美股財報 企業(yè)盈利強勁增長！上周，受通脹報告推動，預計本周將再次降息，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、納斯達克綜合指數(shù)和標普 500 指數(shù)均收于歷史新高。昨日，三大指數(shù)再度刷新紀錄。支撐市場上漲的核心因素是出色的企業(yè)盈利增長。

長期來看，市場與企業(yè)利潤的走勢高度吻合。市場通常具有前瞻性，會通過估值調(diào)整提前反映未來盈利增速的變化。從這一角度看，指數(shù)創(chuàng)下歷史新高本身就釋放出強烈的看漲信號。歷史數(shù)據(jù)顯示，類似情況出現(xiàn)后，次年市場表現(xiàn)往往極為強勁。

本次財報季最令人印象深刻的一點是，多數(shù)分析師在整個第三季度持續(xù)上調(diào)盈利預期。這種情況極為罕見，但標普 500 成分股的實際表現(xiàn)仍超出預期。當前營收增速超預期的幅度達到了四年來的最高水平，這與本季度強勁的 GDP 增長相符，亞特蘭大聯(lián)儲目前預估增速為 3.9%。分析師認為最終增速可能接近 3%，其中消費者支出貢獻約 2.3 個百分點，為今年以來的最大貢獻比例。

企業(yè)盈利增長同樣亮眼：86% 的財報業(yè)績超出預期。隨著 11 月到來，分析師已小幅上調(diào)第四季度盈利預期。第三季度盈利增速已從 7.9% 上調(diào)至 9.2%，分析師預計到財報季結(jié)束時，這一增速將突破兩位數(shù)。

看空者常以“估值過高”為由，但他們已從慘痛教訓中得知，這種視角不僅過于狹隘，也絕非有效的擇時工具。目前標普 500 的未來 12 個月預期市盈率為 22.7 倍，遠高于過去十年 18.6 倍的均值，且創(chuàng)下 2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來的最高水平。但有一個關(guān)鍵前提需要注意：1999 年末，標普 500 成分股的利潤率峰值略低于 8%，而整個 90 年代的平均利潤率約為 6%。如今，該利潤率穩(wěn)定在 12.8%，與上季度持平，且接近 13% 的歷史紀錄。隨著人工智能技術(shù)的普及，越來越多企業(yè)的利潤率將逐步受益于這場技術(shù)革命。分析師共識預測顯示，明年一季度利潤率將升至 13.4%，二季度進一步升至 13.7%。

簡單的道理是：利潤率 13% 的企業(yè)理應比利潤率 7%-8% 的企業(yè)享有更高市盈率。未來市場或許不會出現(xiàn)顯著的估值擴張，但盈利增長將持續(xù)推動牛市走高。當前市場也并非如看空者所言“過度依賴龍頭股”。等權(quán)重標普 500 指數(shù)（RSP）2026 年預期市盈率約為 16 倍，較市值加權(quán)指數(shù)低 20%。對于不局限于被動指數(shù)的投資者而言，市場中仍存在大量具備估值優(yōu)勢的標的。

值得注意的是，可口可樂、福特、通用汽車、3M 和 Netflix 等企業(yè)均發(fā)布了強勁財報。即便此前因欺詐事件披露巨額虧損的地區(qū)性銀行（如西部聯(lián)合銀行、錫安銀行），業(yè)績也超出預期。面向低端消費者的第一資本金融公司因汽車貸款和信用卡貸款表現(xiàn)好于預期，釋放了 7.6 億美元的貸款損失準備金。這些數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟實際強度遠好于情緒調(diào)查所顯示的水平，且目前看不到任何衰退跡象。