當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月9日，為期兩天的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議在美國(guó)華盛頓特區(qū)正式召開(kāi)。外界普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將連續(xù)第三次降息，因?yàn)槊绹?guó)就業(yè)市場(chǎng)正在發(fā)出警報(bào)信號(hào)。本次會(huì)議有多個(gè)看點(diǎn)，包括可能出現(xiàn)多張反對(duì)票、更新版經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)如何預(yù)判就業(yè)和通脹前景、關(guān)鍵的點(diǎn)陣圖表現(xiàn)、換屆后是否會(huì)影響政策走向以及如何通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表管理流動(dòng)性等。

自今年夏季以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者之間的分歧逐漸顯現(xiàn)。當(dāng)時(shí)，通脹緩解進(jìn)程陷入停滯，就業(yè)增長(zhǎng)同時(shí)放緩，這使得“2%通脹率”與“充分就業(yè)”兩大核心目標(biāo)陷入直接沖突。隨后的政府停擺進(jìn)一步加劇了局勢(shì)復(fù)雜性，導(dǎo)致在本周會(huì)議召開(kāi)前，政策制定者對(duì)是否需要進(jìn)一步降息以提振就業(yè)市場(chǎng)的立場(chǎng)已基本固化且分歧嚴(yán)重。反對(duì)者認(rèn)為當(dāng)前通脹仍處于高位，降息風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。

紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)威廉姆斯表示，美國(guó)可以在不危及美聯(lián)儲(chǔ)通脹目標(biāo)的前提下降息，有助于防范就業(yè)市場(chǎng)下滑風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為當(dāng)前貨幣政策處于溫和限制性區(qū)間，因此近期有進(jìn)一步調(diào)整聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的空間，使政策立場(chǎng)更接近中性水平。然而，鷹派陣營(yíng)的堪薩斯城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)施密德認(rèn)為，通脹仍具有廣泛性且高于目標(biāo)水平，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，勞動(dòng)力市場(chǎng)保持平衡。他警告通脹預(yù)期可能失控。波士頓聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)科林斯也表示，考慮到經(jīng)濟(jì)的韌性，她認(rèn)為當(dāng)前貨幣政策處于合適水平，對(duì)進(jìn)一步降息持猶豫態(tài)度。

蒙特利爾銀行資本市場(chǎng)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家瓜蒂耶里認(rèn)為，盡管部分領(lǐng)域出現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)，但整體經(jīng)濟(jì)依舊具備韌性。不過(guò)通脹壓力相對(duì)可控與就業(yè)市場(chǎng)放緩的態(tài)勢(shì)，大概率將為美聯(lián)儲(chǔ)下周再次降息創(chuàng)造條件。無(wú)論此次會(huì)議最終結(jié)果如何，表決都可能出現(xiàn)多票反對(duì)的情況。第一財(cái)經(jīng)匯總發(fā)現(xiàn)，在負(fù)責(zé)制定利率政策的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）12名有投票權(quán)的政策制定者中，多達(dá)5人表達(dá)過(guò)對(duì)進(jìn)一步降息表示反對(duì)或持懷疑態(tài)度，而美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)7人中，有3名核心成員明確支持降息。

荷蘭國(guó)際集團(tuán)ING認(rèn)為，疲軟的ADP就業(yè)數(shù)據(jù)、挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員數(shù)據(jù)，以及美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書(shū)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀評(píng)估，均為降息論調(diào)提供了進(jìn)一步支撐，但決議料將出現(xiàn)分歧，預(yù)計(jì)會(huì)有四名委員投票支持維持利率不變。美銀證券預(yù)計(jì)，可能會(huì)出現(xiàn)多達(dá)三張反對(duì)降息的異議票。特朗普提名的新理事米蘭也可能投出主張大幅降息的異議票，從而再現(xiàn)雙向異議的局面。

如果美聯(lián)儲(chǔ)維持?jǐn)?shù)據(jù)依賴(lài)的政策立場(chǎng)，那么明年經(jīng)濟(jì)的走向?qū)Q定降息的潛在空間，因此最新的季度經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告將受到關(guān)注。據(jù)美國(guó)全國(guó)商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)最新調(diào)查顯示，2026年美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)溫和增長(zhǎng)，但就業(yè)崗位創(chuàng)造預(yù)計(jì)仍將保持疲軟態(tài)勢(shì)，增長(zhǎng)小幅回升，物價(jià)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在。具體而言，2026年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速中位數(shù)預(yù)期為2%，高于10月調(diào)查的1.8%。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將得到更強(qiáng)勁的消費(fèi)支出和企業(yè)投資支撐，但特朗普政府的新進(jìn)口關(guān)稅可能導(dǎo)致增速下降0.25個(gè)百分點(diǎn)或更多。經(jīng)濟(jì)學(xué)家還指出，更嚴(yán)格的移民執(zhí)法政策正對(duì)經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成壓力。

受訪者預(yù)計(jì)，2026年通脹將僅小幅回落至2.6%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，關(guān)稅是推高物價(jià)的重要因素之一。就業(yè)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將持續(xù)疲軟，2026年初失業(yè)率將升至4.5%，并在全年保持這一水平。資產(chǎn)管理公司BK asset management宏觀策略師施羅斯伯格認(rèn)為，消費(fèi)將繼續(xù)支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，其中服務(wù)類(lèi)支出的增長(zhǎng)主要由高收入家庭貢獻(xiàn)。勞動(dòng)力市場(chǎng)陷入停滯已對(duì)中低收入消費(fèi)者造成沖擊，疊加關(guān)稅政策的擠壓，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正呈現(xiàn)出所謂的“K型復(fù)蘇”格局。

無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)12月作出何種決策，鮑威爾面臨的內(nèi)部阻力都將超過(guò)其近八年任期內(nèi)的任何一次決策。這種分歧可能會(huì)持續(xù)到明年，僅更換主席并不能保證更多降息舉措的實(shí)施。牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨表示，很難回想起聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)在是否需要進(jìn)一步降息的問(wèn)題上，有哪次會(huì)議能像即將召開(kāi)的會(huì)議這樣意見(jiàn)如此勢(shì)均力敵。不過(guò)隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)企穩(wěn)、通脹維持高位，委員會(huì)將在明年年初暫停降息，進(jìn)入政策觀望期。

聯(lián)邦基金利率定價(jià)顯示，目前市場(chǎng)認(rèn)為2026年美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間約為52個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于兩次降息。摩根士丹利上周修改了預(yù)測(cè)，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)決策者釋放鴿派言論，美聯(lián)儲(chǔ)將在12月降息25個(gè)基點(diǎn)。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在前三季度就完成兩次降息，但節(jié)奏有所不同。美銀認(rèn)為是6月和7月，ING認(rèn)為是3月和6月，摩根士丹利目前預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在1月和4月各降息25個(gè)基點(diǎn)，最終利率將降至3.0%-3.25%。

考慮到美聯(lián)儲(chǔ)架構(gòu)即將調(diào)整，明年5月起，美聯(lián)儲(chǔ)將迎來(lái)新任主席，現(xiàn)任美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任哈塞特是熱門(mén)人選，他向來(lái)主張低利率。若美國(guó)總統(tǒng)特朗普成功免去美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)克的職務(wù)，其繼任者也可能傾向于降低借貸成本。屆時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)7名成員中，將有5人為特朗普任命。此外，明年2月，12位地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席均面臨重新任命。這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)可能迎來(lái)全面改組，其政策思路或與當(dāng)前委員會(huì)截然不同。

ING預(yù)計(jì)，未來(lái)數(shù)月通脹環(huán)境將更有利于降息，為鴿派進(jìn)一步行動(dòng)提供合理性。盡管關(guān)稅威脅猶存，但其落地速度和影響力度均低于此前擔(dān)憂。這為能源價(jià)格下跌、住房租金增速放緩、薪資漲幅回落等通縮力量爭(zhēng)取了更多時(shí)間，這些因素將推動(dòng)通脹更快向2%目標(biāo)靠攏，步伐或?qū)⒊^(guò)美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)。鑒于通脹威脅有所減弱而就業(yè)形勢(shì)越發(fā)脆弱，F(xiàn)OMC立場(chǎng)可能進(jìn)一步轉(zhuǎn)鴿，這使得年內(nèi)晚些時(shí)候存在額外降息的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性趨緊背景下，美聯(lián)儲(chǔ)仍需做好流動(dòng)性管控。

在不少市場(chǎng)人士眼中，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表未來(lái)走向與利率決議同等重要。鑒于隔夜融資市場(chǎng)出現(xiàn)壓力，美聯(lián)儲(chǔ)已于12月1日停止了縮表進(jìn)程。盡管如此，即便降息預(yù)期日益臨近，上周長(zhǎng)期美債收益率仍大幅走高。10年期美債收益率一度觸及4.14%，這意味著即便短期利率下行，家庭、企業(yè)及美國(guó)政府所面臨的借貸成本仍可能維持在高位。

紐約梅隆銀行認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在面臨的另一個(gè)挑戰(zhàn)是應(yīng)維持多大規(guī)模的資產(chǎn)負(fù)債表。該行分析了量化緊縮的運(yùn)行機(jī)制以及“準(zhǔn)備金短缺”的風(fēng)險(xiǎn)。金融體系“管道”中的流動(dòng)性如何通過(guò)推高抵押貸款成本影響普通消費(fèi)者，并論述了流動(dòng)性充足的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)對(duì)于防范危機(jī)的重要意義。

全球投資機(jī)構(gòu)派橋投資多資產(chǎn)投資全球主管凱利表示，當(dāng)前貨幣政策中利率層面的政策顯然仍處于限制性區(qū)間，但這一狀況已基本失效。高利率已對(duì)中小企業(yè)造成沖擊，裁員現(xiàn)象在這類(lèi)企業(yè)中不斷出現(xiàn)；在K型復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)格局下，高利率也給底層家庭帶來(lái)壓力。近期的信用卡數(shù)據(jù)也印證了類(lèi)似趨勢(shì)。牛津經(jīng)濟(jì)研究院在報(bào)告中寫(xiě)道，低收入消費(fèi)者更傾向于長(zhǎng)期持有信用卡余額，且存在觸及信貸額度上限的風(fēng)險(xiǎn)；而不太會(huì)背負(fù)信用卡余額的高收入消費(fèi)者，正成為消費(fèi)支出的主力軍。凱利稱(chēng)，這種“雙軌經(jīng)濟(jì)”格局，使得美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債表的任何表態(tài)，都對(duì)市場(chǎng)有著關(guān)鍵意義。

美國(guó)銀行全球利率策略團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)本周將宣布開(kāi)展“準(zhǔn)備金管理類(lèi)國(guó)債購(gòu)買(mǎi)”，標(biāo)的為期限1年及以?xún)?nèi)的短期國(guó)庫(kù)券，自明年1月起，每月購(gòu)買(mǎi)規(guī)模為450億美元。這一計(jì)劃將轉(zhuǎn)化為兩部分購(gòu)債規(guī)模：一是每月至少200億美元的“資產(chǎn)負(fù)債表自然增長(zhǎng)類(lèi)購(gòu)債”，二是每月250億美元的“儲(chǔ)備金過(guò)度流失對(duì)沖類(lèi)購(gòu)債”，且這一規(guī)模至少會(huì)維持6個(gè)月。也有部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)或需更多時(shí)間觀察，且無(wú)須采取大規(guī)模行動(dòng)即可維持市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。先鋒集團(tuán)固定收益部門(mén)全球利率主管哈勒姆預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃诿髂暌患径饶┗蚨径瘸?，啟?dòng)每月150億至200億美元規(guī)模的國(guó)庫(kù)券購(gòu)買(mǎi)。這是央行常規(guī)的準(zhǔn)備金管理操作，不具備貨幣政策信號(hào)意義，只是美聯(lián)儲(chǔ)為確保體系流動(dòng)性充足而應(yīng)開(kāi)展的常規(guī)業(yè)務(wù)。其目的是維持融資利率穩(wěn)定。