美元貶值將成為2026年焦點 央行政策分化加劇。全球央行政策分化正在加速顯現(xiàn)。美聯(lián)儲繼續(xù)降息，而歐洲、加拿大、日本、澳洲和新西蘭等央行則普遍維持緊縮傾向，甚至步入加息通道。這種貨幣政策的背離預(yù)計將在2026年通過匯率市場產(chǎn)生顯著影響，美元面臨的貶值壓力成為市場焦點，可能成為影響歐央行政策走向的關(guān)鍵外部變量。

當(dāng)?shù)貢r間周三，美聯(lián)儲如預(yù)期降息25個基點。高盛分析師Rich Privorotsky指出，盡管市場因鮑威爾對中性利率的審慎表態(tài)及會議出現(xiàn)多張反對票而滋生鷹派預(yù)期，但本次決議實際傳遞出鴿派基調(diào)。

與此形成鮮明對比的是，歐洲央行官員明確表示不會密切關(guān)注美聯(lián)儲降息。法國央行行長維勒魯瓦·德加豪近日明確表示，“認(rèn)為歐洲央行會亦步亦趨跟隨美聯(lián)儲是一種誤解”，并指出“歐洲的貨幣政策立場已比美國更顯寬松”。

政策分化的核心影響預(yù)計將通過匯率渠道顯現(xiàn)。高盛分析強調(diào)，若美聯(lián)儲后續(xù)持續(xù)降息，而其他主要央行仍維持緊縮傾向，市場關(guān)注點將聚焦于美元可能面臨的持續(xù)性貶值壓力。

華爾街主要投行在決議后維持對美聯(lián)儲后續(xù)降息的預(yù)期。摩根系與花旗預(yù)測，明年1月將再次降息，他們判斷寬松周期尚未結(jié)束。高盛與巴克萊分析稱，政策聲明中的鷹派措辭旨在“平衡”本次降息，避免釋放過度寬松信號。

花旗、摩根士丹利及摩根大通均將首次降息時點指向明年1月，其中花旗預(yù)計3月將再次降息，摩根士丹利判斷4月跟進(jìn)第二次降息，而摩根大通則認(rèn)為此后政策將進(jìn)入觀察期。高盛、富國銀行與巴克萊則認(rèn)為，預(yù)計降息窗口將在3月開啟，并可能在6月進(jìn)行第二次降息。

歐洲央行多位官員在美聯(lián)儲12月議息會議前后密集發(fā)聲，強調(diào)其貨幣政策獨立性。維勒魯瓦·德加豪上周五表示，歐洲央行應(yīng)保持降息選項，但“不應(yīng)因美聯(lián)儲的行動而放棄自身政策節(jié)奏”。歐洲央行執(zhí)行委員會委員伊莎貝爾·施納貝爾在接受采訪時進(jìn)一步指出：“美國貨幣政策態(tài)勢的變化不會對歐洲央行產(chǎn)生直接影響。我們依據(jù)歐元區(qū)自身的數(shù)據(jù)和分析獨立制定政策?！彼踔撂岢?，歐洲央行的下一步行動存在加息可能性。

歐美貨幣政策分化并非首次出現(xiàn)。2024年年中，歐洲央行早于美聯(lián)儲啟動降息周期，時任美聯(lián)儲仍維持利率不變。維勒魯瓦指出，“盡管出現(xiàn)政策步調(diào)差異，外匯市場已消化這一情況且未出現(xiàn)顯著波動，過去十年類似情形曾多次發(fā)生。”

歐洲央行短期內(nèi)跟隨美聯(lián)儲降息的可能性較低。當(dāng)前美聯(lián)儲將利率區(qū)間降至3.5%-3.75%，而歐洲央行自6月降息后關(guān)鍵利率為2%，雙方政策空間與通脹形勢存在結(jié)構(gòu)性差異。

盡管歐洲央行反復(fù)強調(diào)其貨幣政策獨立性，但匯率波動的實際傳導(dǎo)效應(yīng)可能在事實上主導(dǎo)其政策走向。2025年至今，歐元兌美元已累計升值約12%，這一變化正在通過通脹渠道對歐央行的決策形成實質(zhì)性約束。

歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普·萊恩近期明確指出，匯率對通脹具有顯著傳導(dǎo)作用。根據(jù)該行內(nèi)部模型測算，歐元每升值10%，將在三年內(nèi)對通脹產(chǎn)生抑制作用，其中第一年影響最為顯著，屆時物價上漲速度將比其他情況下慢0.6個百分點。

該影響主要通過雙重渠道傳導(dǎo)：進(jìn)口商品與服務(wù)價格直接因本幣升值而下降；同時，歐元走強削弱出口競爭力，間接抑制經(jīng)濟(jì)增長與價格上行壓力。

值得關(guān)注的是，歐洲央行最新預(yù)測已將2026年通脹率下調(diào)至1.7%，低于其2%的政策目標(biāo)。若美聯(lián)儲加速降息引發(fā)美元進(jìn)一步走弱，并推動歐元繼續(xù)升值，則2027年的通脹回升路徑也將面臨壓力。萊恩已表明，央行雖不會對“小幅、暫時性”的通脹偏離做出反應(yīng)，但會對“幅度較大、持續(xù)性較強”的偏離進(jìn)行政策調(diào)整。

目前，歐洲央行在預(yù)測中假設(shè)2026–2027年歐元匯率將大致保持當(dāng)前水平。然而，若美聯(lián)儲降息節(jié)奏或幅度超預(yù)期，導(dǎo)致美元持續(xù)疲軟并帶動歐元被動升值，可能形成新的政策壓力。這實質(zhì)上構(gòu)成了一個隱性的政策傳導(dǎo)鏈：美聯(lián)儲降息→美元走弱→歐元升值→歐元區(qū)通脹進(jìn)一步承壓→歐央行可能被迫轉(zhuǎn)向降息，意味著即便在言辭上保持獨立，匯率與通脹的傳導(dǎo)機(jī)制仍可能對歐央行決策形成“事實性約束”。