片仔癀曾被民間股神林園多次力薦，一度締造了“千元一粒仍難求”的市場奇觀。然而，在2025年三季報出爐后，其持續(xù)十年的高速增長神話宣告終結(jié)。

10月17日晚披露的2025年三季報顯示，前三季度，片仔癀營收74.42億元，同比下降11.93%，凈利潤21.29億元，同比下降20.74%。其中，三季度，片仔癀實現(xiàn)營收20.64億元，同比下降26.28%，實現(xiàn)凈利潤6.87億元，同比下降28.82%。

營收和凈利雙降的局面不僅是片仔癀近十年來最差的成績單，也意味著其長期依賴的“稀缺性+提價”增長模式遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。在A股市場享有“藥中茅臺”美譽的片仔癀，市值曾一度突破2900億元，如今總市值已降至1118億，蒸發(fā)近1800億元。

對于這曾被黃牛爆炒、克價超黃金的“神藥”，商務(wù)界和中產(chǎn)階級已不再買賬。當(dāng)人們開始捂緊錢袋，片仔癀和它曾經(jīng)的“黃金搭檔”茅臺一樣，正品嘗著非剛性消費遇冷的滋味。

片仔癀在2025年第三季度交出了一份黯淡的業(yè)績報告，打破了自2015年至2024年間持續(xù)增長的趨勢。細(xì)看這份成績單，核心業(yè)務(wù)——醫(yī)藥制造業(yè)全面失守。前三季度，醫(yī)藥制造板塊實現(xiàn)營收40.16億元，占總營收比重達54.09%，但收入同比下降12.93%，毛利率同比減少7.51個百分點至59.38%。

與此同時，醫(yī)藥流通業(yè)營收28.87億元，同比下降8.45%；化妝品業(yè)營收4億元，同比下降23.82%。三大主業(yè)全線遇冷，主要原因是醫(yī)藥制造業(yè)銷售減少、毛利率下降。

片仔癀旗下的兩大明星產(chǎn)品均顯疲態(tài)。核心產(chǎn)品肝病用藥片仔癀系列，前三季度營收38.80億元，同比下降9.41%，毛利率減少9.68個百分點至61.11%。而被寄予厚望的安宮牛黃丸更是遭遇滑鐵盧，心腦血管用藥前三季度營收僅為9343.57萬元，同比大幅下降65.20%。原本，片仔癀在2020年收購龍暉藥業(yè)51%股權(quán)，獲得安宮牛黃丸等產(chǎn)品線，是為了打造新的增長點，但最終卻成了業(yè)績的拖累。

這樣的表現(xiàn)與昔日輝煌形成鮮明對比。片仔癀曾是資本市場的寵兒，尤其在2020至2021年間，公司市盈率一度高達160倍，市值逼近3000億元。然而，增長乏力的跡象在2024年便開始顯現(xiàn)：全年凈利潤增速驟降至6.42%，第四季度凈利潤更是大幅下滑26.1%。進入2025年，下滑趨勢不僅未能止住，反而進一步加劇。

今年三季度，代表北向資金的香港中央結(jié)算減持了近900萬股，減持比例為45.43%，而在二季度曾大幅增持?？毓晒蓶|漳州國資方面也小幅減持了75萬股。公司的存貨規(guī)模持續(xù)攀升，截至三季度末已突破61.6億元，較去年底的49.7億大幅增加，凸顯出銷售乏力的困境。

受此影響，市場信心遭受重創(chuàng)。2025年10月20日，即三季報披露后的首個交易日，片仔癀股價低開5.78%，收盤下跌4.71%，報187.09元/股。

片仔癀作為國寶級中藥保護品種，其配方中的麝香、牛黃、蛇膽、三七四味名貴藥材占據(jù)了總成本的90%以上。原材料價格的任何波動都直接牽動其利潤命脈。天然牛黃因國內(nèi)年自然產(chǎn)出量極低，供需缺口巨大，價格從2019年的約35萬元/公斤一路飆升至2025年上半年的170萬元/公斤左右，盡管近期回落至145萬元/公斤，但較幾年前的低點漲幅依然驚人。

另一核心原料天然麝香，年產(chǎn)量僅500公斤左右，受配額嚴(yán)格限制，近年來價格漲幅也已超過200%。原材料價格推高了片仔癀的成本。面對高昂的成本，片仔癀過去二十年中最核心的應(yīng)對策略就是“提價”。據(jù)統(tǒng)計，自2003年上市以來，其系列產(chǎn)品累計提價超20次。片仔癀錠劑內(nèi)銷出廠價從2004年的125元/粒漲至2023年的600元/粒，終端零售價達760元/粒，累計提價幅度超四倍。

2023年5月，公司將片仔癀錠劑價格從590元上調(diào)至760元，短期內(nèi)確實奏效，助推公司2023年營收突破百億元，同比增長15.69%。然而，這套策略在2024年后逐漸顯現(xiàn)疲態(tài)，直至2025年徹底失效。

如今，不少商務(wù)人士不愿再為渺茫的訂單送如此貴重的禮品，中產(chǎn)階級開始縮減非必要開支時，片仔癀的需求一下子跌入冰點。盡管公司官方仍堅持760元/粒的零售價，但終端市場的實際售價已出現(xiàn)嚴(yán)重倒掛。在二手市場，“倒?fàn)敗眰儗⑵涫蹆r悄然降至500元/粒以下，一些臨期產(chǎn)品甚至跌至350元左右，這也反映了市場對其價值的真實預(yù)期。

這種價格與需求的背離，直接反映在公司慘淡的毛利率上。2025年前三季度，片仔癀核心的醫(yī)藥制造業(yè)毛利率同比減少7.51個百分點，其中肝病用藥的毛利率較去年同期下降了9.68個百分點之多。這意味著，面對滯銷壓力，片仔癀很可能已通過暗中下調(diào)出廠價的方式來維持渠道周轉(zhuǎn)，這進一步侵蝕了其利潤空間。

面對困局，片仔癀計劃進一步拓展傳統(tǒng)醫(yī)藥渠道的空白市場，并引導(dǎo)合作商向中醫(yī)館、醫(yī)美、牙科及高端養(yǎng)老院等新渠道探索，以期開辟新的消費場景。然而，當(dāng)“稀缺性+提價”的舊增長引擎熄火，這些轉(zhuǎn)型努力能否迅速撐起一片天，市場正投以審慎的目光。