近日，日元對美元匯率持續(xù)走弱，一度跌破157.9關(guān)口，創(chuàng)下10個月來的新低。日元名義有效匯率最低跌至71.4，接近2024年7月干預(yù)時的低位。自日本首相高市早苗上個月當(dāng)選自民黨領(lǐng)導(dǎo)人以來，日元已累計貶值約6%。

日元貶值與國債收益率飆升形成了負(fù)反饋循環(huán)。日本10年期國債收益率近日一度升至1.825%，創(chuàng)2008年金融危機以來新高。20年期收益率觸及2.853%，40年期收益率飆升至3.747%的歷史峰值。

上周五（21日），日本內(nèi)閣批準(zhǔn)了一項高達21.3萬億日元的2025財年補充預(yù)算方案，創(chuàng)新冠疫情以來新高。市場擔(dān)心高市早苗政府財政計劃會加劇日本政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，影響財政可持續(xù)性，進一步加劇日元貶值壓力。目前，日本國債占GDP比重已遠超國際警戒線，而刺激計劃需通過增發(fā)國債融資，將導(dǎo)致政府債務(wù)規(guī)模進一步膨脹。

經(jīng)濟基本面也難以支撐日元走強。今年第三季度，日本GDP較上季度下降0.4%，按年率計算下降1.8%，這是日本經(jīng)濟六個季度以來首次出現(xiàn)萎縮。華泰證券分析師易峘指出，日本進一步加碼財政刺激，雖然短期有助于推升名義經(jīng)濟增速，但在目前極低的真實利率和真實匯率水平下，日本宏觀政策的公信力和可持續(xù)性均快速下降。寬松政策未必利大于弊，反而可能反噬市場信心——國債風(fēng)險溢價和通脹均面臨上行風(fēng)險，日本風(fēng)險資產(chǎn)或進入高波動階段。

分析人士指出，日元資產(chǎn)大跌可能會對全球流動性產(chǎn)生潛在不利影響。由于長期低利率環(huán)境，日元成為全球融資貨幣，投資者將利用日本的低利率，借入日元投資于美債、美股等高收益資產(chǎn)，進行套息交易。

“日元貶值的加劇推高進口物價，隨即再被轉(zhuǎn)嫁到國內(nèi)物價上，成為推高消費者物價的主要原因。”11月21日，日本央行行長植田和男在國會答辯時表示。日本10月核心CPI同比上漲3.0%，連續(xù)50個月高于2%目標(biāo)，且三季度核心CPI上修至2.5%，但央行仍維持0.5%政策利率不變。植田和男強調(diào)，需確認(rèn)“工資—物價良性循環(huán)”，而日本三季度GDP環(huán)比下降0.4%，民間住宅投資暴跌9.4%，經(jīng)濟疲軟制約加息空間。

不過，隨著對日元急劇貶值的擔(dān)憂重燃，以及要求維持低利率的政治壓力消退，日本央行已重新啟用此前的鷹派表述。11月26日，兩位知情人士向媒體透露，日本央行在過去一周正在釋放更加鷹派的信號，旨在提醒市場，12月加息仍是一個現(xiàn)實的選項。審議委員小枝淳子上周表示，由于物價“相對強勁”，日本央行必須繼續(xù)提高實際利率。審議委員增田一之在上周六（22日）發(fā)表的訪談中稱，加息時機“正在臨近”。此番言論推動日本5年期國債收益率在25日升至17年高位。

最鴿派的植田和男上周五在國會也表示，央行將在后續(xù)會議上討論加息的“可行性與時機”。日本財務(wù)大臣片山皋月表態(tài)稱，她對日本央行的加息路徑“沒有特別的反對意見”。植田和男在與高市早苗會晤后表示，首相似乎已經(jīng)認(rèn)可了央行逐步加息以引導(dǎo)通脹平穩(wěn)邁向2%目標(biāo)的計劃。

美聯(lián)儲12月利率決議也將成為影響日本央行決策的重要因素。如果美聯(lián)儲因通脹擔(dān)憂而維持利率不變，可能導(dǎo)致美元走強、日元進一步貶值，從而加大日本央行下月加息的壓力。反之，如果美聯(lián)儲降息，則可能支撐日元，減輕日本央行的行動壓力。