清華大學(xué)院長解讀“十五五” 經(jīng)濟增速與資本市場改革！隨著“十四五”規(guī)劃即將圓滿收官，中國經(jīng)濟發(fā)展的目光已聚焦于下一個五年——“十五五”規(guī)劃的籌備與布局。作為指引中國經(jīng)濟社會發(fā)展的中期綱領(lǐng)性文件，五年規(guī)劃始終發(fā)揮著重要作用。在此關(guān)鍵節(jié)點，網(wǎng)易財經(jīng)智庫推出《匯智十五五》節(jié)目，邀請第十四屆全國人大代表、清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒就GDP增長的局限性、反內(nèi)卷策略以及資本市場深化改革等核心經(jīng)濟議題發(fā)表見解，為洞悉當前中國經(jīng)濟形勢和前瞻未來發(fā)展趨勢提供建議。

田軒認為，走出PPI回正需要借助外力。一方面，中央政府需通過財政政策和貨幣政策為市場注入信心與活力；另一方面，資本市場在提振消費需求中扮演關(guān)鍵角色。A股上市公司理論上應(yīng)代表國內(nèi)最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，股市指數(shù)也應(yīng)跑贏GDP增速。然而，A股指數(shù)長期落后于GDP增速，為解決這一問題，需完善股市政策框架，填補發(fā)行、交易、并購重組及退市制度中的漏洞，加大對違法違規(guī)行為的懲處力度，以實現(xiàn)股市的慢牛增長。

依賴GDP作為單一經(jīng)濟增長指標存在顯著局限性。GDP雖然能有效衡量經(jīng)濟生產(chǎn)的總量，卻難以全面反映環(huán)境保護、科技創(chuàng)新、公共服務(wù)均等化以及民眾生活幸福感和獲得感等關(guān)鍵方面。例如，中國去年GDP總量達到134.9萬億元，經(jīng)濟增量大致相當于兩個中等規(guī)模歐洲國家的全年GDP總和，但在如此龐大的體量下，繼續(xù)維持高速增長已不現(xiàn)實。

關(guān)于“十五五”規(guī)劃與經(jīng)濟增長目標，GDP增速如何設(shè)定備受關(guān)注。2020年我國提出到2035年人均GDP達到中等發(fā)達國家水平的目標，不同學(xué)者對中等發(fā)達國家水平的測算不同，但普遍認為世界中等發(fā)達國家人均GDP水平約為3萬美元，而我國去年人均GDP約為1.35萬美元。以此推算，未來十年需保持一定的經(jīng)濟增速，田軒認為“十五五”規(guī)劃增速目標可設(shè)定在5%左右的區(qū)間，保留一定彈性，以適應(yīng)復(fù)雜環(huán)境。

如何讓PPI回正？田軒認為，一方面，中央政府需積極通過財政政策和貨幣政策為市場注入信心與活力。今年兩會確定的赤字率首次超過3%，目前廣義赤字率接近9%，體現(xiàn)了政府加大經(jīng)濟刺激力度的決心。在貨幣政策方面，央行已實施降息以釋放流動性，預(yù)計未來還有降準空間。相比之下，財政政策因見效更快，應(yīng)成為主要發(fā)力點，通過加大資金投入、推進重大項目建設(shè)，創(chuàng)造就業(yè)與投資需求，緩解國內(nèi)需求不足問題。

另一方面，資本市場在提振消費需求中扮演關(guān)鍵角色。中國擁有龐大的股民和基民群體，股市的持續(xù)上漲能夠產(chǎn)生財富效應(yīng)，提升投資者預(yù)期和消費能力。然而，A股指數(shù)長期落后于GDP增速，資本市場與實體經(jīng)濟明顯背離。為解決這一問題，需完善股市政策框架，填補發(fā)行、交易、并購重組及退市制度中的漏洞，加大對違法違規(guī)行為的懲處力度，以實現(xiàn)股市的慢牛增長。

針對最近熱議的“存款搬家”現(xiàn)象，田軒認為這是資金逐利的自然結(jié)果。當前銀行存款利率較低，資本市場若能提供更高回報，資金流向股市符合市場規(guī)律。不過，他指出，去年股市更多依賴政策推動，當前則以資金推動為主，未來實現(xiàn)長牛慢牛的核心在于提升企業(yè)基本面。唯有企業(yè)基本面穩(wěn)步提升，才能吸引更多機構(gòu)投資者，形成理性、可持續(xù)的股市增長態(tài)勢，避免因散戶追漲殺跌導(dǎo)致市場波動。

在資本市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化與制度保障方面，田軒提出應(yīng)區(qū)分科技創(chuàng)新型企業(yè)與高股息傳統(tǒng)企業(yè)。在科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板，可設(shè)計特殊市場機制保護科技創(chuàng)新型企業(yè)，避免其受短期資本干擾，具體包括設(shè)立強有力的反收購條款、減少部分信息披露頻率、降低分析師短期盈利預(yù)測壓力等，讓企業(yè)創(chuàng)始人與高管能專注長期發(fā)展。此外，他還建議制定企業(yè)家個人破產(chǎn)法，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供更包容的環(huán)境，助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

在全球經(jīng)濟背景下，田軒還討論了全球全要素生產(chǎn)率的下降問題。他認為，技術(shù)進步的邊際貢獻下降是主要原因之一。盡管當前處于人工智能初期，生成式人工智能爆發(fā)式增長，但其場景落地和規(guī)?；瘧?yīng)用仍需時間。技術(shù)進步通常呈現(xiàn)脈沖式遞增特點，當前全球正處于技術(shù)進步的波谷階段，這也導(dǎo)致全要素生產(chǎn)率處于下降區(qū)間。