美元貶值將成為2026年焦點央行政策分化加劇(2)

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2025-12-12 12:25:39 華爾街見聞

歐洲央行多位官員在美聯(lián)儲12月議息會議前后密集發(fā)聲，強調(diào)其貨幣政策獨立性。維勒魯瓦·德加豪上周五表示，歐洲央行應保持降息選項，但“不應因美聯(lián)儲的行動而放棄自身政策節(jié)奏”。歐洲央行執(zhí)行委員會委員伊莎貝爾·施納貝爾在接受采訪時進一步指出：“美國貨幣政策態(tài)勢的變化不會對歐洲央行產(chǎn)生直接影響。我們依據(jù)歐元區(qū)自身的數(shù)據(jù)和分析獨立制定政策?！彼踔撂岢觯瑲W洲央行的下一步行動存在加息可能性。

歐美貨幣政策分化并非首次出現(xiàn)。2024年年中，歐洲央行早于美聯(lián)儲啟動降息周期，時任美聯(lián)儲仍維持利率不變。維勒魯瓦指出，“盡管出現(xiàn)政策步調(diào)差異，外匯市場已消化這一情況且未出現(xiàn)顯著波動，過去十年類似情形曾多次發(fā)生。”

歐洲央行短期內(nèi)跟隨美聯(lián)儲降息的可能性較低。當前美聯(lián)儲將利率區(qū)間降至3.5%-3.75%，而歐洲央行自6月降息后關鍵利率為2%，雙方政策空間與通脹形勢存在結(jié)構(gòu)性差異。

盡管歐洲央行反復強調(diào)其貨幣政策獨立性，但匯率波動的實際傳導效應可能在事實上主導其政策走向。2025年至今，歐元兌美元已累計升值約12%，這一變化正在通過通脹渠道對歐央行的決策形成實質(zhì)性約束。

歐洲央行首席經(jīng)濟學家菲利普·萊恩近期明確指出，匯率對通脹具有顯著傳導作用。根據(jù)該行內(nèi)部模型測算，歐元每升值10%，將在三年內(nèi)對通脹產(chǎn)生抑制作用，其中第一年影響最為顯著，屆時物價上漲速度將比其他情況下慢0.6個百分點。

該影響主要通過雙重渠道傳導：進口商品與服務價格直接因本幣升值而下降；同時，歐元走強削弱出口競爭力，間接抑制經(jīng)濟增長與價格上行壓力。

值得關注的是，歐洲央行最新預測已將2026年通脹率下調(diào)至1.7%，低于其2%的政策目標。若美聯(lián)儲加速降息引發(fā)美元進一步走弱，并推動歐元繼續(xù)升值，則2027年的通脹回升路徑也將面臨壓力。萊恩已表明，央行雖不會對“小幅、暫時性”的通脹偏離做出反應，但會對“幅度較大、持續(xù)性較強”的偏離進行政策調(diào)整。

目前，歐洲央行在預測中假設2026–2027年歐元匯率將大致保持當前水平。然而，若美聯(lián)儲降息節(jié)奏或幅度超預期，導致美元持續(xù)疲軟并帶動歐元被動升值，可能形成新的政策壓力。這實質(zhì)上構(gòu)成了一個隱性的政策傳導鏈：美聯(lián)儲降息→美元走弱→歐元升值→歐元區(qū)通脹進一步承壓→歐央行可能被迫轉(zhuǎn)向降息，意味著即便在言辭上保持獨立，匯率與通脹的傳導機制仍可能對歐央行決策形成“事實性約束”。

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(責任編輯：0882)

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