田軒解讀“十五五” 展望經(jīng)濟新藍圖！隨著“十四五”規(guī)劃（2021-2025年）即將圓滿收官，中國經(jīng)濟發(fā)展的目光已聚焦于下一個五年——“十五五”規(guī)劃（2026-2030年）的籌備與布局。作為指引中國經(jīng)濟社會發(fā)展的中期綱領(lǐng)性文件，五年規(guī)劃始終發(fā)揮著重要作用。在此關(guān)鍵節(jié)點，網(wǎng)易財經(jīng)智庫推出《匯智十五五》節(jié)目，第十四屆全國人大代表、清華大學國家金融研究院院長、清華大學五道口金融學院副院長田軒就GDP增長的局限性、反內(nèi)卷策略以及資本市場深化改革等核心經(jīng)濟議題發(fā)表了自己的見解，為洞悉當前中國經(jīng)濟形勢、前瞻未來發(fā)展趨勢提供了建議。

田軒認為，走出PPI回正需要借助外力。中央政府需積極通過財政政策和貨幣政策為市場注入信心與活力；另一方面，資本市場在提振消費需求中扮演關(guān)鍵角色。A股上市公司理論上應(yīng)代表國內(nèi)最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，股市指數(shù)也應(yīng)跑贏GDP增速。然而田軒發(fā)現(xiàn)，A股指數(shù)長期落后于GDP增速，他認為，為解決這一問題，需完善股市政策框架，填補發(fā)行、交易、并購重組及退市制度中的漏洞，加大對違法違規(guī)行為的懲處力度，以實現(xiàn)股市的慢牛增長。

田軒指出，依賴GDP作為單一經(jīng)濟增長指標存在顯著局限性。GDP雖然能有效衡量經(jīng)濟生產(chǎn)的總量，卻難以全面反映環(huán)境保護、科技創(chuàng)新、公共服務(wù)均等化以及民眾生活幸福感和獲得感等關(guān)鍵方面。他舉例說明，中國去年GDP總量達到134.9萬億元，經(jīng)濟增量大致相當于兩個中等規(guī)模歐洲國家的全年GDP總和，但在如此龐大的體量下，繼續(xù)維持高速增長已不現(xiàn)實。

關(guān)于“十五五”規(guī)劃與經(jīng)濟增長目標，GDP增速如何設(shè)定備受關(guān)注。2020年中國提出到2035年人均GDP達到中等發(fā)達國家水平的目標，不同學者對中等發(fā)達國家水平的測算不同，但普遍認為世界中等發(fā)達國家人均GDP水平約為3萬美元（部分測算為2.7萬美元），而我國去年人均GDP約為1.35萬美元。以此推算，未來十年（兩個五年計劃）需保持一定的經(jīng)濟增速，田軒認為“十五五”規(guī)劃增速目標可設(shè)定在5%左右的區(qū)間，保留一定彈性。因為當前國際經(jīng)濟波動較大，去全球化逆流與地緣政治等因素帶來不確定性，彈性區(qū)間的設(shè)定更能適應(yīng)復(fù)雜環(huán)境。

田軒強調(diào)，讓PPI回正一方面需中央政府積極通過財政政策和貨幣政策為市場注入信心與活力。在財政政策方面，今年兩會確定的赤字率首次超過3%，目前廣義赤字率接近9%，體現(xiàn)了政府加大經(jīng)濟刺激力度的決心；在貨幣政策方面，今年5月央行已實施降息以釋放流動性，目前市場普遍認為降息力度尚有空間，田軒預(yù)計未來降準仍有約50個基點空間，第四季度還有10個基點的降息空間。不過，田軒強調(diào)，我國短期內(nèi)不會出現(xiàn)負利率。相比之下，財政政策因見效更快，應(yīng)成為主要發(fā)力點，通過加大資金投入、推進重大項目建設(shè)，創(chuàng)造就業(yè)與投資需求，緩解國內(nèi)需求不足問題。

另一方面，資本市場在提振消費需求中扮演關(guān)鍵角色。田軒解釋道，中國擁有龐大的股民和基民群體，股市的持續(xù)上漲能夠產(chǎn)生財富效應(yīng)，提升投資者預(yù)期和消費能力。目前我國資本市場有5000多家上市公司，理論上它們應(yīng)代表國內(nèi)最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，股市指數(shù)也應(yīng)跑贏GDP增速。然而田軒發(fā)現(xiàn)，A股指數(shù)長期落后于GDP增速，資本市場與實體經(jīng)濟明顯背離。比如，2000年我國GDP約10萬億元，去年達134.9萬億元，增長超13倍。而2000年上證股指約1500點，當前在3600-3900點區(qū)間，僅增長1倍多。田軒認為，為解決這一問題，需完善股市政策框架，填補發(fā)行、交易、并購重組及退市制度中的漏洞，加大對違法違規(guī)行為的懲處力度，以實現(xiàn)股市的慢牛增長。

針對最近熱議的“存款搬家”現(xiàn)象，田軒認為這是資金逐利的自然結(jié)果，當前銀行存款利率較低，資本市場若能提供更高回報，資金流向股市符合市場規(guī)律。不過，他同時指出，去年股市更多依賴政策推動（如中央互換便利、再貸款工具注入信心等），當前則以資金推動為主，而未來實現(xiàn)長牛慢牛的核心在于提升企業(yè)基本面。企業(yè)價值由估值與基本面決定，僅靠政策與資金修復(fù)估值難以支撐可持續(xù)的慢牛，唯有企業(yè)基本面穩(wěn)步提升，才能吸引更多機構(gòu)投資者，形成理性、可持續(xù)的股市增長態(tài)勢，避免因散戶追漲殺跌導致市場波動。

在資本市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化與制度保障方面，田軒提出應(yīng)區(qū)分科技創(chuàng)新型企業(yè)與高股息傳統(tǒng)企業(yè)。在科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板，可設(shè)計特殊市場機制“保護”科技創(chuàng)新型企業(yè)，避免其受短期資本干擾，具體包括設(shè)立強有力的反收購條款、減少部分信息披露頻率、降低分析師短期盈利預(yù)測壓力等，讓企業(yè)創(chuàng)始人與高管能專注長期發(fā)展。目前科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板已推行AB股（同股不同權(quán)）制度，體現(xiàn)了對科技創(chuàng)新企業(yè)的包容。此外，田軒曾在今年全國兩會期間提出制定企業(yè)家個人破產(chǎn)法的建議，他表示，我國目前僅有個人破產(chǎn)條例，缺乏全國統(tǒng)一的個人破產(chǎn)法。個人破產(chǎn)法可在科技創(chuàng)新企業(yè)家創(chuàng)業(yè)失敗時提供保護，避免其因承擔無限連帶責任成為“老賴”，喪失回歸正常經(jīng)濟生活的機會。因為他的研究表明，許多頂級超級獨角獸企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者都是連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，個人破產(chǎn)法能為科技創(chuàng)新提供更包容的環(huán)境，助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

在全球經(jīng)濟背景下，田軒還討論了全球全要素生產(chǎn)率的下降問題。他認為，技術(shù)進步的邊際貢獻下降是主要原因之一。盡管當前處于人工智能初期，生成式人工智能爆發(fā)式增長，但其場景落地和規(guī)?；瘧?yīng)用仍需時間。技術(shù)進步通常呈現(xiàn)脈沖式遞增特點，當前，全球正處于技術(shù)進步的波谷階段，這也導致全要素生產(chǎn)率處于下降區(qū)間。田軒解讀“十五五” 展望經(jīng)濟新藍圖！