順豐兩月跌沒400億 股東質(zhì)押融資引發(fā)市場猜測！2025年10月17日，順豐控股發(fā)布公告稱，控股股東明德控股將4200萬股股份質(zhì)押融資，占公司總股本的0.83%，具體質(zhì)押金額未披露。兩個月前，順豐曾推出“共同成長”持股計劃，由董事長王衛(wèi)提議明德控股無償贈與2億股股票，市值近百億元，覆蓋從高管到一線快遞員的全員激勵。

然而，這一計劃并未得到資本市場的認(rèn)可。自激勵計劃披露以來，順豐股價已累計下跌17%，市值蒸發(fā)約400億元。股東再次質(zhì)押股份融資，恰逢股價低位，市場開始猜測此舉是否因流動性緊張或為減持做準(zhǔn)備，投資者感到焦慮。

在資本市場看來，這場送股計劃看似慷慨，但最終需要上市公司承擔(dān)激勵成本。雖然股票由王衛(wèi)控制的明德控股無償贈出，但按照會計準(zhǔn)則，順豐必須將其視作激勵成本，在未來9年內(nèi)逐年攤銷至利潤表。這意味著，盡管錢是老板出的，但利潤減少卻由公司承擔(dān)，股價波動則由股東承受。

按披露時股價估算，2億股虛擬激勵單元總值接近百億。媒體測算顯示，這項激勵計劃未來累計攤銷成本可能達(dá)84.7億元，相當(dāng)于每年利潤要被切走近10億。因此，當(dāng)市場意識到這并不是一份“送股福利”，而是一個“利潤炸彈”后，情緒自然由感動轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，進而轉(zhuǎn)向拋售。王衛(wèi)原想送的是“成長紅利”，市場看到的卻是“估值折價”。

此外，順豐的考核標(biāo)準(zhǔn)被認(rèn)為過于寬松。公司層面只需在授予年度凈利潤同比增長為正；個人層面績效評級為A或B即可獲得全部或一半激勵。這意味著只要公司不虧錢，員工不躺平，就能拿到虛擬股份。這種標(biāo)準(zhǔn)在高質(zhì)量增長動輒要求“雙指標(biāo)”（營收+凈利）的資本市場中被視為“放水”。過去三年順豐凈利潤連年增長，2025年上半年同比增長19.37%，意味著幾乎沒有挑戰(zhàn)的考核就能達(dá)標(biāo)。資本市場對此的反應(yīng)是：這不是“激勵”，而是“獎勵慣性”。

結(jié)果，激勵計劃變成了“普發(fā)獎金”，激發(fā)不了狼性，反而引發(fā)了市場對利潤水分和估值壓力的擔(dān)憂。順豐2025年上半年營收1469億元，同比增長9.26%；凈利潤57.38億元，同比增長19.37%。乍一看，成績亮眼。但細(xì)看數(shù)據(jù)，主要增長動力來自于二季度，尤其是“外賣大戰(zhàn)”期間的同城配送業(yè)務(wù)。順豐同城收入同比暴增43.1%，其中餐飲配送收入翻倍，非餐品類也普遍兩位數(shù)增長。這說明順豐當(dāng)期利潤的一大部分，是靠臨時性市場環(huán)境推動的。

相比之下，作為公司支柱的“速運及大件”板塊營收增長僅為8.21%，單票價格卻下滑了12.2%，單位毛利下降。換句話說，主業(yè)在“拼命干”，但越干越低價，越忙越不賺錢。當(dāng)同城配送紅利退潮，主業(yè)又承壓時，順豐未來的利潤質(zhì)量和成長空間自然成為市場關(guān)注的焦點。

就在10月17日，一紙股東質(zhì)押公告再次攪動資本市場神經(jīng)。明德控股質(zhì)押了4200萬股順豐股份，占其持股的1.71%，用途為“融資”。表面看這只是常規(guī)的股東流動性安排，但在順豐股價持續(xù)下跌、激勵爭議尚未平息的背景下，這一操作很容易被解讀為——“老板是不是也有資金焦慮？”這無疑加劇了市場對順豐未來預(yù)期的謹(jǐn)慎，甚至引發(fā)了對“是否會減持”的臆測。

一邊送股激勵員工，一邊質(zhì)押融資抽血股權(quán)，放在資本市場的望遠(yuǎn)鏡下，這不就是“表里不一”嗎？如果王衛(wèi)真想提振信心，市場更希望看到的是公司出錢回購，而不是老板出股送人?；刭徥钦娼鸢足y砸市場，會抬股價；送股雖看似慷慨，卻通過股份支付反而“吃掉”公司利潤——從二級市場的邏輯來說，這更像是“套現(xiàn)式激勵”。

但問題在于，王衛(wèi)不僅是控股股東，更是“順豐文化”的締造者。他送股是為了傳遞價值認(rèn)同，真正想實現(xiàn)“員工與企業(yè)共命運”。這份情懷本身沒有問題，問題在于——資本市場不信情懷，只信報表。順豐的“共同成長”計劃是一份帶有深厚企業(yè)文化色彩的激勵方案，但資本市場不聽故事，它只關(guān)心激勵是否能創(chuàng)造價值、是否成本透明、是否考核合理。一份百億激勵，不能只靠“大方”贏得掌聲，還需要靠“精算”贏得信任。王衛(wèi)講的是“共同成長”的故事，市場聽到的卻是“共同攤銷”的現(xiàn)實。