同時(shí)毛利率仍然在逐漸下滑。也從而也因此拉低了公司整體的毛利率水平，2014年以來(lái)世紀(jì)恒通綜合毛利率分別為51.16%、40.10%、28.85%與30.06%，毛利率的逐年降低，不可否認(rèn)積分兌換的業(yè)務(wù)是“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

對(duì)此，世紀(jì)恒通也表示，隨著積分兌換占全部收入比例逐漸較大，如隨著積分兌換收入的進(jìn)一步增加，將會(huì)拉低公司綜合毛利率水平。

　　兩大主要營(yíng)收毛利率情況

轉(zhuǎn)型遭遇窘境 直營(yíng)洗車業(yè)務(wù)名存實(shí)亡

數(shù)據(jù)顯示，車友助理業(yè)務(wù)已經(jīng)逐漸成為世紀(jì)恒通的重要收入來(lái)源，報(bào)告期內(nèi)世紀(jì)恒通車友助理業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入約為3843.33萬(wàn)元、3738.41萬(wàn)元、1.42億元和6636.39萬(wàn)元。世紀(jì)恒通表示，2016年車友助理業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，主要系公司2015年開展的中國(guó)移動(dòng)位置基地12585全網(wǎng)車友助理業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。

據(jù)媒體報(bào)道，因受到同行業(yè)打車軟件的沖擊，車友助理的代駕服務(wù)似乎已陷入窘境。易觀千帆數(shù)據(jù)顯示，車友助理APP的數(shù)據(jù)僅截至到2016年7月，當(dāng)月的活躍用戶僅為3.7萬(wàn)，較2016年6月同比下降29.71%。后期已經(jīng)沒有活躍用戶的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。隨著代駕服務(wù)的不如意，世紀(jì)恒通將重心放在了洗車業(yè)務(wù)上。世紀(jì)恒通于2015年新開展了線下洗車店業(yè)務(wù)，為車友助理業(yè)務(wù)提供線下客戶體驗(yàn)環(huán)節(jié)與服務(wù)支撐。但值得注意的是，線下洗車店業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)并不理想。

招股書顯示，世紀(jì)恒通先后共設(shè)立35家直營(yíng)洗車店來(lái)提供洗車業(yè)務(wù)，目前僅保留1家洗車店，其余34家洗車店已注銷或關(guān)閉。2016年世紀(jì)恒通的洗車店業(yè)務(wù)共產(chǎn)生收入229.21萬(wàn)元，實(shí)際虧損約1200.7萬(wàn)元。此外，報(bào)告期內(nèi)，由于世紀(jì)恒通未能及時(shí)為洗車店辦理所在地必需的經(jīng)營(yíng)許可證，在注銷過程中可能面臨罰款的風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)車友助理的毛利率分別為72.35%、64.4%、50.97%以及47.42%。數(shù)據(jù)顯示，車友助理的毛利率正逐年大幅下降，持續(xù)盈利能力正在降低。

募資加碼已萎縮業(yè)務(wù) 成長(zhǎng)前景未來(lái)堪憂

電子優(yōu)惠券作為世紀(jì)恒通目前毛利率最高的產(chǎn)品，此次的募集資金將有7083萬(wàn)元擬投入電子優(yōu)惠券業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目。但從目前來(lái)看，公司電子優(yōu)惠券業(yè)務(wù)用戶數(shù)及營(yíng)收額均持續(xù)萎縮，而IPO卻擬投入巨額資金的來(lái)加碼，其中的合理性也存在疑點(diǎn)。

公司電子優(yōu)惠券產(chǎn)品為手機(jī)訂閱用戶提供本地生活優(yōu)惠信息服務(wù)以及合作商家的電子優(yōu)惠券、代金券等消費(fèi)權(quán)益，合作商戶主要為餐飲、娛樂、休閑服務(wù)類商家，成為“12580 電子優(yōu)惠券”、“12580 惠生活”等中國(guó)移動(dòng)短/彩信自有優(yōu)惠業(yè)務(wù)以及“愛優(yōu)惠”等中國(guó)電信短/彩信自有優(yōu)惠業(yè)務(wù)的 SP（服務(wù)提供商）。截至2017年6月30日，電子優(yōu)惠券業(yè)務(wù)在全國(guó)17個(gè)省市開展，期末用戶達(dá)187.09萬(wàn)戶。

　　電子優(yōu)惠券業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)持續(xù)萎縮

同作為本地生活消費(fèi)平臺(tái)，近幾年，美團(tuán)網(wǎng)和大眾點(diǎn)評(píng)的快速發(fā)展以及市場(chǎng)占有率提高，世紀(jì)恒通的電子優(yōu)惠券產(chǎn)品也因此受到了極大挑戰(zhàn)。報(bào)告期內(nèi)，世紀(jì)恒通電子優(yōu)惠券業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入分別為7167.56萬(wàn)元、6143.84 萬(wàn)元、4,835.07萬(wàn)元和2177.19萬(wàn)元，年均下滑率為17.87%。

對(duì)此，世紀(jì)恒通解釋稱，電子優(yōu)惠券業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入下降主要系用戶數(shù)下降所致。

事實(shí)也正如世紀(jì)恒通所稱，2015年以來(lái)，世紀(jì)恒通的電子優(yōu)惠券業(yè)務(wù)月平均結(jié)算用戶分別為283.50萬(wàn)戶、237.38 萬(wàn)戶、200.90萬(wàn)戶，呈現(xiàn)逐年下滑的態(tài)勢(shì)。銷售占比也從2014年的34.92%，下滑到2017年上半年的8.55%。但同時(shí)，電子優(yōu)惠券毛利率從49.77%增長(zhǎng)到85.99%，逆市呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

作為最能賺錢的業(yè)務(wù)，盡管整體營(yíng)收持續(xù)下降，但公司顯然是不愿意放棄，其未來(lái)發(fā)展前景也將受到監(jiān)管部門的拷問。

員工兩年半流失1525人 薪酬支出不降反增

世紀(jì)恒通招股說(shuō)明書顯示，公司面臨人力成本上升和人才流失風(fēng)險(xiǎn)。截至2017年6月30日，世紀(jì)恒通的員工人數(shù)為1228人，與2014年底的2573人相比減少了1525人，平均每半年流失305人。

不過，職工人數(shù)的下滑并未影響世紀(jì)恒通薪酬支出。2014-2017年上半年，世紀(jì)恒通計(jì)提的職工薪酬分別為1.01億元、1.06億元、1.16億元和4758.09萬(wàn)元，這也就意味著公司的平均職工薪酬出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。本次募投項(xiàng)目實(shí)施后，世紀(jì)恒通員工規(guī)模將進(jìn)一步增加；同時(shí)，隨著未來(lái)社會(huì)工資水平的上漲，公司面臨因人員規(guī)模擴(kuò)張和單位用工成本增加從而導(dǎo)致人力成本大幅增加的風(fēng)險(xiǎn)。

截止2017年6月30日，世紀(jì)恒通為所在員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)的比例為90.8%，但住房公積金繳納員工的比例僅為73.45%，其中326名員工未繳納公積金。

對(duì)于因未完全繳納住房公積金及社會(huì)保險(xiǎn)，若后期出現(xiàn)補(bǔ)交的情況，近3年所涉及金額合計(jì)為2284.11萬(wàn)元，或?qū)⒋蠓绊懝纠麧?rùn)。