漫畫(huà)/王建明

深圳商報(bào)記者 吳玉函

就在市場(chǎng)高呼A股已經(jīng)是大牛市前夜的同時(shí)，股指期貨再度松綁的呼聲也此起彼伏。業(yè)內(nèi)人士接受記者采訪時(shí)指出，一方面A股市場(chǎng)重心緩慢上移，股指期貨的負(fù)面影響被證偽，另一方面，有必要適時(shí)適度松綁股指期貨，引流大資金，活躍A股市場(chǎng)。

期指流動(dòng)性一落千丈

9月7日，新華社主辦的經(jīng)濟(jì)參考報(bào)在頭版刊文指出，適度松綁股指期貨時(shí)機(jī)正趨成熟。該報(bào)道指出，從當(dāng)前情況來(lái)看，市場(chǎng)環(huán)境已較為穩(wěn)定，投資者信心得到恢復(fù)，整個(gè)市場(chǎng)已具備進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化改革、繼續(xù)適度松綁股指期貨的條件。

另?yè)?jù)有關(guān)媒體報(bào)道，在證監(jiān)會(huì)期貨部主辦的2017年上半年期貨品種功能評(píng)估專業(yè)評(píng)審會(huì)上，證監(jiān)會(huì)副主席方星海聽(tīng)取了各領(lǐng)域?qū)＜业囊庖?jiàn)，其中，基金公司代表指出股指期貨存在市場(chǎng)參與主體不夠多樣化、交易限制過(guò)度等問(wèn)題，讓我們聽(tīng)到了業(yè)界對(duì)進(jìn)一步放松股指期貨限制性措施的迫切要求。

2015年夏天爆發(fā)的股市震蕩令股指期貨成為眾矢之的。中金所為抑制過(guò)度投機(jī)曾連續(xù)數(shù)次出臺(tái)調(diào)控和限制措施。經(jīng)過(guò)數(shù)次上調(diào)，中金所對(duì)期指非套保持倉(cāng)保證金提高到40%，平倉(cāng)手續(xù)費(fèi)提高至萬(wàn)分之二十三，相較之前整整上調(diào)了20倍。

在交易量方面，中金所認(rèn)定非套期保值客戶的單個(gè)產(chǎn)品單日開(kāi)倉(cāng)交易量超過(guò)10手的，即為異常交易行為，此前的日均持倉(cāng)量在20萬(wàn)手左右。

監(jiān)管緊箍咒驟然發(fā)力幾乎令期指“名存實(shí)亡”，流動(dòng)性接近枯竭。隨后的兩年多時(shí)間里，期貨市場(chǎng)曾經(jīng)的主力品種成交一落千丈，滬深300、上證50、中證500三大股指期貨成交量和成交額均出現(xiàn)了平均90%的萎縮。期貨公司、對(duì)沖基金等市場(chǎng)參與者紛紛陷入困境，艱難前行。

松綁呼聲再起

流動(dòng)性不足，股指期指難以發(fā)揮其保值避險(xiǎn)的作用，市場(chǎng)對(duì)于放松期指監(jiān)管的呼聲越來(lái)越高。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，松綁只是早晚問(wèn)題，現(xiàn)貨市場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn)的時(shí)候，才是適合的時(shí)機(jī)。另外是逐步放開(kāi)，不會(huì)一步到位。

事實(shí)上，今年初中金所已經(jīng)開(kāi)始全面松綁股指期貨，從2015年9月2日開(kāi)始的“限倉(cāng)令”后，2月16日晚間中金所連發(fā)多道公告，自2017年2月17日起，將股指期貨日內(nèi)過(guò)度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)從原先的10手調(diào)整為20手、不同程度下調(diào)非套保保證金、調(diào)整手續(xù)費(fèi)為成交金額的萬(wàn)分之九點(diǎn)二等三個(gè)方面全面松綁股指期貨。

不過(guò)，這對(duì)于股指期貨市場(chǎng)仍然是象征大于實(shí)質(zhì)意義，期指交易量并沒(méi)有特別大的突破。中金所數(shù)據(jù)顯示，8月份滬深300期指主力合約IF1708成交量1791.52億元，僅比1月份滬深300期指主力合約IF1701的1206.74億元增加了不到五成，比2015年股指期貨“限倉(cāng)令”之前的成交量更是杯水車薪。

盡管如此，但是對(duì)于股指期貨市場(chǎng)是個(gè)非常積極的信號(hào)，深圳一位期貨業(yè)內(nèi)人士告訴記者，年初的小幅松綁意圖在于試探市場(chǎng)反應(yīng)，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)逐步放開(kāi)。目前A股市場(chǎng)逼近3400點(diǎn)，很多權(quán)威業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為其已經(jīng)具備牛市基礎(chǔ)，大機(jī)構(gòu)資金躍躍欲試，尤其需要更大幅度的放開(kāi)股指期貨。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年前8個(gè)月，上證綜指累計(jì)上漲了8.29%，深證成指累計(jì)上漲了6.28%，市場(chǎng)主要股指穩(wěn)中有升。從估值水平來(lái)看，截至目前，上交所A股平均市盈率為17.99倍，深交所A股平均市盈率為36.79倍，中小板和創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率分別為42.87倍、51.74倍。整個(gè)市場(chǎng)的估值結(jié)構(gòu)較之前有了很大改善，市場(chǎng)整體估值日趨合理。

從股指期貨市場(chǎng)來(lái)看，限倉(cāng)令以來(lái)，期指三大品種多數(shù)時(shí)間處于貼水狀態(tài)，其中IC合約的貼水最為明顯。不過(guò)去年下半年以來(lái)貼水已經(jīng)開(kāi)始收窄，這也利于機(jī)構(gòu)量化對(duì)沖業(yè)務(wù)。